金吾財訊 | 東吳證券發布研報指，華潤萬象生活（01209）2026年上半年業績增長穩健，核心利潤穩步增長，商業航道佔比提升驅動盈利改善。2026H1公司實現營業收入92.17億元，按年+8.1%；歸母淨利潤22.39億元，按年+10.3%；核心淨利潤22.29億元，按年+10.8%，利潤增速高於收入增速，主要得益於高毛利商業航道收入佔比提升。毛利率38.0%，按年+0.9pct。購物中心經營優勢進一步強化，第三方拓展打開中長期增長空間。2026H1購物中心收入26.10億元，按年+15.2%，毛利率維持78.7%高位，其中第三方購物中心收入佔購物中心收入比重、第三方購物中心稅前利潤佔購物中心稅前利潤比重分別為35.4%和28.5%，按年分別+4.7pct、+4.6pct，輕資產輸出能力持續兌現。零售額1485億元，按年+21.7%，可按年+10.2%，顯著跑贏社零增速；業主租金171億元，按年+15.8%，經營利潤率68.9%，按年+0.7pct。寫字樓業務收入10.89億元，按年+8.6%，毛利率按年提升1.0pct至38.7%。物業航道增長穩健，基礎物管提效與城市非居擴張形成支撐。2026H1物業航道收入53.30億元，按年+3.4%，毛利率18.3%，按年-0.5pct。其中基礎物業收入35.98億元，按年+2.8%，毛利率16.9%，按年+0.3pct，成本精益管控及主動退出虧損項目推動基本盤盈利能力改善。城市非居業態收入10.35億元，按年+9.0%，非居在管面積1.4億平方米，較年初+10.4%。現金流保持穩健，維持100%核心淨利潤派息。2026H1有效淨現金流15.83億元，核心淨利潤覆蓋倍數0.71倍，按年+0.02倍；在手現金171.25億元，較年初+8.4%。宣派中期股息每股0.586元，特別股息每股0.391元，合計每股0.977元，按年+10.9%。公司購物中心零售額及NOI穩健增長、第三方商管貢獻提升，支撐盈利持續增長，東吳證券基本維持2026-2028年歸母淨利潤預測為43.99/48.74/54.06億元，按年分別+10.8%/+10.8%/+10.9%，當前股價對應動態PE分別為18.1X/16.4X/14.8X，維持「買入」評級。風險提示：宏觀經濟與消費復甦不及預期風險，項目拓展及運營不及預期風險，行業競爭加劇風險。?