文｜商業範兒
營收狂奔，利潤失血。這是影石創新2026年半年報的兩面：營業收入按年猛增超50%，歸母淨利潤卻跌去逾94%，扣非淨利潤上市以來首次轉負，淨利率為-1.71%。
更值得關注的，還有數據背後的收入結構變化。影石創新上半年的海外收入佔比雖仍超過六成，但處於持續下滑態勢，且海外營收增速已明顯低於整體營收增速。當「出海標杆」的增長引擎開始減速，海外高佔比便可能從昔日估值溢價的核心籌碼，轉化為風險敞口。
國內，大疆以價格戰與專利訴訟步步緊逼；海外，關稅與禁令懸而未決。報表另一端，經營現金流淨額-27.61億元，股價從高點跌去近七成，也早已跌破股權激勵授予價。
海外收入佔比持續下滑
先看總體業績。2026年上半年，影石創新實現營業總收入55.17億元，按年增長50.29%。分季度看，一季度營收增速高達83.11%，二季度營收增速回落至31.08%。
與營收增長形成鮮明反差的是利潤。今年上半年，影石創新的歸母淨利潤為3040.73萬元，按年大降94.15%；扣非歸母淨利潤轉負，為-1533.92萬元，按年下降103.12%。
另外，財報數據顯示，影石創新上半年的淨利潤（含少數股東損益約-1.25億元）為-9425.26萬元，由此得出合併淨利率約為-1.71%。簡單對比來看，例如同為科創板消費智能硬件出海企業的石頭科技，其2026年上半年的淨利率達到9.78%。
對於利潤下滑，影石創新給出的解釋是戰略研發投入加大、存儲元器件漲價以及行業競爭加劇等，導致費用增加、毛利率下降。其中，上半年毛利率41.42%，較去年同期51.22%跌去近10個百分點。
進一步拆開來看，這三重壓力各有分量。首先是成本端。影石創新在財報中稱：「受全球存儲芯片市場供需關係波動影響，報告期內 DDR 等存儲芯片價格持續走高並維持高位，對公司的產品成本帶來較大挑戰」。
據瑞銀研報測算，本輪漲價之前，存儲芯片約佔影石相機物料成本（BOM）的 5%，到 2026 年上半年已飆升至約 20%。面對上游廠商的強勢漲價，整機廠商幾乎沒有議價空間。
其次是投入端。影石創新的全景無人機、雲台相機等新品類仍處於市場教育期和產能爬坡階段，研發、產線建設及渠道推廣支出巨大，尚未形成規模效應。
例如，與影翎Antigravity系列全景無人機有關的4家子公司均報鉅額虧損，其中負責產品研發與銷售的深圳影翎科技虧損2.9億元，負責產品進出口的崑山影翎電子虧損986.44萬元，負責海外銷售的新加坡影翎和美國影翎分別虧損2583.89萬元和4122.44萬元。
再者是售價端。來自大疆等競爭對手的猛烈衝擊，導致影石創新逐漸失守定價權，成本壓力難以向下遊傳導。銀河證券研報認為，大疆憑藉強大的供應鏈能力，在硬件層面具備成本優勢，產品硬件參數領先但定價低於影石。進入 2026 年，大疆全景無人機定價下探，雲台相機定價也更低，大幅擠壓影石在全景無人機、雲台相機市場的盈利空間。
值得注意的是，影石創新的地域收入結構正在發生微妙變化。財報顯示，上半年境外主營業務收入34.37億元，佔總收入的63.4%，主要來自美國、日本和歐洲等消費能力較強的發達國家和地區。
銷售網絡方面，影石創新採用線上加線下、直營加經銷的全球化模式，產品銷往全球70多個國家和地區。截至報告期末，全景相機及運動相機全球累計出貨量突破1000萬台，全球體驗零售店超過1萬家，品牌旗艦店超過300家。
影石創新的海外線下佈局還在加碼，2026年8月日本首家旗艦店開業；9月北美首家旗艦店將在紐約時代廣場開業。
渠道在鋪，門店在開，故事仍在講，但影石創新海外收入佔比的趨勢線卻在向下走。從多次財報披露的數據看，境外收入佔比2025年上半年為72.38%，2025年全年為69.03%，到2026年上半年降至63.4%，一年時間下滑了約9個百分點。
不過，海外市場仍貢獻了六成以上收入，意味着任何針對「中國製造」的貿易限制，都會直接落在影石創新的業績上。公司在半年報中也稱：「如果境外國家持續加大實施對公司出口明顯不利的貿易、關稅等政策，公司存在無法維持境外銷售高速增長的風險，甚至可能由此導致業績下滑。」
現實的壓力也並非空穴來風。2026年以來，美國對華貿易政策持續加碼。8月20日，商務部新聞發言人確認，美方以國家安全為由對進口無人機及零部件徵收10%至100%的從價關稅（即232措施）。
儘管影石創新的主營品類並非無人機整機出口，但其全景無人機影翎A1已進入美國市場，且公司消費級影像產品面臨的整體關稅環境趨緊。美國關稅政策具備較高不確定性，如果後續出現大幅上調，將直接推高產品在美國市場的終端價格，或侵蝕本就承壓的毛利率。
歐洲市場的不確定性同樣在增加。歐盟正從「去風險」轉向貿易再平衡，針對中國企業的審查趨嚴。據《國際金融報》等多家媒體報道，與美國的「關稅型」壁壘不同，歐盟更傾向於以碳邊境調節機制（CBAM）、數據治理、外國補貼審查等「規則型」壁壘抬高准入門檻，對中國消費電子企業的技術標準、數據合規與本地化提出更高要求。
影石創新的部分核心芯片採用索尼、安霸等國際品牌，可替代性較差。若存儲芯片價格持續上漲，或因特殊貿易原因導致國外供應商停止出口、供貨周期拉長，都將對海外市場供貨產生影響。
另據財報披露，匯率波動的影響已經在報表中顯現，上半年影石創新的匯兌損益達5510.24萬元。
海外市場從優勢到風險敞口
把兩組增速放在一起對比，問題可能更為直觀。
今年上半年，影石創新的境外主營業務收入34.37億元，較上年同期的26.3億元增長約30.69%，而今年同期的整體營業總收入按年增長50.29%。
境外營收增速比整體營收增速低了近20個百分點，一方面解釋了境外收入佔比為何從72.38%滑落至63.4%，另一方面可能也反映出影石創新的增長更多由境內市場以及新品帶來的增量驅動，而佔比最大的海外基本盤，增長引擎正在減速。
這一變化的影響需要放在影石創新的增長邏輯裏看。過去，市場給予這家公司高估值與想象空間，核心敘事是全球化品牌在海外高客單價市場的持續擴張，海外營收佔比高及快速增長是其最亮眼的結構性優勢。
但當海外收入佔比下行疊加海外市場增速放緩，這個邏輯的基礎或將發生鬆動。高海外收入佔比的價值建立在海外市場高增長的確定性之上，一旦這種增長確定性下降，高海外營收佔比便有可能從優勢轉化為風險敞口，因為任何一個海外市場的地緣波動、關稅變化、監管加碼或渠道調整等企業自身無法掌控的外部變量，都可能對經營業績形成衝擊。
而境內的高增長，成色也需打個問號：一方面有低基數、新品類上市和渠道下沉的因素；另一方面，國內恰恰是競爭最激烈、定價權最弱的市場，以量換收入的增長，利潤含量有限。
影石創新長期深耕全景相機這一垂直細分賽道，大疆則是全球消費級無人機與手持影像市場的主導者，過去數年雙方雖有交集卻基本錯位競爭。但最近兩年，大疆依託自身技術、供應鏈與規模優勢主動向外擴張，不斷拓寬產品邊界，將觸角延伸至全景相機、拇指相機等領域。面對巨頭的跨界入局，體量差距懸殊的影石創新或處於被動狀態。
價格層面，據瑞銀數據，大疆在海外主要市場長期維持對影石約 20%-30%的價格折扣，在國內則保持5%的價差。
應用層面，瑞銀數據顯示，影石旗下 Insta360 全球 APP下載量按年增速從一季度的 73% 放緩至二季度的 51%，而大疆相關 APP 同期增速反而從 13% 加速至 82%。
市場份額層面的此消彼長已經發生。據IDC數據，去年大疆入局後，第四季度其全景相機出貨份額超35%，影石全年市佔率約66%；到了今年第一季度，影石、大疆份額分別為68%、22%。另據洛圖科技《2026年手持智能影像報告》，暑期出行季（7月13日至8月9日），在全景相機線上市場，大疆Osmo 360銷量份額達到56%，位居第一。
此外，兩者的競爭也已從產品層面延伸至專利訴訟層面。
一邊是海外市場面臨關稅與監管的不確定性，一邊是國內市場被大疆步步擠壓、訴訟纏鬥消耗資源，影石創新正面臨國內外的雙重壓力。
二級市場的反應相當直接。影石創新於2025年6月11日登陸科創板，發行價47.27元/股，上市初期股價一度走強，並於2025年9月3日盤中創下377.54元/股的歷史高點。但此後股價持續下行，截至2026年8月28日，收盤價為119.3元/股，較最高點已跌去近七成，市值蒸發近千億元。
股價的持續下跌，也讓一份曾經被視為「財富大禮包」的股權激勵計劃陷入尷尬。2025年9月24日，影石創新推出上市後首份限制性股票激勵計劃，授予價148.92元/股，較當日收盤價300.31元/股折價50.41%，覆蓋676名核心骨幹。彼時，這份半價激勵被視為綁定人才的「金手銬」，按當時市價計算，激勵對象一旦歸屬即可獲得翻倍浮盈。
然而，市場的變臉速度遠超預期。今年6月，影石創新的股價已跌破148.92元/股的授予價。首批限制性股票最早要到2026年10月20日之後才能歸屬，屆時股價能否回到授予價上方，仍是未知數。
對以授予價真金白銀出資認購的激勵對象來說，曾經的「確定性收益」變成了「可能持續縮水的風險資產」，行權即浮虧已經出現。
2026年半年報裏的一個細節印證了本次股權激勵的部分失效：報告期內已有10.67萬股限制性股票作廢失效，對應金額1434.19萬元。市場分析認為，該部分作廢股份或對應部分激勵對象離職或放棄參與激勵。
結語
影石創新正在經歷一場規模與質量的拉鋸。營收仍在增長，但利潤大幅下滑；海外收入佔比過半，但持續下滑且增速跑輸大盤；關稅與地緣風險高懸，大疆的擠壓又步步緊逼。
在資本市場的長跑中，營收是面子，利潤和現金流纔是裏子。影石創新能否在用利潤換規模、用股權換人才、用時間換空間的戰略節奏中找回平衡，或將決定市場對影石的耐心還剩多少。（圖源：東方財富、百度股市通）
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