美國10年期國債收益率逼近5%關口，長端利率上行壓力持續加大，市場對美國財政和貨幣政策風險的擔憂進一步升溫。

周一盤中，10年期美債收益率報4.791%，上周五收於4.78%。自去年11月聯儲局在通脹壓力仍高的情況下啓動降息以來，10年期收益率已累計上行約80個點子。與此同時，30年期美債收益率已率先突破5%，上周五升至5.24%，創近20年新高。

財政部長貝森特此前多次試圖壓低長端利率，但效果有限。隨着美國國債供給持續增加，市場需要更高收益率吸引邊際買家，而長端利率持續走高，也將進一步抬升政府孖展成本，並對股票、信貸等風險資產估值形成壓力。

從驅動因素看，當前長端利率面臨通脹黏性、貨幣政策偏軟和財政赤字擴張三重壓力。真正值得關注的已不只是10年期收益率能否突破5%，而是突破這一關口後，5%會是短暫的階段性高點，還是新的利率中樞。

三重壓力推高長端利率

當前10年期美債收益率上行並非單一因素驅動，而是通脹、貨幣政策和財政供給共同作用的結果。

一方面，美國通脹尚未真正回到2%的目標水平，但聯儲局去年11月、12月連續降息，使除房地產外的大部分金融條件仍相對寬鬆。市場因此擔心，如果貨幣政策繼續偏軟，通脹可能維持更長時間，長端債券需要更高收益率才能補償這一風險。

另一方面，美國財政政策並未明顯收縮，減稅與增支仍在持續。在財政赤字擴大的情況下，政府需要發行更多國債孖展。當新增供給持續增加，而市場買盤無法完全消化時，收益率就需要上行，以吸引更多資金承接債券。

目前10年期收益率較有效聯邦基金利率高出約115個點子。較大的期限利差，已經反映出市場對長期通脹、財政赤字以及債務可持續性的擔憂。

5%並非不可承受，真正的壓力來自債務規模

從歷史水平看，10年期美債收益率達到5%並不意味着美國經濟無法承受。

2008年量化寬鬆啓動前的數十年裏，10年期美債收益率長期處於5%以上，最高一度接近15%。美股互聯網泡沫時期，10年期收益率也大多在5%至8%之間，當時美國經濟仍保持較快增長。

真正不同的是如今的債務規模。美國國債存量已經達到約40萬億美元，即便收益率只是小幅上升，也會通過債務再孖展逐步推高政府利息支出，並進一步加大財政壓力。

2002年至2006年間，10年期收益率曾短暫跌破5%，當時聯儲局將政策利率降至1%並長期維持，隨後房地產泡沫持續膨脹。2008年金融危機爆發後，聯儲局啓動量化寬鬆，10年期收益率才進一步跌破4%。

因此，5%本身並不是經濟無法承受的水平，真正的問題在於，面對約40萬億美元的債務規模，市場是否仍願意以5%以下的利率持續承接美國政府不斷增加的債務。

2023年的「5%時刻」會重演嗎？

市場眼下更關心的是，如果10年期收益率突破5%，會不會重演2023年的行情。

2023年10月23日，10年期收益率盤中一度升破5%，最高觸及5.02%。但這一關口很快觸發大量買盤，當日收益率大跌19個點子至4.83%，隨後兩個月持續回落。

這一次，情況可能有所不同。隨着收益率再次接近5%，長期資金仍可能重新入場，對收益率形成階段性壓制；但如果財政赤字繼續擴大、國債供給持續增加，同時聯儲局維持相對寬鬆的政策立場，那麼5%就可能不再是明確的阻力位，而逐漸成為新的運行中樞。

30年期美債已經釋放出類似信號。其收益率上周五升至5.24%，創近20年新高，但並未出現2023年10月觸及5%後迅速回落的走勢。

財政與貨幣政策決定5%能否站穩

10年期美債收益率能否在5%附近站穩，最終仍取決於美國財政和貨幣政策是否發生變化。

財政端，如果減稅與增支政策延續，赤字和國債供給短期內就難以明顯收縮；貨幣端，如果聯儲局在通脹尚未完全受控的情況下繼續釋放寬鬆信號，市場對其控制通脹的信心可能受到影響，長端債券因此需要更高收益率才能吸引資金。

更重要的是，財政赤字擴大意味着債券供給增加，而較為寬鬆的貨幣政策又可能強化市場對長期通脹的擔憂，兩者共同推升期限溢價；龐大的債務存量，則會進一步放大利率上行對財政的衝擊。

因此，在財政赤字、債務規模和通脹風險沒有出現根本變化之前，10年期美債收益率向5%甚至更高水平邁進，可能並非一次性的市場衝擊，而是美國長期利率中樞重新定價的過程。