專題：ATFX外匯專欄投稿
9月8日，ATFX匯評：今日LME銅03合約盤中觸及14617美元，突破1月份的14527美元，創歷史新高。2020年3月份，倫銅曾跌至階段性低點4371美元，隨後開啓持續六年的長牛走勢，截至目前累計漲幅已經達到234.4%，翻了三倍有餘。
驅動銅價持續走高的核心因素是供需錯配：供應端增量越來越艱難，需求端增量依舊大踏步上升。智利、祕魯是銅礦出口的主要國家，這些國家的淺層高品位氧化礦逐漸枯竭，而硫化礦需要更高的成本和複雜的生產工藝。另一方面，南美洲國家的企業運營存在一些問題，經常因為管理不善而出現停產問題。每次停工問題被爆出，都會對銅價形成短期提振。
需求端，銅需求不斷擴張，無論是新能源汽車必備的動力電池，還是光伏產業，亦或者整個電力傳輸系統，都需要銅作為導電介質。我們正處於化石能源向核能轉變的中間地帶，各種方式的電能生產（光點、水電、風電）和電能利用呈爆發式增長。在這種長期產業結構的轉變下，銅的需求大概率不會在短期內明顯回落，銅價仍有堅實的基本面支撐。
圖1，銅價和金價走勢疊加-ATFX
在銅價（藍色）一路高歌猛進之時，黃金價格卻在一輪大幅下跌後艱難反彈。自2020年以來，黃金和銅都處於長牛行情，為何兩者在今年開始分化？未來兩者誰會向誰迴歸？我們認為，銅和黃金的本質屬性不同，在宏觀環境發生變化時，出現一漲一跌的走勢分化符合邏輯。
銅的本質是工業金屬，在產業鏈不斷擴張時，價格上漲有堅實的供需基礎。黃金則不同，本質是避險屬性，只有全球經濟衰退、地緣問題頻發，或者美元國際支付地位動搖時，黃金才能展現出強烈的升值潛力。
圖2，聯儲局利率和十年期美債收益率（藍線）-ATFX
自美伊中東衝突爆發後，國際油價持續大漲並保持相對高位，導致以美國為首的主要發達國家存在極強的高通脹預期。面對可能失控的物價，歐央行已經加息兩次，聯儲局雖然沒有加息動作，但加息預期和十年期美債收益率持續大幅上漲。加息是黃金漲勢的最大阻力，這直接導致2026年4月份以後，黃金開始大跌，與銅價走勢徹底背離。
雖然黃金的中短期走勢偏弱，但我們認為，美元在國際市場的霸權地位正在動搖，黃金仍存在長期走牛的基礎。聯儲局雖然金半年內有加息預期，但這些周期性的利率政策無法撼動黃金的長周期上漲邏輯。相反，對於銅價來說，當前受到供需錯配的提振而持續大漲，但從長期來看，銅的需求端會進入穩定期，供應端也會不斷追趕，最終銅價在供需均衡後，可能出現劇烈的下跌走勢（注意：中短期內出現概率不高）。
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