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出品：新浪財經上市公司研究院
作者：昊
進入9月，A、H股十多家上市乘用車企中報悉數披露。比亞迪和上汽集團分別以3448億和2987億營收位列收入端前二，比亞迪和吉利汽車以123億和91億歸母淨利潤位列利潤端前二。
值得注意的是，14家有按年數據的上榜車企中，一半在上半年錄得虧損，兩極分化嚴重。其中，廣汽集團半年鉅虧44.67億，取代蔚來，成為上市乘用車企新「虧損王」。
實際上，廣汽集團正面臨嚴峻局面，合資品牌「利潤奶牛」枯竭，特別是廣本，銷量腰斬、營收銳減，自主品牌「燒錢換市場」，銷量增長但並無利潤。更重要的是，廣汽研發支出費用化率嚴重低於上汽、長安、長城等同行，儘管鉅虧但仍未完全反映真實業績。
2025年2月，馮興亞正式掛帥，在此後的一年半時間內，廣汽合計鉅虧超130億。不過，「財務大洗澡」後似乎仍未能出清，公司存貨和存貨周轉天數雙雙攀升至歷史新高，資產減值壓力依舊高懸。
此外，作為破解行業內卷最有效的渠道，廣汽海外業務毛利率也顯著低於可比公司，未來經營壓力或有增無減，「番禺計劃」幾乎宣告失敗。
合資品牌「利潤奶牛」枯竭 鉅虧背後業績仍「注水」
廣汽集團中報顯示，公司上半年歸母淨利潤-44.67億元，虧損較上年同期擴大76%，扣非淨利潤達-52.09億元。離譜的虧損額也讓廣汽集團取代蔚來，成為A、H股所有上市乘用車企中名副其實的「虧損王」。
合資板塊曾是廣汽集團最穩定的利潤來源，如今卻成為最大的失血點。
上半年，廣汽本田銷量僅為6.83萬輛，按年暴跌55.82%，進入7月銷量僅1.17萬輛，按年再跌27%。同期，廣汽本田營收93.51億元，按年大降近60%。產能已從120萬輛縮減至72萬輛，削減幅度達40%。合資品牌對廣汽集團的投資收益貢獻，已從2023年的83.49億元驟降至2025年的24.85億元，縮水超過七成。
自主品牌被視為廣汽的未來希望。上半年自主品牌銷量達34.60萬輛，按年增長35.69%，佔比提升至44.75%。
但銷量增長並未轉化為利潤，廣汽集團整車製造毛利率為-6.27%，整體毛利率為-1.11%，均為負數。這意味着，每賣出一輛車，非但不能賺錢，反而還在「倒貼」。自主品牌仍處於「燒錢換市場」的哺育期，國內市場競爭加劇、銷售投入持續加大，自主品牌利潤按年大幅下滑。
更重要的是，廣汽集團不僅研發支出偏低，費用化率更是只有20%左右，嚴重低於上汽、長安、長城等同行普遍60%-80%的水平。
研發支出過度資本化，本質上是將本該當期扣除的費用「藏」進了資產負債表，虛增當期利潤、粉飾業績。儘管廣汽已連續出現大額虧損，但仍未能完全反映公司真實的經營業績。
存貨及周轉天數創歷史新高 海外毛利率同業最低
2025年2月，馮興亞正式出任廣汽集團董事長。在其上任後的2025年全年，廣汽歸母淨利潤由盈利轉為虧損88億元，今年上半年再虧45億。然而，經過去年和今年上半年的兩輪「財務洗澡」，廣汽的業績風險仍未出清。
截至2026年6月末，廣汽集團存貨高達239.20億元，在銷量僅增長2.35%的背景下，較上年末的164.46億元大增45.45%，庫存積壓速度遠超銷量增速。同時，公司存貨周轉天數達到78天，與存貨雙雙創下同期歷史新高，渠道壓力可見一斑。
事實上，自2022年至2025年，廣汽集團資產減值損失合計已達90億元，其中主要是存貨減值和無形資產減值。今年上半年，廣汽資產減值8.07億，按年再增53%，未來資產減值壓力依舊高懸。
值得注意的是，出海作為破解行業內卷最有效的渠道，也被廣汽視為「第一增長曲線」，廣汽集團上半年境外地區收入140.1億元，收入佔比30.14%，但毛利率僅為6.23%，顯著低於可比公司。
6%的海外毛利率，意味着廣汽的出海更多是「賠本賺吆喝」。在海外渠道建設、KD工廠佈局、品牌推廣仍需大量投入的背景下，海外業務難以成為廣汽真正的利潤引擎。
2024年11月，廣汽集團啓動為期三年的「番禺行動」，核心目標是在2027年實現自主品牌銷量佔集團總銷量60%以上，挑戰自主品牌200萬輛銷量。馮興亞表示，2026年是「番禺行動」攻堅之年，將進入「內部裝修」階段。
然而，2026年半年過去，廣汽集團全年銷售目標完成率僅為38%，「番禺行動」攻堅之年的成績單，恐怕只能用「不及格」來評價。