閃存製造商Sandisk最新財報顯示，第四財季營收89.7億美元，按年增長372%；營業利潤70億美元，幾乎相當於2025財年全年收入。公司已與8家客戶簽訂長期協議，最低預期收入達939億美元。不過，股價在7月大幅回撤後雖有修復，市場仍擔憂供應增加、定價見頂以及聯儲局政策等風險。

　　Q4業績強勁 但指引未超預期

　　Sandisk第四財季營收89.7億美元，按月增長51%，按年增長372%；非GAAP每股收益39.25美元，毛利率84.6%。公司對第一財季的指引為營收103億至108億美元，非GAAP每股收益44至46美元，毛利率83%至85%。

　　儘管業績亮眼，但指引中點未超出市場已有預期，財報公布後股價反而下跌。市場關注點已轉向業務結構和後續增長可持續性。

　　長期合同與投資者日目標

　　Sandisk已與8家數據中心和邊緣客戶達成新商業模式協議。按地板價計算，這些協議的最低預期收入為939億美元，另有165億美元財務擔保用於防範客戶違約。合同覆蓋公司2027財年約一半位元出貨量、2028財年約三分之二位元出貨量。對於周期性較強的半導體業務而言，這在一定程度上降低了下行風險。

　　8月13日投資者日上，管理層給出長期框架：預計2028至2030財年營收將以中高雙位數增長，與位元增長保持一致；非GAAP毛利率約80%，營業利潤率約75%，調整後自由現金流利潤率約50%。管理層還估計，今年NAND市場規模將超過3000億美元，2027年達到5000億美元，供應緊張將持續到2028年。

　　供應端方面，Sandisk與鎧俠於8月27日宣佈，計劃到2032年在日本投資超過310億美元，包括北上新廠，以保障下一輪位元增長。第四季度數據中心收入達29.8億美元，按月增長103%。

　　供應與定價風險開始顯現

　　Q4按月增長中約三分之二來自價格上漲。但TrendForce預計，第三季度NAND合約價格僅上漲10%至15%，原因是PC和智能手機製造商已難以承受更高內存價格。Sandisk消費者業務第四季度按月下降32%至5.56億美元。

　　更關鍵的是，一旦價格企穩，增長將只能依賴位元出貨。管理層自身的長期位元增長目標僅為中高雙位數。與此同時，供應響應已經開始：Sandisk自身的310億美元投資計劃、三星與SK海力士在韓國約5180億美元的新內存基地投資，都意味着未來幾年將有更多產能釋放，可能壓制價格。Sandisk的NAND收入份額已連續五個季度保持在12%至13%，顯示公司增長基本與市場同步。

　　宏觀與市場風險集中

　　宏觀層面，聯儲局將於9月16日召開議息會議，市場對9月加息的概率已升至66.1%。若加息落地，可能對高波動性的Sandisk股價形成壓力。

　　8月18日已有預演：一份報告稱九家大型科技公司揹負約3萬億美元表外AI承諾，Sandisk當日下跌約9%。7月，僅一份關於SK海力士的券商報告就引發連續三天雙位數下跌。

　　此外，美光將於9月30日發布財報。在此之前，市場對內存板塊的方向判斷可能持續謹慎，Sandisk股價或難以形成明確趨勢。

　　綜合來看，Sandisk基本面較一年前明顯改善，長期合同為收入提供了一定支撐。但短期供應增加、定價見頂以及宏觀政策不確定性集中，市場情緒仍偏謹慎。