美股投資者屏息等待通脹數據之際，高盛策略師Lee Coppersmith卻將目光投向另一個方向——他認為，即將到來的一周，AI纔是決定市場走向的核心變量。

OpenAI旗艦新模型Astra的發布、高盛Communacopia+科技大會（OpenAI將於周二太平洋時間上午9:30登台）、以及極度壓縮的倉位水平，共同構成一個"彈簧蓄力"式的市場格局。Coppersmith在最新研報中指出，市場有三條路可以走：通脹數據、OpenAI Astra發布，以及當前已高度嵌入增長樂觀預期的"金髮女孩"定價能否延續——任何一條都足以撬動行情。

在市場結構層面，美國基本面多空對沖基金淨槓桿率僅處於過去一年的第4百分位，半導體引伸波幅（VXSMH）從7月的約65驟降至36，近乎腰斬；高盛科技多空動量組合較6月底高點仍下跌約50%——這一切發生在標普500指數本周跨式期權溢價僅約1%的背景下。換言之，市場對波動的定價異常溫順，卻同時面臨密集催化劑。

倉位極度清淡，期權市場低估風險

當前市場的倉位結構為潛在行情提供了充裕空間。據高盛自營數據，美國基本面多空策略淨槓桿率處於第4百分位，總槓桿率處於第27百分位，與兩個月前相比面貌迥異。雖然近期有所回補，但整體倉位仍極為輕盈。

期權市場同樣反映出這一去風險化進程。半導體波動率經歷了大幅重置，VXSMH從7月的約65跌至36，回到2026年初水平。然而，市場並未因此轉向看跌——標普500成分股的平均認沽/認購偏斜度仍接近近三年低點。這意味着，期權市場壓縮了結果的隱含區間，卻幾乎沒有為下行風險定價。

Coppersmith認為，在這種動態下，通過期權持有"右尾"敞口具有較高性價比。輕倉位、被壓縮的波動率、疊加密集的催化劑，構成了一個不對稱的風險回報結構。

AI催化劑密集來襲，高盛看好資本開支上行

即將到來的這一周，AI敘事將迎來密集檢驗。高盛Communacopia+科技大會匯聚40家上市及非上市公司，核心議題聚焦於2027年及更長期的AI支出、回報與競爭格局。高盛研究團隊維持對AI資本開支上行的判斷，預計計算需求將在2028年前持續超越供給。

與此同時，高盛科技多空動量組合較6月底高點已累計下跌約50%，即便周五錄得近7%的反彈也未能扭轉頹勢。這對試圖在近期板塊輪動中把握節奏的投資者而言代價不菲。Coppersmith指出，這種痛苦恰恰是機會所在——正是因為重新介入並不容易，纔有了第4百分位的淨槓桿率和腰斬的半導體波動率。

在具體標的層面，美光、閃迪在經歷一個夏天的盤整後，開始出現突破近期下降趨勢的跡象。

宏觀"金髮女孩"條件脆弱，增長樂觀已定價充分

儘管倉位輕盈，宏觀層面的上行空間並不寬裕。高盛研究團隊指出，風險偏好的進一步提升更需要利率下行，而非更強的增長預期。目前，高盛風險偏好指數的增長分項已接近疫情後區間的頂部，而貨幣政策分項仍為負值。

最理想的"金髮女孩"情景是：霍爾木茲海峽重新開放推動能源價格下行，疊加美國通脹進一步回落。但在增長樂觀預期已被大量計入各類資產的當下，一旦出現增長不及預期或新的地緣衝擊，緩衝空間已相當有限。

盈利與估值的動態同樣值得關注。

今年科技板塊盈利的支撐主要來自AI資本開支和股權投資的賬面收益，投資者對越來越具有周期性特徵的AI盈利給予更高估值的意願持續下降，AI生態系統中攀升的槓桿率更加劇了這一壓力。高盛策略團隊預計，未來股票夏普比率將有所下降，但若利率下行同時增長保持韌性，將有助於估值修復——尤其是在AI應用從基礎設施建設向更廣泛場景延伸之際。

對沖思路：做多寬基AI，沽空非AI標普

在風險對沖層面，Coppersmith給出具體操作框架：對標普500非AI指數（SPXXAI）的下行保護提供極具吸引力的凸性。該指數在過去兩個月投資者被迫輪出AI的過程中持續走強，仍處於歷史高位——一旦資金迴流AI，將面臨反向壓力。

做多寬基AI指數（GSTMTAIP）、同時沽空SPXXAI的配對交易，在Coppersmith看來當前估值具有吸引力。