金吾財訊 | 中信建投發布研報指，名創優品（09896）26Q2收入表現再超預期，驗證公司品牌升級與渠道優化的成效正在持續兌現。整體來看，公司依託持續強化的產品創新能力、IP運營能力和全球門店網絡優勢，正逐步從渠道擴張驅動轉向品牌力與經營質量共同驅動，中長期成長邏輯進一步夯實。國內店效延續改善，大店戰略穩步推進。2026年上半年中國內地名創優品收入按年增長26.2%，同店GMV實現中個位數增長，主要得益於升級大店、產品組合優化和會員運營策略。截至2026年6月末，中國內地名創優品門店達到4,665家，二季度按月淨增72家；其中一、二線城市門店分別達到611家、1,928家。公司持續推進MINISO SPACE、MINISO LAND、MINISO FRIENDS及SUPER MINISO等新店型，國內業務增長正逐步由門店擴張向店效提升與品牌升級共同驅動。北美市場延續高增，海外直營化持續推進。2026年上半年海外名創優品收入按年增長14.9%，海外線下門店GMV按年增長13.1%，同店GMV低個位數下降。其中，北美市場GMV按年增長35.1%，同店保持高個位數增長，仍是海外業務表現最突出的區域。截至6月末，海外名創優品門店達到3,644家，二季度按月淨增27家；直營店按月淨增50家至795家，其中北美門店按月淨增37家至536家。公司海外業務上半年在部分市場面臨結構性調整的過渡，預計下半年放緩開店，注重提質增效。TOP TOY保持較快增長，第二成長曲線持續驗證。2026年上半年TOP TOY實現收入9.85億元，按年增長32.7%；二季度收入約4.70億元，按年增長約17%。截至6月末，TOP TOY門店達到365家，二季度按月淨增10家，其中海外門店增至48家。自有IP銷售佔比逐步提升，爆款系列初步形成矩陣。26Q2公司實現營業收入58.11億元，按年+17.0%；上半年營業收入114.99億元，按年+22.4%。上半年經調整業績下滑，但經營活動現金流和自由現金流分別按年增長45.5%和29.6%。中信建投調整公司2026-2028年營業收入為249.21、271.90、294.23億元，經調整淨利潤為26.04、32.61、35.96億元，對應PE為9X、7X、6X，維持「增持」評級。

風險分析：1、加盟及代理體系波動風險。2、海外經營及關稅政策不確定性。3、國內門店擴張及店效波動風險。4、永輝投資相關業績波動風險。5、行業競爭加劇風險。