據 Woofun AI 消息，Anthropic 預計於 10 月掛牌上市，這一預期直接催生了鏈上 Pre-IPO 市場的爆發式增長。作為今年下半年該賽道最受矚目的事件之一，Hyperliquid 上的市場部署者 Entropy 已於 8 月 25 日上線了以 Anthropic 為標的的 ANTH 永續合約，標誌着合成資產定價進入新階段。

上線僅一周，Entropy 平台上的 ANTH 合約價格便攀升至 1,979.0 美元。依據其特定的計價規則，這一報價隱含的公司估值約為 1.98 萬億美元。值得注意的是，這與 21 世紀經濟報道等媒體在 8 月披露的 Anthropic 目標估值約 2 萬億美元相比，差異僅為 1%。截至 9 月 2 日 10:00，Woofun AI 整理數據顯示，ANTH 合約在 24 小時內的成交額達到 963 萬美元，未平倉合約價值為 930 萬美元，顯示出初期市場的活躍度。

然而，Entropy 並非獲取 Anthropic Pre-IPO 敞口的唯一渠道。當前市場上存在十幾個提供此類敞口的場所，這些場所提供的產品主要分為三種截然不同的結構，導致報價從 872 美元到 1,946 美元不等，其背後的風險層級和定價邏輯也各不相同。

這種價格離散度反映了市場對不同產品結構風險溢價的差異化評估，投資者需仔細甄別各類產品的底層資產支撐情況。

回顧上半年，SPV 代幣化曾是 Pre-IPO 敞口的主流玩法，其核心敘事在於聲稱背後有真實股份支撐。PreStocks 是該模式的代表，平台通過特殊目的載體（SPV）持有公司股份，並將敞口切碎出售給散戶，宣稱代幣由 SPV 對底層公司股份的敞口 1:1 支撐。PreStocks 的 Anthropic 代幣曾在 5 月 9 日觸及 1,408.85 美元的歷史高點。

然而，5 月 13 日成為關鍵轉折點，Anthropic 發布官方聲明，明確禁止特殊目的載體獲取其股票，並指出任何向 SPV 轉讓股份的行為均屬無效，未經批准的轉讓不會在公司賬簿上獲得認可，同時點名批評了 Open Door Partners、Hiive、Forge 等中介。受此打擊，PreStocks 的 Anthropic 代幣在七日內暴跌 34%，"背後有真股票"的敘事徹底崩塌。

目前，Solana 上的 ANTHROPIC 代幣報價為 871.75 美元，市值約 644 萬美元，24 小時成交額僅 41.1 萬美元，流通量為 7,383 枚，主要在 Meteora、Raydium 等去中心化交易所進行交易，流動性顯著萎縮。

另一種上半年流行的玩法是認購制，以 MSX 為代表。這種模式並非連續交易市場，而是更接近於抽新股股，平台按自定價格開放申購窗口，再開放回購窗口，全程無買賣雙方撮合。MSX 麥通第二期 Anthropic 認購於 5 月 16 日開啓，申購價為 855 USDT，對應估值 9,500 億美元，目前回購申請已開放，但確切贖回價尚未公布。相比之下，下半年合成永續合約迅速崛起。

6 月 2 日，在 Anthropic 向 SEC 祕密提交 S-1 文件數小時後，幣安率先上線 ANTHROPICUSDT Pre-IPO 永續合約，當時價格約為 1,734 美元。Bitget 同期跟進，Kraken 於 6 月 15 日、Coinbase (COIN.US) 於 6 月 22 日相繼上線類似產品，Bybit 隨後也加入行列。這批產品均為純合成、現金結算合約，不涉及真實股權。

同月，鏈上早期 Pre-IPO 永續平台 Ventuals 停止運營，導致鏈上市場出現短暫空缺，直到 8 月 25 日 Entropy 上線 ANTH 才填補了這一空白。

合成永續合約的定價機制及其風險敞口是理解當前市場的關鍵。幣安、Coinbase、Kraken、Bybit、Bitget 以及 Entropy 上線的 ANTH 均屬於此類，用戶手中無任何股份或憑證，僅擁有可加槓桿做多沽空的價格合約。各平台採用的估算股本口徑存在差異：幣安、Bitget 等按 10 億股計價；OKX 已於 2026 年 6 月 30 日執行 10:1 rebase，將估算股本改為 100 億股，因此其報價約為其他平台的 1/10，但對應的公司估值一致。

Entropy 的計價更為直接，每 1 美元合約價格代表 10 億美元市值，因此幣安的 1,967.0 美元對應約 1.967 萬億估值，Entropy 的 1,980.1 美元對應約 1.980 萬億估值。這類產品最大的風險在於價格缺乏外部錨定。三家公開方法的平台做法高度一致：幣安的標記價取本平台最近 10 秒成交價的平均；Kraken 使用自家 PreMarket 合成指數，完全由合約自身訂單簿推導，不使用外部數據源；Entropy 的預言機由自家盤口 EMA 與私募數據聚合加權，自家權重上限 95%，外部數據最低保留 5%，是唯一給外部數據留有餘地的平台。

永續合約通常依靠資金費率將價格拉回預言機，但 Entropy 將資金費率調至正常水平的 1/800，理由是私募數據更新緩慢，高額費用會懲罰反應迅速的交易者，代價是資金費僅能對抗極端、持續的背離。若 Anthropic 未上市，Entropy 的 ANTH 設有明確結算日 2028 年 8 月 18 日，屆時按標記價的 6 個月尾部 TWAP 現金結算，運營方可提前按 30 天 TWAP 結算並保留修改權利；Kraken 則不設到期日，公司上市後合約將按 xStocks 現貨價轉換為普通股票永續。

以 SpaceX 為例，其於 6 月 12 日上市，發行價 135 美元（對應約 1.77 萬億美元估值），首日開盤 150 美元、收盤 160.95 美元，漲幅 19.2%，收盤市值超過 2.1 萬億。而在上市前，各平台 SpaceX 永續報價在 162 至 180 美元之間，隱含估值 2.1 萬億至 2.3 萬億，比發行價高出 20% 到 35%，卻幾乎正中首日收盤市值。這表明永續合約預測的是市場願意支付的價格，而非內在價值。

ANTHROPIC 永續在 12 家交易所的未平倉合約合計約 4632 萬美元，加上 Entropy 的 930 萬美元，全網總額約 5562 萬美元，與 1.98 萬億的估值相差約 3.6 萬倍。這種極小的資金體量支撐巨大的估值，且價格來源封閉、資金費率極低，更合理的解釋是場內交易者基於同一批 IPO 報道形成的共識，而非獨立的價值發現。

綜上所述，Anthropic Pre-IPO 市場的價格更多反映了參與者的情緒與預期，而非公司的內在價值。投資者應警惕將此類合成資產價格視為準確的估值參考，而應將其視為市場情緒的交易標的。在缺乏真實股權支撐和有效外部錨定的情況下，這些價格極易受到市場狂熱和流動性的影響，需謹慎對待。