來源：大衆證券報
8月28日，以嶺藥業（002603.SZ）披露2026年半年度報告。上半年，公司實現營業收入40.75億元，按年增長0.86%；歸母淨利潤7.57億元，按年增長13.28%；扣非歸母淨利潤7.31億元，按年增長13.99%；經營活動產生的現金流量淨額11.80億元，按年大幅增長41.79%。
在醫藥行業整體溫和修復的背景下，以嶺藥業營收總體平穩、利潤實現雙位數增長、現金流改善，盈利質量持續提升。與此同時，新版國家基本藥物目錄將於9月1日起正式施行，以嶺藥業獨家1.1類創新中藥解鬱除煩膠囊正式躋身基藥名單，創新品種迎來基層市場放量的新窗口。
營收穩中有進，利潤與現金流雙雙改善
中報顯示，以嶺藥業上半年利潤增速則明顯跑贏營收增速。這一差異主要得益於產品結構優化與成本端的改善：上半年營業成本按年下降7.89%，醫藥製造業毛利率按年增加3.47個百分點至62.99%，管理費用按年下降16.35%。
現金流的表現尤為亮眼。經營活動產生的現金流量淨額達到11.80億元，按年增幅高達41.79%，增速遠高於營收與利潤增速，反映出公司主營業務回款能力增強，盈利質量實質性提升。
研發投入方面，以嶺藥業上半年研發投入3.45億元，佔營業收入比重8.47%，在中藥行業可比公司中處於較高水平，資本化比例13.08%。高強度的研發投入，是公司創新中藥成果持續兌現的底層支撐。
分產品來看，心腦血管類產品貢獻營收24.50億元，按年增長24.81%，成為本期業績的重要支撐；其他專利產品按年增長17.14%，同樣提供了良好的營收增量。
6款基藥品種構築業績基本盤，解鬱除煩打開新賽道
政策方面，2026年7月9日，國家衛健委、國家中醫藥局、國家疾控局聯合發布《國家基本藥物目錄（2026年版）》，新版目錄自9月1日起施行，藥品總數由685種擴容至794種，其中中成藥318個，新增中成藥品種48個。
以嶺藥業共有6款獨家專利中藥納入新版基藥目錄，分別為通心絡膠囊、參松養心膠囊、芪藶強心膠囊、津力達顆粒、連花清瘟膠囊/顆粒，以及本次新增的解鬱除煩膠囊。值得關注的是，解鬱除煩膠囊是本次新增入選新版基藥目錄的唯一1.1類創新中藥。
解鬱除煩膠囊是公司自主研發的治療輕、中度抑鬱症專利中藥，具有解鬱化痰、清熱除煩功效。該產品2021年12月獲批上市，2022年通過國家醫保談判首次納入醫保目錄乙類藥品，2024年成功續約。其多中心、隨機、雙盲平行對照的臨床試驗證實，該藥療效顯著優於安慰劑，且不劣於經典化學抗抑鬱藥，在改善情緒低落、失眠多夢、胸脘痞悶等軀體伴隨症狀方面具有綜合優勢。2023年該藥納入《抑鬱症中西醫結合診療指南》，2025年發布的《中國抑鬱障礙防治指南（2025版）》首次將其列為輕中度抑鬱症推薦用藥。
中金公司在研報中指出，解鬱除煩膠囊被新納入基藥目錄，有望促進該產品未來在醫院覆蓋率的提升。中金公司還提到，本次入選的6款產品均為公司獨家專利中藥品種，上市多年來均開展了一系列循證醫學研究，積累了大量循證證據，分別列入多個臨床相關疾病治療指南和專家共識，並均已列入國家醫保目錄（2025年）；2025年上述產品收入合計60.69億元，佔公司主營業務收入的77.50%。
按照基藥制度要求，各級公立醫療機構需優先配備、使用目錄內品種。隨着9月1日新版基藥正式實施，解鬱除煩膠囊將從城市醫院進一步下沉至縣域及基層醫療機構，為公司在精神神經賽道打開全新增長極。
中金公司研報還提到，公司積極佈局海外市場，連花清瘟膠囊、通心絡膠囊、參松養心膠囊、芪藶強心膠囊、津力達顆粒等創新專利中藥已在海外50多個國家和地區註冊銷售，未來將繼續推進核心產品海外註冊。
高研發厚積薄發，管線儲備支撐中長期價值
行業層面，時隔八年迎來全面修訂的新版基藥目錄釋放出明確信號：國家鼓勵經過高質量循證驗證的中藥創新藥進入國家主流用藥體系，中西醫並重的政策導向持續強化。工信部等八部門聯合印發的《中藥工業高質量發展實施方案（2026—2030年）》提出，培育60個高標準中藥原料生產基地、推動一批中藥創新藥獲批上市、新培育10箇中成藥大品種等核心目標。
以嶺藥業長期堅持絡病理論指導新藥研發，持續高研發投入。截至報告披露日，公司累計上市17款專利創新中藥，覆蓋心腦血管、呼吸、代謝、精神神經、腫瘤等多個治療領域，12個品種進入國家醫保目錄，6個進入基藥目錄，產品矩陣與管線儲備較為豐富。
在研管線方面，上半年芪龍定喘片獲國家藥監局覈准簽發的《藥物臨床試驗批准通知書》，同意開展用於慢性阻塞性肺疾病穩定期的臨床試驗。公司在研中藥項目涵蓋芪桂絡痹通片（類風溼性關節炎）、柴黃利膽膠囊（慢性膽囊炎）、參蓉顆粒（肌萎縮側索硬化症）等10個品種，覆蓋申報新藥、Ⅱ期、Ⅲ期臨床研究等多個階段。
2026年2月，「通心絡膠囊干預急性冠脈綜合徵冠狀動脈粥樣硬化斑塊」研究在國際權威學術期刊Signal Transduction and Targeted Therapy（影響因子81.2）在線發表；4月，參松養心、芪藶強心、津力達三款通絡藥物的三項國際循證醫學研究入選「2026年國際中醫藥與傳統醫藥高影響力研究」。
機構研判：業績修復延續，中長期路徑清晰
中信建投在研報中表示，從中長期視角看，全方位、系統的中藥註冊管理體系將持續推動行業規範升級。隨着審評審批制度不斷完善，中藥創新藥有望逐步步入正軌，以嶺藥業為代表的創新中藥龍頭企業或將迎來高質量發展的窗口期。
中信建投預計，2026至2028年，以嶺藥業營收分別為85.97億元、94.23億元和103.13億元，按年增速依次為9.8%、9.6%和9.4%；歸母淨利潤分別為15.20億元、17.68億元和20.42億元，對應增速18.1%、16.4%和15.5%；摺合EPS為0.91元/股、1.06元/股和1.22元/股，對應PE為18.2倍、15.6倍和13.5倍，維持「買入」評級。
中金公司同樣給出積極判斷，維持2026至2027年淨利潤預測14.76億元和16.53億元，當前股價對應市盈率分別為18.6倍和16.6倍；中金維持「跑贏行業」評級，目標價21.40元/股不變，對應24.2倍和21.6倍市盈率，較當前股價仍有約29.9%的上行空間。
兩家頭部券商的盈利預測方向較為一致：2026年歸母淨利潤落在14.76億元至15.20億元區間，2027年在16.53億元至17.68億元區間。這在一定程度上反映出機構對於公司業績持續修復、創新中藥政策紅利逐步兌現的共識。
業內人士分析認為，2026上半年以嶺藥業營收平穩、利潤與現金流高增，說明企業已從單一產品驅動轉向多專利品種均衡發展。隨着解鬱除煩膠囊享受醫保+基藥雙重政策紅利逐步兌現，疊加原有心腦血管等成熟基藥品種持續深耕基層市場，公司有望依託創新中藥的臨床價值，持續挖掘基層醫療市場增量，打開中長期成長空間。