作者 | 劉銀平
編輯 | 付影
來源 | 獨角金融
2026年的公募行業，正在經歷一場聲勢不小的「清盤潮」。據Wind數據，截至9月4日，年內已有225只基金觸發清盤，直追去年全年的281只，按當前節奏，全年刷新紀錄是大概率事件。
在這波清盤浪潮之中，有一家「老十家」公募格外惹眼，它就是博時基金。今年以來，博時已經有14只產品完成清盤，是全行業唯一清盤數量突破兩位數的公募機構。更值得關注的是，包括今年，這已經是它連續第四年站在清盤數量排行榜首位。
一邊是連續多年位居清盤榜榜首，大量債基因為機構撤離被動謝幕；一邊是行業回暖之下盈利增速掉隊，萬億底盤之下，主動權益短板凸顯。但與此同時，亮眼的持有人盈利佔比、ETF與FOF的快速成長，又讓人看到這家老牌公募求變的努力。
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「清盤冠軍」：
別人清權益，它清純債
博時基金2026年以來清盤14只產品，橫向對比同行梯隊差距顯著：南方、富國年內實現零清盤，易方達、廣發僅各清盤1 只，其餘頭部公募年內清盤數量最高也僅9只。
再往前追溯，博時基金2023年清盤10只、2024年13只、2025年16只，連續三年清盤數量位居行業首位。按照年內進度，2026年博時大概率再度登頂，實現行業罕見的清盤數量四連冠。
值得玩味的是清盤結構。其他頭部公募機構清盤的產品以權益類居多，博時基金往年清盤的基金裏也有不少權益類基金，但今年清盤的14只裏，有11只是純債基金。一家以固收見長的「老十家」公募，最穩的領域反而成了清盤重災區，這是怎麼回事？
答案藏在產品形態裏。這些清盤的純債基金，大部分是定製化機構債基，不面向散戶零售，而是為少數機構客戶「量身定做」——一家機構持有99%以上份額，定期開放申贖，管理費被壓低到0.15%至0.3%，成立時由基金公司自己認購1000萬元「墊底」。
這類產品的生死邏輯，和零售基金完全不同：業績從來不是決定因素，機構客戶纔是唯一的「活水」。
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以博時裕豐純債3個月定開債為例，這隻基金2025年半年報披露的持有人只有262戶，機構持有佔比100%，戶均持有超700萬份，是不折不扣的「機構專供」。
它的規模曲線也印證了這種脆弱性：2023年下半年至2025年上半年，規模長期穩定在20億元上下；2025年三季度一個開放期，機構贖回12.49億份、走了65%，規模驟降至不足7億元；四季度再撤約3.8億份，到2026年二季度末只剩69萬份，規模僅73萬元。7月乾脆由持有人大會表決終止基金合同——機構客戶親手給這隻基金投了「關門的票」。
值得注意的是，這並非該基金第一次遭遇生存危機。早在2021年，這隻產品就經歷過一輪劇烈的規模縮水：此前規模長期維持30億元附近，2021 年三季度規模大幅縮水八成至5.81 億元，四季度再跌九成以上，僅剩0.51億元，距離清盤紅線僅有一步之遙，此後依託機構資金迴流，規模回升。
博時裕豐純債3個月定開債規模變動
來源：Wind
兩次規模斷崖式收縮也說明，這類缺少零售資金作為緩衝墊的產品，命運高度綁定機構的配置意願。即便短期規模看上去體量可觀，一旦機構資金集中撤離，缺少新增資金承接，產品就極易快速滑向清算結局。
這隻產品不是孤例。已清盤產品的持有人結構無一例外指向同一結論：博時富順純債2024年報機構持有佔比99.92%，單一機構持有份額佔比一度超過20%；博時富悅純債2025年報機構持有佔比96.27%。機構一旦調整資產配置，跨開放期分批撤出，基金規模便快速滑落——或跌穿5000萬元紅線觸發合同終止條款，或直接由持有人大會表決清盤。
基金公司既攔不住，通常也不想攔：管理費本就微薄，盤子空了之後「保殼」的成本反而更高，疊加監管「應清盡清」的導向，順勢出清反倒是最優解。
於是出現了反常識的一幕：即便業績不差的基金，照樣難逃清盤。博時裕盛純債A類份額成立於2016年，十年累計收益42.65%，今年3月26日按下終止鍵；博時安仁一年定開債近五年收益22.49%，4月同樣謝幕。它們的「死因」是規模——機構走了，基金就空了。
客觀來講，基金清盤本身是公募行業市場化新陳代謝機制。但放到一家頭部公募身上，連續四年清盤數量霸榜，依舊值得市場深究：批量定製債基被動謝幕，是否折射出固收業務對機構客戶依賴度過高？過去鋪貨式發行的歷史包袱，要多久才能消化完畢？
2
營收、淨利在頭部機構中掉隊
如果說清盤潮還能用行業共性來解釋，那麼業績上的掉隊，就更值得追問了。
在行業整體盈利顯著改善的背景下，頭部座次悄然生變，2026年上半年廣發基金以24.59億元的淨利潤首次超越易方達基金，登上公募行業利潤榜首。
根據第一大股東招商證券（600999.SH）2026年中報披露的數據：上半年博時基金營業收入26.59億元，按年增長12.86%，淨利潤8.04億元，按年增長5.3%。在規模排名前十的頭部公募機構中，博時基金的這兩項增速僅跑贏了天弘基金，其他頭部公募營收增速大多在30%以上，淨利潤增速普遍在20%以上。
放在整個行業中來看更加扎眼，65家披露數據的公募基金公司，2026年上半年整體淨利潤增速約為36%。
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博時基金的利潤增速放緩，和公司的產品結構或有一定關係。
首先是規模增長乏力。截至6月末，博時基金公募基金管理規模1.18萬億元，其中非貨規模6991.97億元，分別較去年末增長1.78%、0.93%，相較於全行業6.65%、6.34%的增速，明顯跑輸行業大盤。
不止今年，其實自2024年一季度突破萬億規模以來，博時基金就陷入增長瓶頸，沒能跟隨行業擴容同步向上。基金規模排名由2024年末的第6名掉至2026年二季度末的第8名。
二是產品結構「偏科」。固收類基金規模佔比3/4，且在非貨基金中，真正體現主動管理能力的混合型基金，規模僅676億元，全行業排名第23位，和它「老十家」及萬億公募機構的身份明顯不匹配。主動權益盤子小，意味着管理費收入的大頭只能來自貨幣基金、債券基金以及ETF這類「薄利」產品。
三是「以量補價」走到頭了。債券市場收益率持續下行、費率競爭日趨激烈，固收產品管理費越壓越低；貨幣基金更是只賺規模不賺錢。早年靠發行大量債基「鋪貨」、以規模換收入的路子，邊際效應已經減弱，如今走到了必須轉身的路口。
3
轉型已經上路
業績壓力之下，博時基金並非坐困愁城。
2026年基金中報強制披露盈利投資者佔比，給市場提供了一把全新標尺，不再只看基金淨值升跌，而是直面普通基民真實的賺錢體驗。
在披露產品數量超過100只的15家頭部公募當中，博時基金131只統計樣本產品，過去一年平均盈利投資者佔比達到 86.1%，位列第三。該數據也反映出公司更加看重持有人體驗，轉向追求長期高質量發展。
這裏也需要注意，這份統計樣本包含固收、權益多類產品，固收產品天然持有人盈利佔比較高，會抬升整體數據，不能直接等同於權益基金投資者八成以上賺錢。
落到主動管理賽道來看，在成立滿一年的主動管理的混合型及股票型產品中，有28只盈利投資者佔比超99%（不含FOF基金），94只基金盈利投資者佔比超90%。
這份數據很有看點：投資端交出不錯的持有人體驗成績單，但這份業績優勢，卻沒能順暢轉化為規模增長。主動權益規模依舊偏弱，混合基金行業排名並不靠前。「業績好、持有人賺錢，但規模增長慢」，成為擺在博時面前一道現實考題。
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轉型的動作也已經擺上桌面。博時基金現階段業務重心在固收+、FOF、ETF三條賽道，力求依託自身既有稟賦補齊業務短板，打開新的增長空間。
固收+立足博時固收底座，公司明確提出要從「固收強」向「固收+」大廠轉型，搭建多梯度產品矩陣，承接居民穩健理財資金，推動客群由機構向個人拓展。不過賽道競爭擁擠，權益增強與回撤控制，仍是業務落地的現實考驗。
博時較早佈局FOF業務，已經形成覆蓋債券FOF、混合FOF、ETF-FOF、養老FOF的完整產品線。2026年FOF發行市場火熱，博時也交出爆款產品，頭部新發FOF單隻募集規模接近60億元，FOF總規模突破百億元，年內多隻產品陸續上報獲批，FOF已經成為公司規模增量的重要來源。
但FOF賽道同樣挑戰重重，行業內產品策略趨同現象明顯，業績分化、持有體驗不佳導致部分FOF遭遇贖回清盤，博時集興配置優選6個月持有混合發起式（FOF）便在8月30日進入清算程序。想要持續留住客戶，需要長期的大類資產配置能力做支撐，並非依靠渠道發行就可以簡單跑通。
ETF是博時轉型當中已經跑出體量的板塊，截至2026年二季度末，非貨幣ETF規模2299.77億元，按年增長41%，行業排名第七，債券ETF更是形成突出優勢，利率債、信用債、科創債、可轉債ETF產品齊全，股票ETF重點佈局科創、科技、綠色產業主題，形成完備的工具產品庫。
ETF可以貢獻可觀的管理規模，但弱點在於整體費率偏低，規模帶來的利潤彈性有限。如何把龐大的ETF工具池，轉化為管理費收益，同時聯動FOF、基金銷售與投顧業務形成業務協同，是博時需要解決的現實問題。
三條賽道各有基礎，但也都面臨行業激烈競爭。固收+、FOF更多面向零售客戶，恰好可以對沖機構債基資金大進大出的弊端；不過這三條賽道均難以快速彌補主動權益業務的短板，公司想要改善營收利潤增速，轉型效果仍需要時間驗證。
對於博時基金而言，接下來的挑戰清晰可見：如何把不錯的投資業績、持有人盈利體驗轉化為實實在在的規模；如何讓ETF、FOF工具賽道從規模優勢，變成利潤貢獻；如何補齊主動權益這塊短板。
出清已經完成一部分，轉身已經上路，但真正的大考，才啱啱開始。