金吾財訊 | 廣發證券發布研報指，優必選（09880）人形機器人銷量實現16123台，按年增長268.3%，已達全球第一；其中全尺寸具身人形機器人921台，非全尺寸非具身人形機器人15202台。2026年上半年公司營收實現12.69億元，按年增長104.2%；虧損按年減虧23.0%至3.39億元；毛利率為44.7%，按年提升9.7個百分點。研報指出，全尺寸人形機器人為核心增長動能。2026年上半年全尺寸具身智能人形機器人產品及解決方案營收實現5.90億元，按年增長1445.0%，營收佔比從去年同期的6.1%提升至46.5%。分下游應用看，全尺寸人形機器人的需求增長主要來自其他行業定製和物流行業，兩大場景營收分別實現5.81億元和1.37億元，按年增長810.7%和144.0%，營收佔比分別達到44.8%和10.8%。應用層面，多款工業機器人已應用於工業場景執行搬運、上下料、分揀和拆碼垛等任務；Walker C1已滲透進商業服務場景，超仿生人形機器人U1系列打開消費場景新階段。具身智能佈局方面，公司重點佈局具身智能大模型、VLA模型和世界模型多技術路徑，已推出基座大模型Thinker、世界模型Thinker-WM和行動模型Thinker-VLA，並佈局配套的仿真平台和軟件生態。

公司人形機器人先發優勢明顯，核心業務競爭力強且成長空間廣闊。預計2026-2028年公司實現營業收入分別為34.79、50.60、71.35億元。參考可比公司，給予公司2026年PS為12x，在人民幣兌港幣1.17匯率下，對應合理價值97.02港元/股，給予「買入」評級。

風險提示包括市場需求不及預期風險、技術替代風險、人形機器人發展不及預期風險。