金吾財訊 | 國元證券發布研報指，老鋪黃金（06181）2026年上半年實現含稅銷售業績227.79億元，按年增長60.6%；營業收入198.08億元，按年增長60.3%；期內淨利潤42.67億元，按年增長88.2%；經調整淨利潤43.17億元，按年增長83.6%，收入及利潤表現均貼近預告下限。

盈利能力方面，26H1公司毛利率41.3%，按年提升3.2個百分點；淨利率21.5%，按年提升3個百分點。毛淨利率提升主要系25年末公司充分的低成本存貨儲備、26M2產品調價及營收持續增長帶來的邊際貢獻。費用控制良好，銷售及分銷開支佔比11.08%，按年下降0.77個百分點；行政開支佔比1.54%，按年下降0.37個百分點。截至2026H1末，公司存貨190.18億元，較2025年末增長18.5%。

門店優化擴容持續推進，境外及金器銷售高增。2026H1境內收入164.91億元，按年增長53.3%；境外收入33.17億元，按年增長107.8%。公司依託高端商場佈局，在已進入的35家商場平均銷售業績超5億元，單商場店效、坪效繼續位居全球奢侈品集團中國內地第一。截至2026H1，公司在16個城市35家頭部商業中心運營45家自營門店，對比25H1新進上海新天地、南京IFC等6家商業中心，並完成北京SKP、香港海港城等9家門店的優化擴容，2026年計劃優化門店10-12家。產品方面，玫瑰花窗、金剛杵、葫蘆等經典符號持續迭代煥新，金器銷售實現三位數百分比增長。

會員方面，截至2026H1末公司忠誠會員約73萬名，較2025年末增長12萬人，與五大國際奢侈品牌消費者的平均重合率提升至84.6%，會員復購率持續提升。

國元證券指，公司是中國古法手工金器專業第一品牌，品牌定位、產品調性、渠道佈局、門店場景和客戶服務上的顯著差異帶動品牌勢能持續上升。考慮到26Q2金價大幅波動致公司業績短暫承壓，調整盈利預測，預計2026-2028公司歸母淨利潤分別為65.47億元、71.62億元、79.94億元，對應PE為11x/10x/9x，維持「增持」評級。

風險提示：新品拓展不及預期的風險，競爭加劇的風險，渠道拓展不及預期的風險等。