水滴公司（NYSE: WDH）公布2026財年第二季度淨營業收入為14.482億元人民幣，按年增長72.8%，上年同期為8.380億元人民幣；歸屬於普通股股東的攤薄每股收益為0.03元人民幣，上年同期為0.04元人民幣。保險相關收入推動了業績擴張，但銷售及營銷費用大幅增加限制了營業利潤的增長並推低了營業利潤率；歸母淨利潤下降10.3%。
關鍵財務業績
收入增速大幅快於利潤增速。營業利潤增長14.3%，但由於公司在第三方流量獲取及其他營銷服務上的投入增加，總營業成本與費用增長了80.5%，快於收入增速。
歸屬於普通股股東的淨利潤降至1.258億元人民幣。原因之一是所得稅費用由2025財年第二季度的所得稅收益290萬元人民幣轉為本季度的所得稅費用2230萬元人民幣。
| 指標 | 2026財年第二季度 | 2025財年第二季度 | 按年變化 |
|---|---|---|---|
| 淨營業收入 | 14.482億元人民幣 | 8.380億元人民幣 | +72.8% |
| 營業成本與費用 | 13.369億元人民幣 | 7.406億元人民幣 | +80.5% |
| 營業利潤 | 1.113億元人民幣 | 9730萬元人民幣 | +14.3% |
| 營業利潤率 | 約7.7% | 約11.6% | 下降約3.9個百分點 |
| 歸屬於普通股股東的淨利潤 | 1.258億元人民幣 | 1.402億元人民幣 | -10.3% |
| 每普通股攤薄每股收益 | 0.03元人民幣 | 0.04元人民幣 | 下降0.01元人民幣 |
| 歸屬於普通股股東的調整後淨利潤 | 1.355億元人民幣 | 1.516億元人民幣 | -10.6% |
調整後淨利潤為非公認會計准則（Non-GAAP）指標，扣除了歸屬於普通股股東的股權激勵費用以及外匯損益。
業務及分部業績
保險業務仍是水滴公司的主要收入與分部利潤來源。保險相關收入增長80.5%至13.332億元人民幣，約佔合併總收入的92%。公司將該按年增長歸因於風險評估服務的提升以及通過其平台產生的首年保費增加。
計入保險相關收入的技術服務收入從1.609億元人民幣增至4.880億元人民幣。按月來看，保險相關收入增長了16.4%，這主要是由於保險經紀收入增加所致。
| 分部 | 2026財年第二季度收入 | 2025財年第二季度收入 | 2026財年第二季度營業利潤/（虧損） | 2025財年第二季度營業利潤/（虧損） |
|---|---|---|---|---|
| 保險 | 13.332億元人民幣 | 7.386億元人民幣 | 1.836億元人民幣 | 1.709億元人民幣 |
| 大病籌款 | 6360萬元人民幣 | 6740萬元人民幣 | -3730萬元人民幣 | -3210萬元人民幣 |
| 其他 | 5140萬元人民幣 | 3200萬元人民幣 | -2500萬元人民幣 | -2660萬元人民幣 |
籌款服務費下降5.7%，該分部的營業虧損進一步擴大。數智臨床試驗解決方案收入（在水滴公司的披露中作為一個獨立的業務條線列報）按年增長26.8%至3520萬元人民幣，按月增長45.1%。本季度內，翼點平台與255家藥企及合同研究組織（CRO）合作，併入組了1,540名患者。
營銷驅動的擴張收窄利潤率，稅收負擔拖累淨利潤
與2025財年第二季度相比，水滴公司產生了約6.103億元人民幣的增量收入，但僅銷售及營銷費用就增加了約4.387億元人民幣。這些費用翻了三倍多，達到6.375億元人民幣，主要受第三方流量渠道支出增加4.150億元人民幣以及相關專業技術服務費增加2180萬元人民幣推動。
因此，銷售及營銷費用佔收入的比例由上年同期的約23.7%升至約44.0%。這一影響在保險分部中也顯而易見：收入增長了80.5%，但分部營業利潤僅增長了約7.4%。這表明本季度的客戶和保費增長需要付出大幅增加的獲客支出。
在營業利潤線以下，扣除所得稅及權益法覈算投資收益前的利潤從1.374億元人民幣增至1.488億元人民幣。然而，所得稅費用相比上年的所得稅收益產生了2510萬元人民幣的變動，導致歸母淨利潤出現下降。
資產負債表與資本分配
截至2026年6月30日，水滴公司的現金頭寸（包括現金及現金等價物、短期投資以及計入長期投資的長期債權投資）為26.527億元人民幣，較2025年底的32.490億元人民幣下降約18.4%。現金及現金等價物增至10.494億元人民幣，但短期投資和長期投資有所減少。
應收賬款從年底的12.605億元人民幣增至21.662億元人民幣，而短期借款從4700萬元人民幣增至4.763億元人民幣。一般及行政費用中還包括信用減值損失準備按年增加3330萬元人民幣。
本季度結束後，一家全資子公司與獨立第三方借款人訂立了一項4000萬美元的全額提款擔保定期貸款協議。該協議的年利率為10%，到期日為各自提款日後的24個月，並由借款人在一傢俬募投資基金中的有限合夥權益作為擔保。
董事會批准了一項新的股票回購授權，截至2027年9月10日最高可回購5000萬美元。截至2026年8月31日，自2021年推出計劃以來，水滴公司已累計耗資1.213億美元回購了約6290萬股ADS。
董事會還批准了每股ADS 0.03美元（或每股普通股0.003美元）的現金股利，總額約為1080萬美元。股權登記日為2026年10月9日，ADS持有人的派息日期預計為2026年11月6日前後。
管理層評論
管理層將保險業務的增長歸因於水滴公司AI模型的優化以及更廣泛的產品覆蓋。新獲取客戶數按月增長32.3%，長期險保費按月增長33.4%。通過AI醫療保險專家促成的保費按月增長25.6%，AI售前超級助手服務的用戶數量增長了近50%。
水滴公司還推出了「融易保」，這是一款無需健康告知且保證續保5年的長期重疾險產品。管理層正在繼續將AI應用於覈保輔助、保險銷售和大病籌款風控，同時孵化面向全球市場的AI驅動型業務。
投資者需關注的風險
- 獲客效率：第三方流量支出是銷售及營銷費用大增220.7%的主因。若該支出無法帶來持久的保費與收入增長，營業利潤率壓力可能會持續存在。
- 應收賬款與信用風險敞口：應收賬款的增加、信用減值損失準備的提高以及季度後4000萬美元的擔保貸款，使得賬款回收和信用質量對保留現金至關重要。
- 對保險業務的依賴：保險業務貢獻了本季度約92%的收入以及全部已列報的分部營業利潤。大病籌款及其他業務仍處於虧損狀態，限制了收益的多樣化。
- 稅收對淨收益的影響：儘管營業利潤和稅前利潤有所增加，但所得稅費用由收益轉為支出是歸母淨利潤下降的重要原因。
總結
水滴公司2026財年第二季度的業績特點是保險驅動的收入快速擴張，但該增長向利潤的轉化效率較弱。增加的第三方流量支出壓縮了營業利潤率，而較重的稅收負擔導致歸母淨利潤下降。需要關注的主要問題包括營銷效率、應收賬款與信用風險敞口，以及公司能否改善非保險業務的盈利經濟性。
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