智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，2026年二季度，人工智能產業鏈景氣度持續加速上行。以AI Coding為代表的爆款應用在商業化落地層面快速推進，帶動算力、模型及應用層業績持續攀升，產業鏈盈利增速再上台階。細分來看，電子板塊26Q2營收和扣非淨利潤累計增速分別高達38%和211%，當前ROE-TTM為12%，處於歷史最高水平;同屬AI硬件產業鏈的通信設備26Q2營收和扣非淨利潤累計增速分別為32%和86%，當前ROE-TTM為15%，同樣創歷史新高。偏AI應用側的計算機軟件虧損程度持續收斂。傳媒板塊雖26Q2扣非淨利潤累計增速仍為負增長，但負增幅度持續收斂，扣非淨利潤累計增速、毛利率-TTM及ROE-TTM三項指標均有邊際改善。

申萬宏源主要觀點如下：

一、從財務指標比較看行業絕對景氣和相對景氣：AI產業鏈與能源周期品景氣向上，消費底部承壓

從比較視角，選擇用扣非淨利潤累計增速以及行業當前 ROE-TTM 所處歷史分位作為絕對景氣的表徵，同時選擇用成長能力相關的營收累計增速和扣非淨利潤累計增速，盈利能力相關的 ROE-TTM 和毛利率-TTM，以及運營效率相關的存貨周轉率-TTM、應收賬款周轉率-TTM共6個指標的按月變化作為景氣改善的表徵。大類板塊中，科技(TMT)、周期、金融地產和醫藥醫療在26Q2財務指標改善數量均為5個，先進製造改善3個，消費六大財務指標則全面惡化。

(1)2026年二季度，人工智能產業鏈景氣度持續加速上行。以AI Coding為代表的爆款應用在商業化落地層面快速推進，帶動算力、模型及應用層業績持續攀升，產業鏈盈利增速再上台階。細分來看，電子板塊26Q2營收和扣非淨利潤累計增速分別高達38%和211%，當前ROE-TTM為12%，處於歷史最高水平;同屬AI硬件產業鏈的通信設備26Q2營收和扣非淨利潤累計增速分別為32%和86%，當前ROE-TTM為15%，同樣創歷史新高。偏AI應用側的計算機軟件虧損程度持續收斂。傳媒板塊雖26Q2扣非淨利潤累計增速仍為負增長，但負增幅度持續收斂，扣非淨利潤累計增速、毛利率-TTM及ROE-TTM三項指標均有邊際改善。

(2)周期板塊內部分化明顯。能源周期類受益於能源安全戰略深化及供需格局邊際優化，基本面底部持續修復，盈利企穩回升;內需類周期品則仍處業績磨底階段。2026年二季度受美伊衝突影響，油價快速攀升，石油石化、煤炭等能源類周期26Q2扣非淨利潤累計增速分別為35%和19%，六大關鍵財務指標均有改善。化工板塊在供給端改善及價差優勢支撐下，盈利持續向上，26Q2營收和扣非淨利潤累計增速分別為13%和38%，除存貨周轉率外的其他五大財務指標均有所改善。相比之下，內需類周期品如建材、建築、鋼鐵等26Q2扣非淨利潤仍為負增長，其中建材六大財務指標均呈惡化態勢。

(3)先進製造業方面，出海景氣度延續，但在人民幣升值背景下，匯兌損失對出口型企業利潤形成明顯拖累。先進製造板塊整體在26Q2實現11%的營收增速，但利潤增速為7%，弱於收入增速，原因之一在於匯兌損失。同時先進製造板塊在26Q2實現了3個財務指標的改善，收入增速、利潤增速和存貨周轉率邊際放緩。細分行業中，機械設備板塊中受AI帶動的自動化設備表現亮眼，26Q2營收和扣非淨利潤累計增速分別高達22%和36%;電力設備26Q2營收和利潤累計增速分別為20%和30%，較26Q1有所放緩，主要受光伏設備拖累;軍工板塊中除航海裝備處於景氣周期外，其餘子領域26Q2利潤增速均為負，整體仍處底部區域;汽車板塊受內卷競爭加劇及海外匯率擾動，26Q2營收累計增速僅為3%，扣非淨利潤累計增速則下滑22%。

(4)醫藥生物領域，CXO及創新藥產業鏈在需求回暖與訂單能見度提升的加持下，業績修復趨勢率先顯現，景氣度持續向好。整體來看，醫藥生物延續上個季度的利潤增長態勢，26Q2營收和扣非淨利潤累計增速分別為2%和18%，同時除營收外其餘五大財務指標在改善。結構上，醫療器械和生物製品利潤增速呈現底部企穩特徵;CXO和創新藥則延續景氣上行;醫療服務26Q2 ROE-TTM為11%，處於歷史80%分位。

(5)金融地產板塊底部修復。金融地產板塊整體26Q2營收累計按年9%，扣非淨利潤累計按年18%，收入增速、利潤增速、ROE均較26Q1有所上行。結構上，非銀金融受益於二季度權益市場交投活躍，業績錄得高增，其中券商26Q2營收和扣非淨利潤累計增速分別為44%和62%，保險分別為24%和71%，均較26Q1明顯提升。銀行業績保持穩健，26Q2營收和扣非淨利潤累計增速分別為7%和3%。房地產板塊雖仍處虧損狀態，但虧損幅度已有所收窄。

(6)消費板塊二季度業績持續下修，終端需求疲軟疊加庫存去化壓力，盈利仍處底部承壓，復甦節奏整體慢於預期。消費板塊整體26Q2扣非淨利潤下滑25%，收入累計增速為0%，收入和利潤均較26Q1繼續走弱，板塊整體ROE-TTM處於2010年來低位，同時六大財務指標均較26Q1進一步惡化。細分行業中，食品飲料、農林牧漁、家用電器、社會服務、美容護理、輕工製造26Q2扣非淨利潤均錄得負增長，且行業ROE-TTM均處於歷史低位。商貿零售在低基數下26Q2收入累計實現3%正增長，扣非淨利潤累計實現32%的增速。

進一步對二級行業篩選，26Q2扣非淨利潤增速大於30%，且沒有低基數效應的子行業主要有：周期資源品(能源金屬、小金屬、工業金屬、化學纖維、化學原料、貴金屬、非金屬材料、農化製品)、科技製造(半導體、其他電子、通信設備、元件、計算機設備、自動化設備、消費電子、遊戲、航海裝備、電池)、金融(證券、保險、多元金融)、大消費(醫療服務、生物製品、旅遊零售)。

而26Q2扣非淨利潤絕對值仍處於虧損的行業有：地產鏈(房地產開發、水泥、普鋼、焦炭)、農產品(養殖業、飼料)、科技與製造(光伏設備、軟件開發、IT服務、影視院線、互聯網電商)。

二、從人員與資金看行業供需格局變化

需求端：從需求前瞻指標看，固定資產周轉率(領先營收)與合同負債(領先收入確認)能有效預判景氣方向。26Q2，固定資產周轉率邊際上行且合同負債增速較高的製造業子行業集中於電子、通信、新能源、有色、化工等領域，如能源金屬、通信設備、金屬新材料、電池、消費電子、元件、小金屬、自動化設備、化學纖維、化學原料等，顯示行業產能利用率提升、在手訂單充裕。

供給端：(1)從員工人數看，2026H1電子、軍工、有色員工增速達10%-16%(歷史分位80%以上)，處於快速擴張期;汽車、地產鏈及部分消費行業員工負增長(歷史分位13%以下)，主動收縮人力推進出清。(2)從資金支出看，經歷2023-2025年產能去化，多數製造業供給周期處於歷史50%分位以下。元件、工業金屬、通信設備、消費電子、小金屬等呈「新增產能與存貨雙高」的景氣擴張格局，受益於AI產業鏈帶動;裝修建材、家居用品、包裝印刷、服裝家紡、文娛用品等「雙低」行業處於左側出清階段。

三、匯率與投資收益對利潤影響

2026年中國企業全球化佈局持續深化，海外出口景氣延續。但價格端，2025年4月起人民幣顯著升值，對出海企業形成匯兌壓力，出海製造業利潤端承壓，海外收入佔比高的行業財務費用率顯著上升。以2026年上半年匯兌損益的絕對值從大到小排序，典型的出海行業如乘用車、白色家電、電池、消費電子、工程機械、汽車零部件等，其匯兌損益分別高達81.21億元、73.71億元、68.06億元、66.57億元、57.16億元、52.99億元，佔各自2026年上半年扣非淨利潤的比例分別為89.1%、17.0%、10.2%、16.2%、33.1%和13.9%，匯率升值對盈利形成階段性衝擊。(注意匯兌損益為正表示虧損)

此外，A股26Q2在人工智能引領的科技牛市中，上市公司投資收益的集中釋放增厚了企業利潤，部分行業歸母淨利潤增速明顯高於扣非淨利潤增速。以「投資及公允價值變動淨收益/歸母淨利潤」衡量投資收益對業績的貢獻度：非銀金融作為典型的投資驅動型行業，該比重於26Q2達137.6%;其次建築材料、商貿零售、鋼鐵、計算機、銀行、交通運輸分別佔比達50.6%、50.4%、43.9%、42.0%、34.2%和31.2%。從歷史分位數來看，銀行、家用電器的投資收益貢獻度均觸及歷史峯值，通信、建築材料、鋼鐵、電力設備亦處於80%以上極高分位。

四、從派息與自由現金流看行業絕對收益機會

2026年A股中報現金派息總額達7137億元，按年增長12.6%，銀行、石油石化、通信行業派息規模位列前三。派息規模的絕對值僅反映當期意願，而派息能否持續，根本上取決於企業自由現金流的充裕程度——自由現金流率(自由現金流/營業收入)正是衡量這一能力的關鍵標尺。基於申萬二級行業數據，以如下標準篩選兼具高股息回報與強派息可持續性的細分領域：二級行業股息率大於3%，且26Q2自由現金流率較2025年有所提升的行業主要有：油氣開採、飲料乳品、航運港口、通信服務、中藥、出版、商用車、煉化及貿易、房屋建設及白色家電。上述行業自由現金流的改善，為後續提升派息比例或實施股票回購奠定了堅實基礎。

五、從PB-ROE看各行業景氣與估值綜合對比

(1)第一象限(高估值、高盈利、高持倉)：通信設備、元件、半導體。估值與景氣匹配度較高，定價相對充分，後續需要警惕行業連續四年景氣擴張後供需缺口(可用營收增速-資本開支增速衡量)由正轉負的可能性，以及面對2027年產業資本行為變化。

(2)第二象限(低估值、高盈利)：證券、保險、醫療服務、能源金屬、電池等。估值偏低、盈利較強，市場並未充分定價，未來有望迎來補漲機會。另外，動態視角下醫療服務、化學原料、煉化及貿易等行業從此前的第三和四象限進入到第二象限，基本面持續改善，估值尚未啓動，後續可重點關注。

(3)第三象限(低估值、低盈利、低持倉)：地產鏈及大部分消費行業。從基本面來看，該板塊仍處於左側佈局階段，但估值已回落至歷史底部，賠率優勢逐步顯現。後續建議持續跟蹤CPI走勢及國內內需修復情況。

(4)第四象限：就全市場而言，當前並未出現非常極致的高估值、低景氣行業。以煤炭為例，估值處於歷史70%分位數，但盈利能力持續改善，機構持倉比例偏低，當前性價比仍在合理範圍內。

風險提示：1)經濟基本面回升低於預期;2)地緣風險不確定性帶來對行業基本面的擾動;3)財報數據具有一定滯後性，不代表未來趨勢。