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藍鯨新聞9月2日訊（記者 王曉楠）近日，上海思朗科技股份有限公司（以下簡稱「思朗科技」）向上交所遞交科創板IPO招股書並進入問詢階段，正式踏上A股資本市場的闖關之路。在國產替代的大敘事框架下，思朗科技無疑是其中最具話題性的樣本之一，MaPU自主架構、3D科學計算機、國家級專精特新「小巨人」，每一個標籤都指向硬核科技。

然而，當穿透概念的光環，回到財報數據本身時，卻呈現出一種充滿矛盾的現實，88.59%的行業超高毛利率，對應的是持續三年累計超13億元的淨虧損；7.52億元的應收賬款，幾乎全部繫於同一家客戶。高毛利、大虧損、單一客戶，這幾個財務特徵並置在一起，在當前的商業語境中思朗科技的產品更像是一種「實驗室價格」，而非成熟市場的競爭結果。

根據招股書，此次IPO，思朗科技計劃募資44.26億元，其中32.57億元用於新一代面向科學智能芯片研發及產業化項目、11.96億元高性能融合計算系統研發項目。

88%的毛利率，為何三年虧掉13億元？

資料顯示，思朗科技成立於2016年，致力於圍繞自主可控的高性能內核架構MaPU開展芯片自主研發及產業化應用，並面向數據規模激增與計算負載複雜化需求，以自研芯片為核心 提供軟硬件產品與解決方案。

2023-2025年及2026年1-3月，思朗科技主營業務收入高度來源於核心產品「天穹」3D科學計算機的銷售，各期實現的銷售收入分別為2.48億元、4.01億元、6.6億元和1.31億元，佔同期營業收入比例為99.34%、94.61%、98.16%和96.22%，產品結構呈現高度集中的特徵。

對於單一產品收入佔比高的風險，目前，思朗科技也正積極推進迭代芯片的研發工作，並計劃同步推出天穹二代科學計算機、星穹機型等多形態產品，雖然衛星通信產品已完成驗證，但尚待市場需求進一步釋放。

從財務數據來看，思朗科技確實交出了一份令人矚目的成績單。2023年至2025年，思朗科技營業收入從2.51億元快速增長至6.73億元，複合增長率頗為可觀。更引人注目的是其毛利率表現，2025年高達88.59%，遠超同行業58.77%的平均水平。思朗科技將此歸因於MaPU自研架構的技術稀缺性，以及「天穹」3D科學計算機在市場上的不可替代性。

然而，這份高毛利率的光環之下，掩藏着的是一份持續虧損以及現金流失控的局面。2023-2025年及2026年1-3月，思朗科技歸母淨利潤分別虧損3.19億元、3億元、4.06億元和2.83億元，三年多累計虧損超13億元。而三年多時間內，思朗科技在研發上的投入高達17.12億元。

思朗科技解釋稱，公司自研鏈條長，需要密集的研發投入，因此報告期內公司研發費用金額較高。同時，公司處於業務快速發展階段，營業收入尚未充分釋放。此外，思朗科技還表示，截至報告期末，公司累計未彌補虧損為-12.55億元，預計首次公開發行股票並上市後，公司賬面累計未彌補虧損將持續存在，導致一定時期內無法向股東進行現金派息。

更為嚴峻的是思朗科技的經營現金流的表現，報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-9812.92萬元、-3.54億元、-8.71億元及-1.82億元，呈持續淨流出狀態，三年間，經營活動現金流缺口從2023年不足1億元急劇擴大到2025年接近9億元。思朗科技坦言，主要原因是應收賬款餘額隨銷售收入增長而增加，公司對核心原材料進行戰略備貨以及持續擴充人員規模。

2025年末，思朗科技應收賬款餘額達7.52億元，佔營業收入的比例高達111.77%，意味着公司當年實現的收入中，超過七成以應收賬款形式存在，並未轉化為真金白銀。到了2026年第一季度末，這一數字進一步攀升至7.95億元。

顯然，思朗科技的高毛利並非源於規模化的市場議價能力，而是建立在極其有限的交付體量和單一客戶的特殊定價基礎之上。換言之，這種高毛利率在當前的商業語境中更像是一種「實驗室價格」，而非成熟市場的競爭結果。

98%收入來自同一客戶，存貨周轉率下滑至0.14

思朗科技由中科院自動化所原所長王東琳創辦。截至本招股說明書籤署日，王東琳通過直接持股及其控制的平台合計控制公司33.67%的表決權，系思朗科技的控股股東、實控人。

天眼查APP顯示，思朗科技已進行了12輪孖展，其股東陣容包括寧德時代、茅台、中芯國際、集創北方等明星資本。本次IPO發行前，寧德時代持股的時代澤遠、集創北方、聚源朗瑞（中芯國際間接持股的中芯聚源私募股權基金為其合夥人）和聚源芯創（中芯國際間接持股）分別持有思朗科技3.69%、2.56%、2.04%和0.65%的股份。

如果說財務數據的異常可以通過技術特殊性來解釋，那麼客戶結構的極端單一化則是思朗科技面臨的更深層商業拷問。

2023-2025年及2026年1-3月，長江科算系思朗科技第一大客戶，公司對其銷售收入分別為2.51億元、4.04億元、6.66億元和1.33億元，佔營業收入比例為100%、95.39%、99.03%和97.4%，算下來，平均佔比高達98%。思朗科技解釋稱，主要原因系公司MaPU架構屬於計算架構領域的根本性創新，基於MaPU打造的「天穹」3D科學計算機亦屬於算效領先的新型計算設備，單台設備價值較高，且公司產品目前仍處於產業化初期，因此公司報告期內收入主要來源於長江科算。

從股權結構來看，長江科算與思朗科技之間並非簡單的買賣關係。2026年1月，雙方合資成立了九州萬維，業務綁定進一步加深。這種單一客戶的模式在產業初期確實降低了市場開拓難度，讓思朗科技得以快速實現收入放量，但也帶來了顯而易見的隱患。

如果長江科算的採購計劃因財政預算調整、項目驗收周期延長或其他不可預見的因素髮生變化，思朗科技的收入將面臨斷崖式下跌。此外，這種高度依賴關係使得應收賬款的可回收性成為關鍵風險。2025年末，長江科算的應收賬款餘額高達7.5億元，佔應收賬款總額的99.75%。可以說，思朗科技的賬面利潤與現金流，都維繫在唯一的國資客戶身上。

不過，思朗科技已經意識到了這一問題。招股書披露，公司2026年已與成都智蓉科算、上海埃迪西等新客戶簽訂合同，試圖打破「一家獨大」的客戶格局。同時，思朗科技在先進通信領域基於MaPU架構的UCP系列通信基帶芯片，已進入垣信衛星、中國星網、新華三等頭部客戶的供應鏈體系。

值得關注的是，思朗科技還存在存貨周轉及跌價風險。報告期內，公司存貨賬面價值分別為1.81億元、3.05億元、4.21億元和4.11億元，佔流動資產的比例分別為18.65%、33.48%、14.10%和6.05%；同期，公司存貨周轉率分別為0.49、0.26、0.19和0.14。

不難發現，思朗科技的存貨賬面價值從2023年的1.81億元攀升至2025年的4.21億元，佔用了大量營運資金，且存貨周轉率更是從0.49持續下降至0.14。低周轉疊加高應收，構成了思朗科技商業模式中兩條並行的資金沉澱通道。

對於思朗科技而言，88%的毛利率證明MaPU架構在特定場景中具備極強的定價權，但這一定價權尚未轉化為規模化收入能力，更未形成自我造血的商業模式。三年累計13億元的虧損和持續擴大的經營現金流缺口，意味着公司至今仍在為技術落地的「最後一公里」支付高昂的成本。