國泰君安期貨市場分析師
張馳寧
Z0020302
這兩天官媒又一次提到了厄爾尼諾！援引世界氣象組織9月3日的最新通報——厄爾尼諾已經形成，接下來還會繼續增強，大概率發展成超強級別，並且這種極端天氣帶來的干擾可能至少要一直持續到2027年2月！
（圖片來源：人民日報）對於期貨市場裏那些靠天喫飯的品種來說，這是個無法繞開的變量。上半年各家機構也對此進行了不少覆盤與展望。那麼，那些和厄爾尼諾高度關聯的品種，現在怎麼樣了呢？
【棕櫚油】
先看棕櫚油，它的基本面其實在一點點改善。
今年6到8月印尼持續乾旱、降雨明顯偏少，跟歷史上幾次極端減產的年份比，這輪乾旱來得更早、程度似乎也更重。印尼棕櫚油協會GAPKI已經據此把2026年產量預期小幅下調，2027年的預估進一步回落到5680萬噸附近——遠月減產的概率在提高。
同時，眼下雖然還處在棕櫚油豐產季，但因乾旱和山火擾動，近月產量的恢復也並沒有那麼理想——對於主力已經切到27年的棕櫚油來說，遠端的預期正被一點點夯實。
順着供應這個思路，我們也可以把視線拉到整個油脂市場——其實也並不寬鬆。受地緣衝突影響，黑海裝運受阻，葵花籽油供應整體偏緊；同時，阿根廷作為葵油的另一個重要來源，新季貨源偏少、農戶又惜售，導致全球植物油邊際偏緊的格局就更明顯了，這個環境對棕櫚油也比較友好。
需求端同樣有亮點：金十數據顯示，印度8月棕櫚油進口按月增長7%至78萬噸，創六個月新高；印尼持續落地B50生物柴油政策，能源部高級官員近期提出，要求企業9月底前清完B40庫存，切換至B50標準——生柴帶來的需求增量邏輯較為明確。
因此棕櫚油麪臨的現狀是供應有干擾、需求在回暖，兩邊共振，加強了棕櫚油遠月逢低偏多的思路。
【白糖】
白糖眼下還是「國內現實弱、國外預期強」的老格局，盤面主要跟着原糖走。
國內偏弱，主要是因為甜菜糖倉單結構、偏高的現貨庫存，再加上偏弱的基差，短期自身難有大的起色。
但反觀外盤，它的看多邏輯看似更足一些。巴西上一期的數據顯示，甘蔗更多被分流去做乙醇，糖醇比按年下滑，食糖產量也隨之下調；泰國和歐盟新季產量則有減產預期。
印度這邊的供應干擾相對集中：上榨季產量本身已經不及預期，加上季風季降雨不太充足，市場對印度國內糖供應的擔憂可能繼續升溫；而暫停白糖出口的政策原計劃持續到今年9月底，之後是否會延長，也許會成為短期市場炒作的動機，9月中下旬需要重點關注。 此外，印度近期還批准免稅進口100萬噸原糖，這背後可能也暗示其對自己產量供應的擔心。
再把時間往後拉一點：現在25/26榨季全球食糖還是偏過剩的，但進入10月26/27新榨季開始後，全球供需天平可能逐步轉向短缺，ISO之前也給出過類似的預測。
只是回到國內，新榨季預計還是偏累庫為主。所以未來一段時間，如果想期待國內白糖走出一波強勢的行情，那麼首先還是得看外盤原糖走勢——外盤持續走強，內盤纔有概率同步修復。
【棉花】
棉花當下的市場已經交易過一輪美棉乾旱邏輯，內外盤重心均有所上移，背後核心的利多在美棉主產區：根據USDA每周作物生長報告顯示，截至2026年8月30日當周，美棉優良率為39%，仍遠低於去年同期的51%，德州產區長勢低迷，新季減產預期持續發酵。
而在其他主產國中，印度播種基本完成，總面積略低於去年，但9月降雨的兌現情況仍是關鍵變量；巴西方面，產量預估則有所上調，對棉價形成一定拖累。
需求端方面，承接力度則相對有限。海外消費國對高價棉花普遍偏謹慎，越南、巴基斯坦、孟加拉進口採購並不積極；國內棉花現貨成交也以低價貨源為主，紡企利潤不佳，行業對旺季的信心並不強。同時國內舊年結轉庫存偏高、儲備棉仍在持續投放、期貨倉單也在生成，對價格上行空間構成壓制。
因此棉花的核心矛盾，圍繞的是美棉主產區的天氣演變，但價格衝高後需求的承接力纔是當前真正的瓶頸，後續關注9月11日USDA供需報告以及新棉集中上市窗口可能帶來的邏輯切換。
【橡膠】
橡膠當下的交易重心也偏向供應端。
海內外主產區處在季節性供應恢復階段，但降雨持續干擾割膠作業，整體原料釋放受限，原料端對價格形成支撐。
合成膠那邊也在幫襯。原油偏強、丁二烯基本面又在改善，合成橡膠價格走得比較堅挺，而膠種之間本就有替代關係，合成橡膠硬氣，天膠也就跟着偏強，再加上國內現貨庫存延續去化、貿易商挺價，盤面的支撐也就更堅實了一些。
眼下對於橡膠，風險也是落在需求端。雖然部分企業的外貿訂單在月底集中出貨後稍有好轉，但下游對當前高價原料的接受度實際並不高，輪胎行業的控產現象仍在；後續傳統旺季裏，下游消費能不能有實質性改善，纔是行情能否繼續往上打開空間的重要觀察項。
截稿時間：2026年9月4日 13：22
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