作者 林宇涵

路透北京9月2日 - 中國獨立人工智能（AI）模型廠商--智譜2513.HK、MiniMax0100.HK上半年商業化進程顯著提速，雲端收入一躍成為「頂樑柱」。分析人士指出，成本優勢已為中國模型公司帶來毛利率改善；面臨競爭加劇和模型層「商品化」風險，獨立廠商的客戶留存、盈利持續性仍待檢驗。

財報顯示，智譜和MiniMax上半年收入分別按年增長4倍和2.8倍。受益於代碼開發需求爆發，其開放平台業務（在雲端部署，並通過API提供模型調用服務）分別激增27.4倍和7倍，營收佔比提升至約90%和60%。

兩家公司的管理層在業績公布後披露前瞻性經營指標--ARR（年度經常性收入），截至8月分別達到16億美元和8億美元。儘管統計口徑存在差異，但足以印證編程等高Token（詞元）消耗場景需求持續旺盛，具備穩定、可延續的商業化潛力。

瑞銀互聯網分析師熊瑋在周一舉行的研討會上表示，國內主流模型的API（應用程序編程接口）平均定價僅為國際同行的10-20%，但已可實現20-40%的毛利率，說明其並非通過補貼來擴大市場，而是通過技術創新與優化來提升盈利能力，如更小巧的模型架構、更高效的算力調度等。

智譜財報指出，其開放平台及API業務的毛利率已大幅提升至24.6%，表明公司在規模擴大的同時單位經濟得到改善，Coding Plan調用量增長超過23倍的同時，實現API平均售價提高約1倍。

商業化快速落地之際，全球大模型競賽持續升級，對於前沿地位的追逐，促使留在牌桌上的廠商將「擴展定律」不斷推向極限。曾經按年來評判的模型迭代周期，已被騰訊0700.HK等大廠壓縮至不足兩月，技術領先優勢的窗口期顯著縮短。

持續的模型訓練迭代，也成為獨立模型廠商難以擺脫的虧損壓力來源。報告期內，智譜、MiniMax的經調整（Non-IFRS）淨虧損均按年走闊至約20億元人民幣左右，收入對研發開支的覆蓋能力不足50%。

「智譜正在驗證‘能力能否轉化為價格’，MiniMax則在驗證‘規模能否轉化為利潤’。目前兩條路徑都只完成了前半段，虧損仍在擴大，它們的商業模式尚未得到最終證明。」Hello China Tech創始人、科技分析師Poe Zhao稱。

熊瑋認為，在編程和Agentic（智能體）領域，已出現早期的數據飛輪和用戶粘性，這有助於領先廠商維持其領導力，可在一定程度上緩解市場對模型優勢「稍縱即逝」的擔憂。

**商品化壓力**

上市半年後，智譜和MiniMax在7月先後折價配售新股，合計募資超460億港元，為基礎模型迭代補充急需的現金流。同樣快速推進孖展的還包括DeepSeek、月之暗面，這兩家公司的模型同樣展現出極強的競爭力，一度壓制兩家已上市模型企業股價表現。

而阿里巴巴9988.HK上月推出創紀錄的800億港元股票配售，再次讓市場看到這家擁有「芯-模-雲」全棧能力的互聯網巨頭贏下AI（人工智能）競賽的決心。市場擔憂，隨着模型能力不再稀缺，模型或最終淪為一種類似於水、電的同質化商品。

Poe Zhao表示，開放權重是獨立廠商獲取開發者的重要方式，但也降低了用戶更換模型的成本；此外，大型科技公司還可以通過雲業務補貼模型服務，獨立廠商承受的價格壓力會更大。

「對智譜和MiniMax來說，真正的檢驗是增速下降以後，客戶能否留下，毛利率能否繼續改善，」他稱。

談及模型層商品化風險，智譜董事長劉德兵認為，單點能力的前沿（SOTA）水平，並不構成長期定價權。真正的競爭壁壘在於更快的模型迭代速度、更高的真實任務完成率、進入更多高價值的客戶工作流、以及進入工作流後形成使用深度和遷移成本。

據媒體此前報導，智譜已落地1GW（吉瓦）級國產算力數據中心建設，並全部採用國產AI芯片；此外，智譜還完成了對異構算力軟件商--中科加禾的收購。這些舉動都表明了該公司構建差異化壁壘的努力。

「今天的量在幾周之後可能被追平，我們不是建立某一個排行榜第一，是持續往外推的能力，」劉德兵在周一舉行的業績發布會上表示。（完）