金吾財訊 | 交銀國際研報指，協鑫科技（03800）1H26虧損20.8億元（人民幣，下同），虧損幅度較一致預期高27%，同/按月擴大17%/91%。公司通過持股30%的子公司樂山鑫能生產磷酸鐵鋰，一期20萬噸產能6月投產後已實現營業利潤，預計10月底滿產，二期20萬噸已開工，預計明年一季度末投產。公司磷酸鐵鋰採用鐵紅法工藝，具有成本優勢，客戶為行業龍頭，已簽訂單已充分覆蓋全部規劃產能，將成為公司新的業績增長點。該機構提到，7月多晶硅能耗新國標正式公布，能耗約束相比此前徵求意見稿標準進一步收緊。該機構預計，明年1月1日起正式實施後，有望推動大量落後產能退出。此外，8月初，8家多晶硅龍頭企業聯合倡議，落實不得低於完全成本銷售的政策要求，且自願主動削減落後產能。在政策約束和行業自律推動下，目前公司噸售價已由3.1萬元漲至4-4.3萬元，公司判斷將有望穩定在約4.5萬元，盈利修復可期。該機構下調毛利率和2026年收入預測，上調費用率，因此下調2026-28年盈利預測，維持0.75倍2026年市淨率估值基準，相應下調目標價至1.00港元（原1.19港元）。公司目前2026年市淨率僅0.53倍，該機構認為未能反映多晶硅業務修復前景和新增長點。6月以來公司回購3.2%股本，顯示管理層對公司中長期價值的信心。維持買入評級。