智通財經APP獲悉，光互聯巨頭Credo Technology(CRDO.US)於周二美股盤後公布了最新業績。財報顯示，在截至2026年8月1日的2027財年第一財季，該公司營收按年增長114.7%至4.79億美元，高於分析師平均預期的4.72億美元;調整後的每股收益按年增長130.8%至1.20美元，同樣高於分析師平均預期的1.17美元。展望未來，Credo預計，第二財季營收為5.25億-5.35億美元，預測區間中值5.30億美元高於分析師平均預期的5.165億美元。

然而，Credo第一財季GAAP毛利率按年下降290個點子、按月下降370個點子至64.5%，第二財季的指引中值則降至63.9%。即使該公司公布了強勁的核心業績指標與營收展望，但相對而言疲軟的毛利率數據在一定程度上導致該公司股價盤後仍然走弱。

Credo管理層在財報電話會議上的講話表明，AI基礎設施仍處於高速擴張期，Credo正從以AEC為核心的高速互連供應商，向覆蓋銅互連、光學DSP、硅光子、完整光學收發器及下一代NPO/Scale-up連接方案的「系統級連接平台」升級，光學業務將成為未來最重要的增長引擎。

以下是Credo第一財季財報電話會議的具體內容。

一、管理層講話

William Brennan——總裁、首席執行官兼董事長

第一財季對Credo而言又是一個強勁的季度。營收達到創紀錄的4.79億美元，按月增長10%，按年增長超過一倍。非GAAP毛利率為68%，非GAAP淨利潤超過2.36億美元，按年增長140%。Credo的增長速度是極少數半導體公司能夠實現的，同時我們還在不斷擴大盈利能力。

這一增長的核心，是我們連續7個季度實現營收按年三位數增長。我們在2027財年繼續看到超大幅增長，其中光學業務的增速最快。AI基礎設施投資仍在快速增長。集群規模不斷擴大，數據速率不斷提高，連接需求也變得更加複雜。隨着這些系統不斷擴展，連接所涉及的已經遠遠不只是帶寬。可靠性、能效、信號完整性、遙測以及可維護性都非常重要。

我們還認為，AI基礎設施將變得越來越異構。未來不會存在一種架構、一種協議或一種物理介質，被用於所有連接。未來的AI系統將根據不同的傳輸距離、協議和拓撲結構，結合使用光互連和銅互連，客戶則會選擇合適的技術，以優化自身架構。

這正是Credo的優勢所在。儘管網絡可靠性始終是Credo的關鍵指標，但我們能夠針對客戶廣泛的需求進行創新、執行、認證和部署，這也是我們的核心差異化所在。

我們的重點是幫助客戶更快地啓動集群、最大化處理器利用率，並在大規模運行時維持可靠的運營。如今，我們的產品組合覆蓋從毫米到公里範圍的連接需求，涵蓋光學和銅連接解決方案。

讓我進一步詳細介紹這些領域。

首先是AEC(有源銅纜)。AEC仍然是我們最大的業務，而且還在持續增長。如今，我們已經與5家超大規模雲服務商建立了深度關係，同時我們與NeoCloud(新雲)客戶的合作也在不斷擴大。

在現有客戶中，隨着部署規模擴大，我們繼續看到AEC滲透率提高。更高的數據速率也提供了另一個增長動力，因為向每通道200Gbps、1.6T端口的過渡正在到來。

AEC一直以來都是Credo的系統級產品。我們提供完整解決方案，並對芯片、固件、製造測試和系統認證進行協同優化。自我們創建這一產品類別以來，這種系統級方法一直是我們的核心差異化優勢。

隨着AI集群規模越來越大，其價值主張依然非常明確：對於短距離連接而言，高可靠性和低功耗，或者兩者兼具，在大規模部署中變得越來越重要。我們繼續看到AEC保持健康的增長軌跡，這主要由現有客戶和新客戶中的更深滲透，以及下一代集群中帶寬不斷提高所推動。

現在轉向光學業務。我們的光學業務進展非常順利，包括光學DSP、硅光子PIC以及ZeroFlap光學收發器。我們的光學DSP業務第一季度實現創紀錄營收。營收包括50Gbps和100Gbps每通道解決方案的部署。

即使我們開始向1.6T解決方案過渡，我們仍然認為800G端口存在較長的生命周期。在每通道200Gbps的情況下，客戶對我們的1.6T DSP參與度很高，涵蓋完全重定時(fully retimed)和LRO解決方案。我們的首筆1.6T DSP營收仍按計劃將在本財年晚些時候實現。

本季度，在完成對DustPhotonics的收購之後，我們還確認了首筆硅光子PIC營收。我們最初的訂單贏得來自800G和1.6T光學收發器，我們預計這些產品將在全年持續放量。

更重要的是，硅光子PIC為我們的光學平台增加了另一項重要技術。如今，我們能夠將DSP和PIC進行協同優化，並將它們與固件、遙測以及PILOT軟件結合起來。這種程度的集成創造了改善可靠性、功耗、信號完整性和診斷能力的機會。

隨着scale-up架構向近封裝光學(NPO)發展，這也使我們處於有利位置。我們看到客戶圍繞scale-up網絡的NPO活動越來越多，已經確認的設計贏單預計將於2028財年開始放量。作為Open CPX MSA聯盟的一部分，我們將帶來當前可插拔生態系統的許多優勢，包括遙測、互操作性和可維護性。

我們的機會既包括光學元件，也包括完整的系統級解決方案。這對Credo而言是一次重要演進。過去，我們在半導體和AEC系統層面解決連接問題方面非常成功。如今，我們正在將同樣的方法應用於光學領域。

我們的ZeroFlap Optics業務也在持續推進。ZeroFlap Optics將經過優化的光學硬件、PILOT軟件以及交換機級SDK集成結合起來，從而持續監測鏈路健康狀況，並在鏈路不穩定性可能出現時進行識別和緩解。其目標是縮短集群啓動時間，並提高網絡長期可用性，這兩點都能帶來顯著的財務優勢和終端客戶成果。

生產出貨已經開始，我們預計2027財年期間，800G和1.6T產品都將迎來更多客戶放量，客戶既包括超大規模雲服務商，也包括NeoCloud。有了DSP、PIC和ZeroFlap Optics，我們如今能夠覆蓋光學鏈路更大的部分。

這改變了Credo所面對的機會。在客戶更偏好的情況下，我們銷售元件;但更重要的是，我們還將這些元件與硬件、固件和軟件進行集成，從而提供一款具有前所未有系統級可靠性的完整光學收發器。綜合來看，DSP、PIC和ZeroFlap Optics業務的勢頭，使我們繼續堅定地朝着2027財年實現超過6億美元光學業務營收的目標前進。

現在轉向Retimer。我們的Retimer業務第一季度同樣實現創紀錄營收。增長主要由使用Screaming Eagle Retimer、採用每通道100Gbps的scale-up部署推動，同時我們的Blue Heron Retimer也開始在每通道200Gbps市場貢獻營收。

隨着PCIe Gen 6採用率提高，我們繼續看到Toucan Retimer的機會;同時，Screaming Eagle和Blue Heron在以太網和UALink領域也存在機會。Scale-up架構正在快速發展，客戶在協議、拓撲結構和連接方式方面作出不同選擇。我們支持多種協議的能力，使我們能夠成功參與這些不同架構。

現在，我將討論兩個重要的新興增長領域。我們在有源LED線纜(ALC)和OmniConnect gearbox解決方案方面也持續取得進展。我們的ALC解決方案使用微型發光器件，將銅連接的許多可靠性和功耗優勢與最長30米的傳輸距離結合起來。客戶參與度持續提升，我們計劃在10月份的OCP大會上展示ALC解決方案。我們仍然以2028財年實現初始營收為目標。

與此同時，我們在OmniConnect創新方面也看到強勁的客戶參與度。我們的OmniConnect SerDes和Weaver gearbox解決方案，旨在解決下一代AI架構中隨着內存帶寬和容量需求增加而產生的扇出問題。這對於推理尤其重要，因為內存容量、帶寬、封裝和成本正日益成為架構層面的重要限制因素。我們認為，OmniConnect解決方案每顆GPU可以代表數千美元的Credo產品價值，其營收將從2028財年開始。

總而言之，第一季度對Credo而言又是一個強勁季度，公司各業務領域的客戶參與度依然非常強勁。AEC隨着我們擴大現有客戶合作、增加新客戶並向更高數據速率推進而持續增長。我們的Retimer和光學DSP業務也實現創紀錄營收。與此同時，我們光學業務的覆蓋範圍正在擴大。

我們認為，隨着AI網絡向1.6T和3.2T解決方案發展，以及scale-up架構推動近封裝光學使用量增加，系統級方法將變得越來越重要。AEC幫助Credo實現瞭如今的規模，而我們繼續看到該業務未來還有增長空間。

今天的不同之處在於，我們正在以更大的業務基礎和作為行業成熟參與者的身份，將光學打造為另一台主要增長引擎。我們目前的光學機會已經從DSP和硅光子PIC，擴展到完整的ZeroFlap Optics以及NPO解決方案。隨着我們為客戶解決更廣泛的問題，我們的產品價值機會也在顯著擴大。

AEC繼續增長。光學業務增長更快。基於目前整個產品組合中正在進行的客戶合作和放量，我們仍然有信心在2027財年實現我們預期的超大幅增長。

所有這些產品背後的共同主題仍然是可靠性。隨着AI基礎設施不斷擴大，我們的任務是提供能夠可靠運行、消耗更少電力、提供網絡可視性，並讓昂貴處理器保持高利用率的連接方案。這就是我們的工作重點，而我們對未來的發展感到非常興奮。

Daniel Fleming——首席財務官

我首先回顧第一季度業績，然後討論我們對2027財年第二季度的展望。

第一季度，我們報告營收4.79億美元，按月增長10%，高於我們指引區間的上限;按年來看，營收增長115%。第一季度再次創下營收紀錄，這得益於4家美國國內客戶的營收實現大幅按年增長，同時也標誌着我們連續第7個季度實現按年三位數營收增長。

第四季度，我們前四大終端客戶的營收佔比均達到或超過10%。提醒一下，客戶結構會因季度而有所不同。我們預計未來幾個季度以及整個財年仍將有3至4家客戶貢獻超過10%的營收，同時我們也在持續推進營收基礎的多元化，擴大在超大規模雲服務商、NeoCloud以及其他客戶中的業務。

我們的團隊第一季度實現非GAAP毛利率68%，處於我們指引區間的中點。第一季度非GAAP運營費用總額為9520萬美元，高於我們指引區間的上限，原因是我們持續進行強勁的研發投入;運營費用按月增長16%。第一季度非GAAP營業利潤為2.306億美元，而第四季度非GAAP營業利潤為2.167億美元。本季度非GAAP營業利潤率為48.2%。

即使我們繼續大力投資研發，公司利潤端再次展現出我們正在實現的顯著經營槓桿。本季度非GAAP淨利潤為2.363億美元，創歷史新高，較第四季度非GAAP淨利潤2.267億美元增長4%。第一季度非GAAP淨利潤按年增長超過一倍，這清楚地體現了營收高速增長、強勁毛利率以及嚴格控制運營費用所帶來的巨大效應。本季度非GAAP淨利率為49.3%。

第一季度經營活動現金流為9020萬美元，按月減少9200萬美元，主要原因是營運資本發生變化。本季度資本支出為730萬美元，自由現金流為8290萬美元。截至季度末，我們擁有現金及現金等價物7.643億美元，較第四季度減少6.79億美元，主要原因是收購DustPhotonics產生現金支出。我們的資本實力依然非常充足，可以繼續投資增長機會，同時保持大量現金儲備。第一季度末庫存為3.131億美元，按月增加6220萬美元。

現在轉向我們的業績指引。我們目前預計2027財年第二季度營收將在5.25億至5.35億美元之間。我們預計第二季度非GAAP毛利率將在67%至69%之間。我們預計第二季度非GAAP運營費用將在1億至1.05億美元之間。我們預計第二季度攤薄加權平均股數約為2億股。這些預期基於當前關稅制度，而目前關稅政策仍在不斷變化。

隨着2027財年繼續推進，我們仍然預計下半年將出現拐點，主要由超過6億美元的光學業務營收推動，其中ZeroFlap Optics、硅光子PIC和光學DSP的營收貢獻均將超過1億美元，最終推動全年總營收按年增長超過85%。

我們預計2027財年非GAAP毛利率將大體與2026財年水平保持一致。我們預計非GAAP運營費用將按年增長約55%，明顯低於營收增速，因為我們將繼續投資研發，以支持新產品開發並抓住前方巨大的增長機會。因此，我們預計非GAAP淨利率將接近50%。

二、問答環節

1、Tore Svanberg——Stifel研究部門：

恭喜公司創下季度紀錄。我希望你能稍微詳細介紹一下目前公司在光學領域的定位。你們再次確認了超過6億美元的目標，但現在你們還談到了NPO、甚至可能開展系統級NPO。因此，當我們考慮這6億美元時，無論是2027財年還是2028財年，我們應該如何預期不同組成部分之間的業務結構?

William Brennan：

我認為，我們對於正在推向市場的不斷擴大的產品組合感到非常滿意。正如我們已經指出的，我們的光學DSP業務在元件層面表現相當不錯。來自DustPhotonics的團隊為Credo帶來了很大的業務勢頭。

事實上，僅僅經過幾個月，這種勢頭就進一步增強，我們很高興地宣佈，我們已經獲得了兩家大型客戶針對下一代產品放量的設計贏單，這些產品將在2028財年放量，甚至可能從本財年晚些時候開始。ZeroFlap Optics方面，我們繼續取得進展。我們正在與多家客戶合作，包括超大規模雲服務商和NeoCloud。我們對今年的發展態勢感到滿意。

當我考慮整體光學機會時，你提到了CPX，我想你們可能已經看到我們此前發布的新聞稿，我們已經加入了這一聯盟。我們計劃針對正在發展的scale-up市場尋求解決方案，而且基本覆蓋整個市場。我認為，CPX是行業的一項重要發展。這是解決scale-up密度問題的一種方式，可以實現比scale-out高10倍的密度。我們將以同樣的方式推進這一市場。在客戶有需求的情況下，我們將銷售元件，同時我們也會推進系統級解決方案，並將在未來逐步介紹相關內容。

不過，你提出了一個重要觀點。我認為2027財年僅僅是我們光學業務未來發展道路上的一個墊腳石。如果我們看看市場預測機構的數據，尤其是那些關注光學可插拔市場的機構，僅這一部分市場就預計將從2026年的6000萬顆增長到2030年的1.75億顆。這是該行業這一細分領域令人驚歎的增長，此外，scale-up還會在此基礎上帶來額外增長。因此，我們認為，憑藉廣泛的解決方案組合，我們將在2030年前持續實現超大幅增長。增長動力不僅來自我們的光學產品組合，也來自AEC以及其他銅連接解決方案。

2、Quinn Bolton——Needham研究部門：

我真正想進一步了解的是，Credo加入Open CPX聯盟的重要性，以及你們可能提供什麼類型的解決方案。會更多是以套件形式提供嗎?你們會提供完整的光學引擎嗎?我認為這些應該全部是基於激光，而不是基於MicroLED，不過能否再詳細介紹一下，這一新的NPO scale-up領域為你們打開了什麼樣的機會?

William Brennan：

當我們所有人思考scale-up機會時，我們考慮的是外形尺寸的變化。當我們觀察前端網絡和scale-out時，沒有真正的催化劑推動市場從可插拔外形尺寸發生變化。但對於scale-up網絡而言，存在一個根本性的需求，即採用更高密度的外形尺寸。

我們一直在談論，行業持續討論諸如XPO、CPX，以及這些技術如何與NPO結合，最終又如何走向CPO。所有這些解決方案都是為了解決密度提高10倍的需求。而我們進入市場的方式在某種程度上是不受具體技術限制的。我們基本上會根據客戶要求以及客戶希望發展的方向來行動。因此，我認為我們在向市場推出解決方案時，一直很好地保持了技術中立。我們將繼續這樣做。

所以，當然，對於包括CPX在內的所有NPO解決方案，我們會首先推出硅光子PIC，但隨着我們不斷向產品組合中增加更多功能，從長期來看，我們也會考慮提供完整的光學引擎。

3、Tom O'Malley——巴克萊研究部門：

當你觀察未來一年以及再下一年的預測時，營收中的大量業務量都由ZF Optics的預測所驅動。而這很獨特。你可以想象，你們會使用合同製造商來生產這些產品。

與此同時，我們正在聽到有關供應問題以及晶圓代工領域漲價的消息。你能談談目前在擴大產能規模方面面臨的挑戰嗎?是什麼讓你有信心能夠達到你們在上一次財報電話會議中向我們提供的那些指標?是什麼讓你相信，在短期內就能實現那些非常龐大的營收數字?另外，也請介紹一下你們目前與客戶溝通的情況，尤其是那些媒體報道可能正在增加支出、並且ZF Optics預測也已經上調的客戶?

William Brennan：

是的，你指出了一件非常有趣的事情。我們現在處於一個非常動態的市場。你說得對，從供應端來看，重要的一點是，我們從18到24個月前就已經投入了大量時間，因為我們知道這是我們正在前往的方向。

正如Dan剛纔的更新所顯示的，我們的營運資本正在增加。從供應鏈角度來看，我們正在加大投入。我對自己在下半年以及未來幾個財年供應不斷增長的產品數量的能力非常有信心。

另一半則是推動需求。過去一年，我看到我們在營銷以及真正與客戶建立合作關係方面取得了非常成功的進展。因此，所有這些因素必須結合在一起。

但我要再次強調，我們真正採取的是長期戰略。當然，對於我們已經設定預期的非常快速的放量，市場應該、也確實給予了很多關注。但我認為，更重要的是從整體角度來看，這一機會將把我們帶到一個完全不同的公司規模。因此，這顯然是我們增長戰略以及公司規模擴張非常重要的一部分。

4、Sean O'Loughlin——TD Cowen研究部門

恭喜公司取得強勁業績以及目前的勢頭。也許我們可以進行一些基本情況梳理。Dan，你提到未來會有3至4家客戶貢獻超過10%的營收，而且公司還在繼續推進客戶多元化。我想具體問一下，你能否介紹一下本季度這3至4家客戶的具體數據?但我們在考慮客戶集中度的時候，還有一個平台集中度的問題。你們是否也在這些客戶內部實現了產品組合的多元化?

Daniel Fleming：

我先從這些佔營收10%以上客戶的比例說起。我們最大的客戶貢獻了營收的三分之一，即33%;第二大客戶佔28%;隨後分別為13%和10%。前三大客戶與上一季度基本相同，或者說是同樣的三家客戶，只是排名順序略有不同。需要注意的一點是，我們第四家營收佔比10%的客戶與上一季度的第四家10%客戶不同。這家公司過去也曾經是我們的10%客戶。至於這些客戶內部產品線的多元化，當然可以說，整體上我們都在不斷加強和擴大。這些超大規模雲服務商大量採購的並不僅僅是AEC。

5、Blayne Curtis——傑富瑞研究部門：

關於AEC業務，我想問一下1.6T的時間節點。同時，我也想了解一下，與800G相比，1.6T的設計進展如何。你們一直在談NeoCloud。我認為你們的一些現有客戶正在轉向更高速度。能否介紹一下這些設計是如何佈局的，以及時間節點是什麼?

William Brennan：

我們預計AEC產品組合將與整個市場以及我們的ZF Optics產品大致在相似的時間框架內開始放量。我想退一步，從整體角度介紹一下我們如何看待AEC市場。

行業圍繞銅和光學以及二者之間的權衡進行了大量討論。我們對AEC市場的看法是，它屬於可插拔收發器市場的一部分。因此，當我們談到光學收發器市場將在未來4年從6000萬顆增長到1.75億顆時，目前並沒有對AEC市場進行單獨拆分。

但AEC市場實際上代表的是其中1米至7米的部分。因此，很自然，這一細分市場也將實現增長。我們認為，這將是一個長期機會。在800G領域，我們已經非常明顯地看到銅替代光學。銅替代的是基於激光的光學收發器，原因是網絡中從GPU到第一個交換機的第一段連接，對更高可靠性的需求，以及其次對更低功耗的需求。所以，歸根結底，我們看到的是整個可插拔收發器市場，從銅連接到基於激光的光學連接。

最終，我們還會談到ALC作為可插拔收發器領域中的另一種選擇，而其傳輸距離可以達到30米。因此，如果說到我認為1.6T的市場格局會是什麼樣，我對AEC機會非常樂觀。

正如我們6個月前在OFC上展示的那樣，行業一直在討論的許多下一代部署方案，我們展示了非常優雅的解決方案，全部採用AEC連接。在這一類別中，我們將提供最長6.5米的連接。因此，我們認為這一市場將在本財年2027年下半年開始出現一些貢獻，然後在2028財年以更大的規模釋放。

6、Joseph Cardoso——摩根大通：

我想問一下整體機會。到目前為止，大部分機會都集中在訓練領域，但現在我們也看到推理領域出現了越來越多的發展。因此，我想了解一下，Credo在應對推理機會方面的定位如何?尤其是你們的產品組合中，哪一部分最突出?而且，與訓練相比，整體機會有多大?

William Brennan：

我想談一下我們目前正在推向市場的OmniConnect解決方案，以及我們預計將在2028財年貢獻營收的相關產品。具體到推理領域，隨着這些解決方案持續獲得發展勢頭，一個普遍存在的問題就是內存扇出。內存扇出問題正在限制帶寬以及內存部署總容量，而這兩點對於實現高性能推理都至關重要。因此，對於我們的OmniConnect解決方案而言，這一產品主要有兩個部分。

第一部分是，我們授權一種經過高度優化的高速SerDes，其外形尺寸非常小、功耗非常低，並且傳輸距離最長可達10英寸。因此，它實際上解決了XPU前端所存在的扇出問題，同時也解決了GPU與內存之間能夠實現的距離問題。

第二部分是我們正在開發的gearbox。我們正在開發的第一款gearbox是一種我們稱為Weaver的解決方案。它是一種連接XPU上嵌入式SerDes的gearbox。它的傳輸距離最高可達10英寸，並與完全相同的SerDes進行連接。隨後，它將成為LPDDR接口。需要特別指出的是，我們的第一款產品將採用LPDDR5，同時還會推出第二款LPDDR6產品。

因此，從某種意義上說，這一架構具有面向未來的能力，因為當內存市場從5代轉向6代時，我們的XPU合作伙伴不需要再次進行tape-out，也不需要重新設計，只需要更換gearbox即可。

我們的第一家客戶Positron目前做得非常出色。當我們觀察內存限制以及將內存容量提升至2TB的機會時——這也是他們首款已公布產品的配置——對於前沿模型而言，如果能夠將所有數據都放入內存，性能就會呈現爆炸式提升。因此，他們正在重新定義這一領域的競爭格局。甚至從帶寬角度來看，我們也擁有一條路線圖，未來將實現與HBM5相當的帶寬。

與此同時，我們還能夠擴大內存容量，並消除在同一封裝中封裝XPU和HBM所帶來的可靠性問題。具體到推理領域，我們真的非常興奮，因為這將改變許多前沿模型應用的遊戲規則。

7、Vivek Arya——美國銀行：

我想回到下半年以及更長期的AEC增長問題。如果我採用你們全年85%的增長展望，這意味着下半年大約有5億美元的增量增長。但如果光學業務將佔其中大部分，那麼6億美元這一數字似乎意味着你們對AEC增長採取了相對保守的假設。我相信我可能誤解了上半年光學業務所佔的比例。所以，我希望你能進一步介紹一下上半年與下半年光學和AEC業務的細分情況，以及這對下半年AEC增長意味着什麼。另外，從長期來看，我們應該如何對AEC增長進行建模?

William Brennan：

當我們觀察整個財年以及我們正在推向市場的每一種產品的增長時，我們看到的是全線增長。當然，對於我們的光學解決方案而言，這是我們真正開始放量的第一年。根據我們正在推向市場的產品，非常合理的是，我們將能夠實現非常快速的增長。我認為AEC將繼續增長。

但你必須考慮我們是從什麼樣的基礎上增長起來的。AEC在過去兩個財年一直推動增長，從2024財年到2025財年實現翻倍以上增長，從2025財年到2026財年又實現超過三倍增長。因此，當我們觀察AEC的機會時，我們仍然看到不斷擴大的機會。

但從某種意義上說，與我們正在通過光學業務進入如此龐大的市場相比，我們整體增長速度顯然會更慢。因此，光學業務增長更快是合理的，因為我們是從更小的基礎上開始增長。

從長期來看，我認為你們將看到AEC繼續增長。隨着公司持續擴大規模，我認為你們將看到銅解決方案和光學解決方案之間形成一種非常良好的平衡。

8、Sebastien Naji——William Blair研究部門：

我想問一下PILOT，以及你們的解決方案正在收集的一些遙測數據。隨着已部署產品的數量不斷增加，你們是否正在積累足夠多的鏈路級遙測數據，使這些數據本身開始成為競爭優勢?例如，這些數據是否能夠幫助你們識別故障模式，或者優化未來的DSP設計?這是否正在進一步加深你們的護城河?能否談談你的看法?

William Brennan：

PILOT軟件平台是整個ZF Optics產品方案中非常重要的一部分。當我們觀察自己所做的事情時，我們基本上必須從定製DSP設計開始。這種DSP設計能夠讓每一條XPU與交換機之間的鏈路都啓用遙測。當我說每一條鏈路時，實際上總共有6條。一個方向有3條，另一個方向也有3條。這與目前行業此前討論的遙測完全不同。

因此，我們能夠持續實時感知非常豐富的遙測數據，這些數據能夠反映鏈路穩定性指標，甚至可以下探到SerDes層面，因為SerDes當然是我們平台中一切工作的核心。但我們還會實時測量眼高(eye height)以及SNR後直方圖(SNR post-histograms)，甚至可以獲取到這一層級的非常豐富的遙測數據。因此，當我們持續進行感知時，就能夠發現鏈路完整性正在下降。

你可以把它理解為，目前行業中存在的是一種綠燈機制——當連接正常時顯示綠燈;如果發生故障，則顯示紅燈。而我們增加的是類似汽車「檢查發動機」指示燈的功能，也就是黃色燈。它表示：好的，你已經識別出了一些問題。

而接下來就是採取緩解措施。PILOT能夠支持不同的處理方式。你可以在逐個收發器的基礎上作出決定：對於看起來很可能發生鏈路抖動的收發器，可以有序地將相應GPU從集群中移除。我們還有其他客戶正在考慮採用網絡層面的、更集中式的方法。

從可靠性的角度來看，最終結果是一樣的。但在這種情況下，兩種機會都能夠讓你收集大量數據。因為當你關閉一條鏈路時，你能夠準確記錄該收發器當時發生了什麼，以及整個網絡當時發生了什麼。因此，你說得對，我們開始收集、並將在未來持續積累的數據集，將推動我們開發更好的解決方案。它也將推動下一代解決方案得到進一步優化，使其能夠更好地應對我們提前檢測到的各種故障類型。

我還想說，我們正在做其他一些非常有意思的事情，這與我們和客戶的溝通有關。有一家客戶問我們：你們能否檢測到收發器上哪怕最輕微的ESD損傷，因為這種損傷可能成為潛在的隱患。於是，我們找到了檢測哪怕最輕微ESD損傷的方法。這種損傷並不是那種會立即導致收發器失效的損傷，而是那種隨着時間推移最終會導致該連接發生故障的損傷。因此，現在當客戶開始點亮機架時，他們可以立即判斷某個收發器是否因為操作不當而受損，並確定是否需要更換。

我們檢測的其他問題還包括光纖基礎設施上的灰塵。這非常非常重要，因為哪怕是最微小的一粒灰塵，也可能導致光線向另一個方向反射，從而產生多路徑干擾。因此，我們現在所做的遠遠不止這些。

PILOT讓我們能夠在客戶網絡內部進行迭代。這真正改變了遊戲規則，因為它讓客戶擁有主動識別問題並採取緩解措施的工具。而且，這裏的目標實際上有兩個。第一個目標，是實現最快的營收時間。也就是說，讓集群在5至6天內啓動，而不是需要6至8周。

我想我們已經看到市場上公布的一些合同，你可以計算一下，當那些非常昂貴的設備本來能夠產生營收、但因為集群啓動需要幾周而不是幾天、導致設備閒置時，每延遲一個月可能意味着數億美元甚至10億美元規模的機會成本。

另一個重要目標是部署之後的正常運行時間，並以達到99%甚至更高的正常運行時間為目標。這能夠為終端客戶提供更好的網絡架構以及更好的產品。因此，我認為，在集群層面，這是一個巨大的差異化優勢。但是，是的，PILOT對於實現這一目標至關重要。它是定製硬件的組合，但真正關鍵的是它與網絡之間的接口。

9、Karl Ackerman——法國巴黎銀行：

當我們考慮你們6億美元光學業務中的獨立DSP和PIC業務，以及隨着時間推移這一業務的增長時，客戶結構是不是正在越來越多地轉向直接面向超大規模雲服務商銷售?這些超大規模雲服務商正在自行定製光學收發器。那麼，隨着這種情況發生，你們如何獲得更好的客戶可見度以及更強的客戶黏性?

William Brennan：

當我們觀察光學元件業務時，這是我們短期和長期業務中非常重要的一部分。從最終方向來看，這將是我們進入基於主流標準的可插拔光學收發器市場的路徑。擁有光學DSP和PIC，並能夠在元件產品內部提供系統級方案，將幫助我們的客戶實現我們認為最具競爭力的系統性能、功耗和良率組合。

很多時候，我們的模塊客戶都在與超大規模雲服務商直接合作。超大規模雲服務商實際上會積極指定他們希望被整合進模塊客戶所提供模塊中的具體元件。因此，無論是在我們向模塊客戶銷售元件的業務中，還是在我們自己製造的ZF Optics模塊業務中，超大規模雲服務商都發揮着重要作用。

從長期來看，我認為這種平衡還會繼續存在。也就是說，我們的元件銷售和模塊銷售將形成互補。市場中廣泛的部分將通過元件得到滿足，而其中非常具體、真正高度關注可靠性的那部分市場，將形成一種新的收發器產品。

10、Vijay Rakesh——瑞穗證券：

你提到——從更宏觀的角度來看——2027財年是一個墊腳石，而你們已經實現了約85%的按年增長。展望2028財年，你能否給我們一些看法?顯然，AEC今年可能增長約50%。你們有ZF Optics放量，還有SiPho。你提到ZF Optics和SiPho在2027財年將達到約6億美元，這相當於年化運行率超過10億美元。你還提到了Active LED Cables。當這四個業務領域全部開始放量時，你能否給我們一些關於2028財年的看法?

William Brennan：

關於2028、2029和2030財年的討論，是Credo領導團隊內部非常活躍的話題。

我首先談談ALC在我們產品組合中的定位。我認為，我們首先推向市場的ALC產品採用的是MicroLED技術。這一技術的承諾，是在覈心技術層面實現與AEC相同的可靠性以及相同的能效。關鍵區別在於，我們會將傳輸距離延伸至30米。因此，ALC將成為我們第三種差異化的可插拔收發器解決方案。我們最初通過AEC創造了這一產品類別，隨後通過ZF Optics再次創造了一個新的產品類別。ALC將成為這張「三條腿凳子」的第三條腿。歸根結底，當我觀察可插拔收發器市場時，我認為這只是ALC以及微型發光器件技術的第一步。

下一步自然的發展方向，就是將其應用於scale-up機會。因為在scale-up領域，這又是一種技術替代方案。但它的核心承諾在於，我們可以解決一些此前阻礙這一市場起飛的問題，尤其是與可靠性、可用性和可維護性相關的問題。

因此，我們認為ALC是一個規模達到數十億美元的大型機會，隨後scale-up又是一個同樣巨大的機會，而且它與我們已經推向市場的技術組合高度互補。

所以，更具體地回答你的問題，我對未來的思考是：我們正在努力讓自己進入多個規模達到數十億美元的TAM(總可尋址市場)機會。你只需要分析一下我們在可插拔領域的產品組合。你就會看到，我們如今正在進入的機會規模實際上達到數百億美元，而且隨着ALC成為產品組合的一部分，這些機會將在2028財年時間線上進一步釋放。因此，我們正在努力讓自己處於能夠服務一個非常龐大市場的位置。

我們公司的增長將取決於我們能否成功與每一家客戶執行落地。我認為我們對這一機會非常樂觀。而且，這還沒有計算整個行業在scale-up面前所擁有的巨大機會。

甚至是OmniConnect，我們過去也曾明確表示，它每年同樣是一個規模達到數十億美元的機會。因此，當我們考慮2028財年時，你說得對，我們預計還會再次實現超大幅增長，而且我們認為這種增長還將持續到之後的多年。

11、Mark Lipacis——Evercore ISI：

我認為對你來說，光學業務增長更快，而且這是一個更新的市場。你能否比較一下，你們現在開拓光學市場的方式，與當初開拓AEC市場的方式有什麼不同?我想其中應該存在一些差異，因為你們實際上創造了AEC市場。另外，隨着光學業務規模不斷擴大，這對商業模式有什麼影響?在開發、供應鏈以及與客戶合作方面，你們在哪些地方可以實現兩個業務之間的協同?又在哪些方面需要建立新的能力?

William Brennan：

我們當初推進AEC業務時所採取的方式，與現在在ZF Optics上可以實現的某些槓桿之間，確實存在一個非常有意思的對比。

在AEC方面，我們最初將這一產品設想為銅連接的延伸，基本上是為了解決客戶在轉向更高速度時遇到的一些問題。令我們感到意外的是，客戶主動找到我們，討論一些非常有意思的創新，例如遙測，以及其他與系統相關的機架級創新。

於是，我們真正向客戶群打開了功能創新的大門。我們的第一家客戶微軟之所以轉向AEC，真正原因是我們提供的功能。我們開發了一種足夠智能的解決方案，可以檢測ToR端口何時正在發生故障或者即將發生故障，然後以無損切換的方式，將數據切換到備用ToR。

這是一個非常非常智能的線纜形式解決方案。隨着時間推移，這種勢頭逐漸形成。而且這經歷了多年。隨着速度不斷提高，很明顯DAC在信號完整性方面無法滿足需求，同時從外形尺寸角度來看，銅線也需要變得越來越粗。

因此，從外形尺寸和信號完整性的角度來看，許多客戶開始尋找替代方案。再一次，當我們觀察今天的解決方案時，其中很多都擁有真正具有創新性的功能。

因此，這一產品類別的創建和增長經歷了數年時間。在開發解決方案、提供完整方案並承擔整體責任的過程中，我們還建立了一套高度差異化的市場進入方式，尤其是在認證方面。我們對解決方案進行的嚴格測試，有時遠遠超過客戶通常要求的測試。這包括讓客戶的交換機、客戶的NIC以實際速率運行，同時對整條鏈路進行壓力測試。不是只測試我們的AEC，而是從鏈路到交換機的整個鏈路。目標是強化整個解決方案，找出鏈路薄弱點，然後通過固件修改進一步強化。

所以，這顯然是我們現在將ZF Optics推向市場時正在利用的一套經驗。但ZF Optics的不同之處在於，AI出現了，而且AI網絡與前端網絡從根本上不同。在前端網絡中，不同網絡層級之間通常存在內置冗餘。

因此，我們很長時間以來一直存在鏈路抖動問題。但它們並沒有成為重大問題，因為對網絡造成的整體影響並不大。然而，現在我們擁有AI集群，其中存在數以萬計甚至數十萬計相互依賴的鏈路。如果其中一些鏈路開始發生抖動，就可能影響整個集群。客戶甚至曾談到，GPU利用率可能因此下降超過10%，甚至接近20%。

所以，隨着這一全新應用出現，我們擁有一個非常完美的機會，可以沿用AEC的打法，在一個多年沒有發生太多創新的領域進行非常有意思、非常創新的工作。

我們與客戶緊密合作，從系統層面規劃如何改善網絡可靠性的路徑。這纔是真正的區別。當然，這也需要一些時間來開發硬件和軟件解決方案。但我們看到，這一市場的發展速度遠遠快於AEC。因為我們正在解決的是一個已經存在、而且顯然已經存在的痛點。因此，每當我們與客戶內部的技術網絡團隊進行交流時，他們都對此表示歡迎。

12、Suji DeSilva——OTH Capital：

恭喜公司取得進展以及實現強勁利潤率。你們已經就光學業務提供了大量信息，也深入介紹了你們進入這一市場的方式。我想藉此機會重新討論一下競爭格局。你認為競爭對手將如何進入你們正在進入的這些市場?你們的方法是否不同?他們能否採用你們這種以功能驅動的方式?或者還有哪些其他關鍵因素，使你們能夠與同行拉開差距?因為現在有很多人都在討論同樣的機會。

William Brennan：

我認為，這裏有一個案例值得討論，那就是我們的市場進入策略，以及我們擁有整個技術棧的事實。當我們觀察僅僅在收發器層面的機會時，從SerDes開始，然後延伸到DSP，現在又進一步延伸到PIC。這種垂直整合能力在提供最佳系統解決方案方面具有巨大優勢，同時也讓我們在COGS(銷售成本)方面擁有優勢。然後，你還需要考慮如何帶着差異化解決方案進入市場。

挑戰在於，這些功能究竟值多少錢?因此，我認為，與市場上的標準化解決方案相比，我們預計自己在COGS層面擁有優勢，同時在ASP(平均銷售價格)層面也擁有優勢。

我確實認為，從長期來看，我們現在已經成為光學領域創新的引領者。市場需要這種創新。我們也非常開放地與標準組織合作，推動我們正在開發的一些技術實現標準化。這裏的挑戰在於，我們如何比其他競爭者、比整個市場更快地創新。我認為，我們對此感到有信心。因為我們擁有整個技術棧，這將帶來與我們過去在AEC領域取得的成功相同的結果。

13、Christopher Rolland——Susquehanna：

我想重點談談你已經多次提到的DSP與PIC集成。首先，你能否進一步介紹一下你們的兩個Dust設計贏單?它們是否包含DSP集成?另外，能否提醒一下我們，這部分市場的經濟效益如何?這對你們意味着什麼?

William Brennan：

我們所處的元件市場競爭非常激烈。因此，按照適當的協議，我們無法具體談論我們正在合作的具體大型客戶是誰。我可以說的是，我們所談論的前兩個大型設計贏單並不包括DSP。因此，當我們從長期角度真正推動DSP與PIC共同營銷時，這部分還存在上行空間。

目前，Dust團隊在與行業內大型客戶進行深度合作方面做得非常出色。令人驚歎的是，這樣一個規模很小的團隊能夠取得如此大的客戶合作勢頭。我認為，這證明了他們的技術解決方案在市場上確實處於領先水平。

從長期來看，我認為我們將有非常好的機會來研究這兩種元件，並真正為客戶群帶來大量優勢。因此，我認為這是我們整體產品組合的一項非常好的發展，長期來看對我們非常有前景。