炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　來源：證券之星

　　持續深陷虧損泥潭的大禹生物（920970.BJ）近日再交出一份虧損的成績單。今年上半年，雖然公司收入按年增長超15%，扣非後淨利潤卻按年大降逾一倍，虧損規模創下自公司2022年上市以來同期新高。

　　證券之星注意到，近幾年，受市場需求萎縮和競爭加劇等因素拖累，作為大禹生物傳統板塊的飼料添加劑和飼料業務高度承壓。為打造新增長點，公司去年正式切入生豬養殖業務。然而，因豬周期處於下行通道，該業務非但未能扭轉公司業績頹勢，反而進一步拖累了整體盈利表現。2023-2025年，大禹生物持續虧損。今年上半年，大禹生物再度陷入新老闆塊「雙線承壓」境地。公司兩大傳統板塊下的各項業務收入同步下滑，生豬養殖業務則繼續虧損。面對經營困局，大禹生物試圖通過繼續擴大養殖業務規模來提升公司整體抗風險能力，形成內部協同閉環。但這在豬周期仍未明顯回暖的當下無疑也蘊含較高風險。

　　01． 養殖業務虧損疊加減值激增，上半年虧損按年顯著擴大

　　大禹生物於2022年上市，公司主營業務為飼料添加劑（包括微生態製劑、飼用酶製劑）、飼料、獸藥的研發、生產與銷售。公司同時也從事生豬養殖業務。

　　業績報告顯示，今年上半年，大禹生物實現收入7191.41萬元，按年增長15.65%；實現歸母淨利潤-2654.96萬元，按年下降194.25%；實現扣非後淨利潤-2951.54萬元，按年下降146.63%。今年上半年，公司業績延續了上年同期的虧損態勢，虧損規模則創下自公司上市以來同期新高。

　　對於今年上半年業績變動，大禹生物在財報中披露，主要受兩方面因素影響，一是報告期內公司毛利潤按年減少。二是公司資產減值損失按年大幅增加。

　　證券之星注意到，大禹生物收入原主要來自飼料添加劑和飼料兩大板塊。近幾年，受產業結構調整和市場行情等因素影響，下游養殖行業的中小散戶退出步伐加快。因市場需求萎縮，這兩個行業競爭日趨激烈，行業整體盈利能力大幅下降。2022-2024年，大禹生物整體收入呈明顯下滑趨勢，公司除2022年上市當年實現盈利，其餘兩年持續虧損。

　　為應對下游生豬養殖行業結構調整及出於打造新的增長點考慮，2025年，大禹生物正式切入生豬養殖業務。然而，當前國內生豬行業正處於周期低谷。雖然受新增養殖業務影響，大禹生物去年收入按年實現大幅增長，但受豬價下跌拖累公司養殖業務嚴重虧損，公司整體虧損規模反而進一步擴大。

　　今年上半年，生豬養殖業務依然是拖累大禹生物業績的主要因素。

　　數據顯示，今年上半年，國內生豬出欄量繼續保持增長，因市場供給充裕，生豬銷售均價按年降幅明顯。今年上半年，雖然大禹生物養殖業務收入按年大幅增加（上年同期無此收入），但受豬價下跌影響，該業務收入遠不能覆蓋成本。疊加飼料和添加劑兩大業務收入也按年下滑，今年上半年大禹生物整體收入增幅遠不及營業成本增幅（24.95%），公司毛利潤按年明顯減少。

　　此外，今年上半年，大禹生物計提資產減值損失合計達1583.29萬元，按年激增2283.35%，僅此一項便將公司上半年毛利潤完全吞噬。據公司披露，這主要因報告期內豬價大幅下跌，公司對消耗性生物資產計提高額存貨跌價準備所致。

　　值得注意的是，大禹生物當前流動性也高度緊張。今年上半年，受公司擴大生豬養殖規模等因素拖累，公司經營性現金流淨額首度由正轉負，投資活動現金流淨額也呈大幅流出狀態。截至今年6月末，大禹生物貨幣資金較去年末下降44.5%至僅1686萬元，而公司短期借款和一年內到期的非流動負債合計達1.15億元。若今年下半年豬價持續低迷，大禹生物面臨的流動性風險可能進一步加劇。

　　02． 各大主業全線承壓，上半年毛利率創歷史同期新低

　　從主營物業來看，當前大禹生物正處於新舊業務板塊「雙線承壓」的經營困局。

　　證券之星注意到，2022年上半年，大禹生物毛利率高達50.09%。從公司主營業務來看，微生態製劑業務收入為4288.31萬元（營收佔比72.19%），毛利率為56.86%；酶製劑業務收入為714.14萬元（營收佔比12.02%），毛利率為39.43%；飼料業務收入為827.45萬元（營收佔比13.93%），毛利率為28.68%。

　　此後幾年，受市場需求萎縮、行業競爭加劇、產品結構調整等因素影響，大禹生物添加劑業務收入和毛利率均呈下滑趨勢。

　　今年上半年，大禹生物微生態製劑業務實現收入2969.18萬元（營收佔比41.29%），按年下降9.7%。因營業成本逆勢上漲，該業務毛利率按年下降8.82個百分點至23.31%。今年上半年，酶製劑業務實現收入669.62萬元（營收佔比9.31%），按年下降19.47%。因營業成本降幅有限，該業務毛利率也按年減少5.1個百分點至29.49%。

　　今年上半年，大禹生物微生態製劑和酶製劑兩大業務收入相較2022年上半年分別下降30.76%、6.23%，毛利率則分別減少33.55個、9.94個百分點。其中，作為公司原核心利潤來源的微生態製劑業務毛利率已經「腰斬」。

　　今年上半年，大禹生物飼料業務實現收入1230.18萬元，按年大降37.23%。該業務營收佔比由上年同期的31.52%下降至17.11%。不過，受益於營業成本下降，該業務毛利率按年提升13.78個百分點至6.23%。相較於2022年上半年，該業務收入增幅雖高達48.67%，但其毛利率已下滑22.45個百分點，也已「斷崖式」下降。

　　生豬養殖業務方面，今年上半年，該業務實現收入2176.47萬元，營收佔比高達30.26%，該業務成為公司第二大收入來源。然而，該業務毛利率僅為-3.15%。

　　今年上半年，大禹生物整體毛利率為12.76%，按年減少6.5個百分點，創下自公司上市以來同期新低。而相較2022年上半年，該指標降幅已超過37個百分點。

　　面對近幾年業績持續虧損局面，大禹生物未來有何應對之策？

　　今年5月，大禹生物在和投資者交流時披露了公司的長期戰略佈局：即堅持飼用微生物應用技術發展方向不動搖，致力於成為功能性飼料添加劑、飼料核心料應用的綜合解決方案服務提供商。同時，公司將繼續擴大生豬養殖業務規模，從而實現規模化效益和公司產品的閉環銷售，穩定飼料及飼料添加劑的銷售渠道、充分釋放產能，降低生產成本。同時為公司收入及利潤帶來新的增長點。

　　大禹生物試圖通過繼續擴大養殖業務規模來提升公司整體抗風險能力，形成內部協同閉環。但這無疑也面臨着較大風險。一方面，當前豬周期尚未見底，行業整體仍高度承壓。另一方面，作為後來者，大禹生物在成本控制、養殖效率等方面與行業頭部相比不佔優勢。此外，公司還面臨資金鍊緊張、前期投入大等諸多挑戰。若養殖業務持續虧損，將進一步拖累公司整體業績。（本文首發證券之星，作者|劉浩浩）

　　- End -