金吾財訊 | 國聯民生證券發布研報指，順豐同城（09699）2026年上半年業績超預期，實現經調整淨利潤2.7億元人民幣，按年增長70.8%；同城配送服務訂單量按年增長超30%。收入端，公司2026年上半年實現營收117.4億元，按年增長14.7%；毛利8.2億元，按年增長20.9%；毛利率7.0%，按年提升0.3個百分點。利潤端，經調整淨利率2.3%，按年提升0.8個百分點；歸母淨利潤3.5億元，按年增長154.9%。截至2026年上半年，公司現金及現金等價物與短期理財投資合計24億元。公司此前公告擬斥最高4億港元回購H股並註銷。分業務看，同城配送服務為主要增長引擎，收入71.9億元，按年增長24.4%，受益於餐飲外賣及即時零售行業滲透率持續提升，商超行業收入按年增長超50%，美妝、生鮮等非餐品類實現亮眼增長；其中ToB業務收入57.2億元，按年增長28.1%，ToC業務收入14.7億元，按年增長11.8%。最後一公里服務收入45.5億元，按年增長2.1%，與順豐集團在派件環節的合作持續深化。經營效率方面，2026年上半年月活躍騎手數按年增長20%，時效達成率約95%，3公里以內訂單平均配送時長22分鐘。截至2026年6月30日，平台年活躍商家規模達123萬，按年增長44%；年活躍消費者規模逾2703萬人。

獨立第三方龍頭享即時零售需求紅利，同城配送訂單量按年超30%，客戶、場景、網絡持續擴容，看好公司長期價值。國聯民生預計公司2026-2028年經調整歸母淨利潤分別為5.7/7.5/9.0億元，EPS分別為0.62/0.82/0.99元，當前股價對應PE分別為12/9/7倍。維持「推薦」評級。

風險提示包括即配行業市場競爭加劇、需求增長不及預期、宏觀經濟波動風險。