高盛策略師克里斯蒂安·穆勒-格利斯曼周三在給客戶的報告中給出了當前跨資產配置建議：未來三個月對各類資產保持戰術中性，未來十二個月則略偏風險，具體表現為超配股票、低配信用，債券、大宗商品和現金均為中性。同日，高盛全球股票策略主管彼得·奧本海默在接受電視採訪時給出了更為審慎的回報預期，認為未來12個月多數市場的中高個位數回報雖然「相對過得去」，但將明顯低於過去一年已經實現的漲幅。兩份材料在同一天釋放出的信號頗為一致：風險資產的長期吸引力仍在，但最容易賺的錢可能已經賺完了。

　　戰術中性、戰略偏風險：股票仍是首選，信用被單獨降級

　　穆勒-格利斯曼將當前倉位立場濃縮為一句話：「我們在三個月維度上對各類資產保持戰術中性，在十二個月維度上略偏風險，超配股票，債券、大宗商品和現金中性，低配信用。」公開轉述雖未給出具體的超配或低配百分點，但方向性判斷已經十分清晰。

　　這一倉位安排的宏觀前提是：增長在放緩但仍屬紮實，美國衰退概率低，通脹趨緩，央行進一步收緊的空間有限。換句話說，經濟基本面不至於把風險資產拖入熊市，但也不足以支撐全面進攻。穆勒-格利斯曼特別指出，當前風險偏好和周期定價已經偏高，市場要再往上走，更需要的是利率下行，而不是增長進一步加快。這意味着，驅動資產價格的核心變量正在從「增長加速」轉向「利率路徑」。

　　在債券問題上，報告使用了一個頗具分量的比喻：債券市場已經成為股票的「限速器」。財政擔憂、人工智能投資帶來的資本競爭以及黏性通脹，共同壓制了長端債券的表現，也削弱了央行放鬆政策的能力。隨着債券緩衝變薄，報告建議在股票內部進行更多風格分散，包括低波動、高股息標的，並搭配黃金和實物資產作為對沖。

　　低配信用的理由同樣寫得很直接：利差偏緊、周期後段企業再加槓桿，以及與人工智能相關的發債需求，都給信用資產帶來逆風。相比之下，股票仍能通過盈利增長獲取回報。報告並未宣佈信用違約潮已經啓動，也沒有給出新的利差預測點位，但將信用單獨列為低配，已經足以說明其對風險調整後回報的判斷。

　　奧本海默：高回報已成過去，未來一年進入「中高個位數」時代

　　與穆勒-格利斯曼的配置視角不同，奧本海默的訪談更多聚焦於絕對回報預期。他坦言，標普500和全球其他股市過去一年以及今年迄今的漲幅「非常可觀」，但「我們已經把很多好回報甩在身後」。他給出的判斷是：未來12個月多數市場的回報率將在中高個位數區間，低於過去12個月各地區已經實現的水平。前提是經濟增長延續、利潤增長仍大體紮實。

　　被追問具體區間時，他確認「多數地方我們談的是未來12個月中高個位數」。這意味着，即使經濟不出現衰退，股票回報率也將較過去一年明顯下台階。他將原因直接指向利潤增速本身：此前盈利增長非常強勁，這種速度往後難以持續，股票回報自然也會跟着放緩。若債券收益率維持在當前水平甚至進一步上行，年內餘下時間的股價升幅將更為溫和。

　　當天市場數據與這一判斷形成呼應。標普500年內漲幅仍在11%至12%附近，10年期美債收益率約4.79%，為2023年11月以來最高，自3月初累計升逾80個點子。值得注意的是，奧本海默3月初曾對市場表達謹慎態度，指數隨後在3月下旬見到年內低點。此次他並未改寫高盛對經濟繼續擴張的基線判斷，也沒有把中高個位數回報說成必然結果，但措辭中傳遞出的審慎情緒與此前如出一轍。

高盛全球股票策略主管彼得·奧本海默

　　兩份口徑互補，但均未更新指數點位

　　穆勒-格利斯曼的報告管的是倉位和相對價值：十二個月仍超配股票、低配信用，三個月不加風險。奧本海默的訪談管的是絕對回報：過去一年已經漲過一輪，未來十二個月多數市場收到中高個位數。兩份材料都將債券收益率、財政擴張、人工智能資本開支和通脹黏性寫入約束條件，也都沒有更新標普500的年末目標點位。

　　報告在配置層面的建議同樣值得關注：在債券緩衝變弱的環境下，用低波動股票、高股息、黃金和實物資產做分散。這些是配置方向而非交易指令，也沒有涉及個股名單。高盛客戶版研報全文未對公衆開放，上述倉位字母與回報區間來自周三已覈對的公開轉述與訪談內容，策略觀點會隨數據和利率路徑調整。