金吾財訊 | 東方證券發布研報指，心動公司（02400）發布中報，26H1營收33.1億元（yoy+7.5%），主要系遊戲增長；歸母淨利潤7.1億元（yoy-5.4%），主要系所得稅提升。

遊戲業務方面，《心動小鎮》出海驅動增長。26H1遊戲收入23.2億元（yoy+12%），網絡遊戲MAU yoy+10.0%，MPU yoy+8.9%。該行判斷下半年遊戲收入穩定。公司當前有三款網絡遊戲處於研發階段，其中次世代MMORPG《仙境傳說RO2》已於7月獲得版號，Taptap預約量達24萬，2027年有望貢獻增量。

TapTap平台方面，26H1平台收入9.9億元（yoy-1.6%），主要系來自TapTap平台業務的其他收入減少，在線推廣服務收入則大致維持穩定。26H1 TapTap MAU達4540萬（yoy+4.1%）。該行預期26H2 Tap平台收入按年總體維持穩定。

AI引擎方面，2026年1月公司啓動AI遊戲創作智能體TapTap Maker邀請測試，目前用戶已使用該智能體開發並在TapTap發布超過6,000款遊戲。該行預期Maker有望從邀請測試逐漸過渡到更大規模放量，為平台帶來更多PUGC遊戲內容，驅動DAU、用戶時長和商業化後續逐漸增長。

該行認為TapTap Maker全量上線後有望帶來平台獨佔遊戲內容、用戶流量、人均時長、商業化收益增長，並助力旗下《心動小鎮》《火炬之光》等多款老遊戲按月持續增長。盈利預測與估值方面，該行預計26-28年歸母淨利潤分別為13.65/16.94/19.00億元，根據可比公司2026年P/E調整後均值20倍，對應目標價65.24港元，維持「買入」評級。

風險提示：流水不達預期風險、政策風險、遊戲供給不足帶來預算下行風險、買量成本提升風險。