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　　星宇股份（601799.SH）日前發布了2026年半年報。

　　9月2日，星宇股份召開網絡業績說明會，董事長兼總經理周曉萍公開致歉——起因是此前備受關注的批量解約事件：上百名2026屆畢業生在入職一個月後，被公司要求在「去車間打螺絲」和「自願離職」之間二選一，其中不乏碩士、博士。根據常州市人社局的官方調查，最終解約的畢業生人數為107名。

　　有當事人把合同、錄音、招聘資料整理成材料，投訴到星宇的下游整車客戶和資本市場那裏。於是，輿論迅速發酵，星宇股份從一家低調的汽車零部件供應商，變成了社會新聞的主角。

　　值得注意的還有一個時間點：星宇股份在7月29日第二次向港交所遞交H股上市申請，距離今年1月首次遞表失效日（7月26日），只過去了三天。

　　這家公司在A股上市已經15年，賬上躺着約36.5億元現金及銀行理財資金，資產負債表上短期借款、長期借款兩行都是空的——沒有任何一分錢有息負債。一家財務上如此保守、幾乎不缺錢的公司，為什麼要如此急迫地二闖港股？

　　資本層面的高調擴張，和管理層面的倉促應對，同時出現在同一家公司身上。這種反差，正是理解星宇股份當下處境的入口。

　　▲9月2日，星宇股份召開網絡業績說明會。圖據視覺中國

　　國內車燈市場份額11.6%、全球4.6%

　　星宇股份，全稱常州星宇車燈股份有限公司，1993年創立，前身是一家校辦工廠。創始人周曉萍出身衛校教師，是業內公認的「車燈女王」，目前她與一致行動人合計掌控公司約54.3%的表決權。

　　公司的主業是為全球整車廠做車燈及配套電子產品的設計、研發、製造和銷售，客戶覆蓋大衆、奔馳、寶馬、通用、豐田、日產、本田等歐美日系品牌，也覆蓋理想、蔚來、小鵬、奇瑞、吉利等中國頭部自主及新勢力品牌。

　　據公司招股書披露，按2025年銷售額計算，星宇在中國車燈市場份額11.6%，排名第一；放到全球座標系裏，市場份額4.6%，排名第七。

　　▲來源：招股書

　　這兩個數字放在一起看很有意思：國內絕對領先，但全球市場的頭部效應還沒有那麼強。全球化的路還很長，這正是星宇衝刺港股的核心邏輯之一——藉助H股平台，加快海外產能佈局和資本運作。

　　目前星宇在中國和塞爾維亞運營12座工廠，全球佈局16個研發中心。但從財務數據看，境外資產13.01億元，佔總資產的比例僅為7%——星宇的全球化目前更多還停留在「產品出海」，真正的海外產能佔比仍然很低，這也解釋了公司為何要用H+A雙資本平台去加速這一進程。

　　上半年營收漲1.87%、淨利潤跌5.26%

　　回到經營層面，規模數字本身不差。2023年到2025年，星宇營業收入從102.48億元增長到152.57億元，淨利潤從11.02億元增長到16.24億元，三年複合增速超20%。

　　但把時間軸拉近，趨勢就變了。2026年上半年，公司營收68.84億元，按年只增長1.87%；歸屬於上市公司股東的淨利潤6.69億元，按年反而下降了5.26%。

　　▲來源：企業財報

　　對照一季度的表現——營收增長10.8%、淨利潤增長10.3%——可以看出一條清晰的曲線：增長是在二季度突然掉下來的，而不是漸進式放緩。星宇在半年報裏給出的解釋是，下游乘用車整車內銷不暢、部分配套車型銷量不及預期，疊加部分原材料價格上漲，兩個因素在二季度集中體現了出來。

　　利潤質量的下滑同樣明顯。星宇的毛利率從2023年的20.5%，降到2026年上半年的18.76%。這背後有兩個相互矛盾的現象：公司主推的智能車燈均價在快速下降，從2023年的4141元/件降到2025年的1625.8元/件；而傳統非智能車燈均價反而在穩步上漲，從136.6元/件漲到200.9元/件。

　　這說明智能化轉型確實帶來了增量——智能照明產品收入佔比已經從2023年的0.3%提升到2026年一季度的19.6%，速度不慢——但這個賽道的價格戰打得比傳統產品更兇，新業務目前還是「以價換量」，沒能變成「以價換利」，這是營收在漲、毛利率卻始終提不上去的根本原因。

　　一個半年報裏沒被外界注意到的細節是：即便在營收幾乎停滯的情況下，星宇的研發費用還在逆勢加速，上半年按年增長16.05%，達到4.76億元，增速是營收增速的近9倍。管理層沒有在增長放緩時收縮投研發，而是在壓縮其他開支——銷售費用按年下降9.11%——把資源集中砸向第二曲線。另一個此前沒被充分討論的因素是匯率：上半年財務費用由去年同期的淨收益891萬元轉為淨支出2279萬元，公司給出的理由是「匯兌損失增加」，這是價格戰之外又一層獨立的利潤侵蝕。

　　現金流層面，星宇的賬面利潤含金量原本不錯——2025年經營活動現金淨額24.37億元，淨現比高達1.5。但2026年上半年，經營性現金流按年下降17.3%，應收賬款和應收票據合計已攀升至約65億元。與此同時，應付賬款卻在收縮，從36.5億元降到30.3億元。一邊是對下游整車廠的收款在變慢，一邊是對上游供應商的付款空間也在收窄——營運資金的兩端同時被擠壓，這個數字的變化速度，值得持續跟蹤。

　　毛利率18.76%背後的三重壓力

　　把這些數據串起來看，星宇股份當下的處境可以概括為一句話：主業增長見頂，第二曲線還不夠穩。具體拆解，是三重壓力在疊加。

　　第一重是行業性的價格戰。2026年中國乘用車市場「內卷」持續，整車廠的成本壓力層層傳導到零部件供應商。星宇在業績說明會上也坦承，配套車型銷量不及預期疊加原材料漲價，是毛利率承壓的直接原因。

　　第二重是轉型的陣痛期。智能照明本該是公司的第二增長曲線，但這個市場集中度低、玩家衆多，價格競爭比傳統車燈更慘烈，導致「增收不增利」。更遠期的第三增長點——具身智能機器人光學模組業務——目前還沒有形成規模化營收。星宇才成立不久的控股70%的機器人子公司，註冊資本1億元，根據半年報披露，今年上半年，星宇智能機器人已經成功向客戶交付了首批具身智能模組樣件，正邁出從樣機驗證到小批量交付的關鍵一步。

　　不過從樣件交付到批量定點、再到穩定盈利，中間還要跨越客戶認證、產能爬坡、成本控制等多重門檻。

　　第三重是治理和輿情層面的隱憂。應屆生解約風波暴露的，其實是公司在業績增長放緩、管理精細化程度跟不上規模擴張速度之間的錯位。公司賬上並不缺錢，卻在經營波動面前選擇了壓縮用人成本這種方式來應對——這種應對方式本身，比事件本身更值得關注。因為它關係到資本市場對管理層治理能力的信任度，尤其是在衝刺港股上市的關鍵窗口期。這類事件，對招股書裏反覆強調的「以人為本」表述，構成了直接的反差。

　　【結語】

　　星宇股份真正的考驗，不在於能不能上市成功，而在於智能照明和機器人業務，能不能在兩三年內從故事變成實實在在的利潤，以及在規模持續擴張的同時，管理精細化程度能不能真正跟上。

　　這纔是決定「車燈女王」這個傳奇，能不能延續下去的關鍵變量。

　　（本文不構成任何投資建議，據此操作風險自擔）

　　紅星資本局智慧財報工作室 劉謐 周怡