作者 崔珠珠

路透上海9月2日 - 中國「造車新勢力」三小龍「蔚小理」二季度交出答卷，蔚來汽車9866.HK是當之無愧的最大贏家，成功實現連續三個季度盈利。小鵬集團9868.HK去年四季度的盈利如同曇花一現，二季度再次難逃虧損放大的命運。產品迭代陣痛還未結束，昔日「盈利王」的理想汽車2015.HK依舊是這季的「虧損王」。

「三家已經走上了完全不同的路，小鵬越來越像是一家科技公司，蔚來和理想現在反而更純粹地在賣車。」一華東汽車分析師稱，小鵬二季度服務和其他業務毛利率高達75.1%，這部分應該來自於向大衆收取的技術服務費。「可以說全靠賣技術撐門面。」

據路透統計，營收方面今年二季度只有理想汽車按年下滑，按年下降15.1%至257億元人民幣；蔚來汽車是這季的營收王，按年大增近七成至321.4億元；小鵬汽車營收墊底，按年增近一成至197.4億元。

賺錢能力方面，和一季度一樣理想二季度依然是虧損王，量價齊跌情況下爆虧15億元；蔚來靠着高毛利車型的ES8持續大火奠定盈利基本盤，錄得利潤0.25億元。小鵬賣車不賺錢，虧損大幅放大至12.4億元。

毛利率方面，小鵬雖然汽車毛利率不高，但靠着對大衆汽車的技術服務費的高毛利把總體毛利率拉至20.7%，再次在三家中拔得頭籌；蔚來二季度毛利率按年提升至18.4%。理想不但繼續在三家中居於末尾，更是按年近乎腰斬，從去年的20.1%降至11%。

交付量方面，蔚來領跑，二季度交付量高達10.8萬輛，按年大增近五成；小鵬銷量基本持平，按年微增0.1%至10.3萬輛。理想汽車銷量則下滑，按年下滑超一成至9.8萬輛。

增長勢頭上，蔚來同樣領先，預計三季度總收入介於332.9-340.5億元，按年增52.7-56.2%。理想汽車下滑速度放緩，預計三季度收入總額266-280億元，按年下降2.8%至增加2.3%。小鵬預計總收入介於196-208億元之間，按年增7.5-13.8%。

**股價齊跌、都有挑戰**

資本市場對三家的表現均不買賬，今年以來「蔚小理」股價齊跌，蔚來和理想年內跌幅均約三成，小鵬汽車跌幅近五成。而隨着蔚小理二季度財報悉數出爐，三家車企目標價也同步被投行花旗下調。

在花旗看來，蔚來三季度毛利率具備韌性，但根據管理層的指引，2026-2028年的銷量預期均要被下調。小鵬三季度銷量指引不及預期，此外隨着電動車銷售結構變化，綜合毛利率或將按月下行。理想因中高端乘用車需求增速放緩、供給增加，營收和銷量預測都需被下調。

蔚來靠多品牌、高端車型走出虧損泥潭，但利潤太薄稍有不慎很容易重新虧損；小鵬汽車銷量不穩、平均售價最低，只能押注機器人、Robotaxi，並將其作為新的增長點。理想深陷虧損沼澤，面臨增程車型產品迭代與純電轉型雙重大考。

上述華東分析師表示，小鵬現在的發展很像以前的蔚來，業務攤子鋪的很大，機器人、Robotaxi齊頭並進，但賣車的基本盤卻越來越不穩。「技術故事增長的前景看似很性感但短期難盈利，大家現在更關心車到底賣不賣得動、能不能賺錢？」

他並指出，小鵬從大衆汽車獲得的技術服務費用也不可持續，隨着大衆完成新能源轉型，雙方的合作也將結束，這部分收入當然也隨之結束。

對於理想，最大的挑戰依然是純電轉型仍未成功。純電銷量主力i6車型毛利極低，增程車型的市場又被問界、零跑等品牌搶佔，也因此理想不得不面對着銷量和利潤雙重下滑的局面。

三家共同面臨的挑戰還有不停上漲的成本。蔚來CFO曲玉在業績電話會上稱，今年成本端的壓力比較大，3月份開始內存芯片、大宗材料、電池成本都在上升。二季度，單車平均成本相比於去年增加了1.4萬元，下半年單車成本預計還將上漲2,000到3,000元。（完）