智通財經APP獲悉，政府債券通常被視為最安全的投資資產之一，這是因為人們認為，發行方——即政府——破產的可能性相對較低。在全球主要政府債券市場中，規模達7.5萬億美元的日本政府債券市場幾十年來一直被視為最穩定的市場之一。
但近期，投資者開始要求更高的回報率才願意持有日本政府債券，因為他們正為日本更高的利率以及其他風險做準備。這推動債券價格下跌，而債券收益率——與價格走勢相反——則大幅走高。9月初，日本10年期國債收益率升至3%，為本世紀以來首次達到這一水平。
市場開始擔憂，日本龐大的政府債券供應是否有足夠的需求來吸收，否則收益率可能進一步走高，且其影響可能遠遠超出債券市場。持續走高的收益率將推高日本各個領域的借貸成本，影響家庭、企業以及政府本身——考慮到日本已經擁有全球最高的債務負擔之一，這尤其值得關注。
日本10年期國債收益率升至1996年以來最高水平
有幾個因素正在推動日本政府債券收益率大幅上升。以下是主要原因。
1、更高的利率
6月，日本央行將政策利率上調至1%，為31年來最高水平。儘管按照全球標準來看這一水平仍然較低，但這次加息標誌着日本數十年來維持超低利率和負利率政策的重大轉變。投資者也越來越確信，日本央行很快將再次加息，目前隔夜指數掉期已經完全計入9月加息的預期。持續高於日本央行2%目標的通脹、以及更高的能源成本和日元疲軟帶來的額外壓力，都進一步增強了日本央行繼續收緊貨幣政策的理由。
日本回歸較高利率的趨勢預計將延續
向更高利率轉變正在幫助推高政府債券收益率。當日本央行提高政策利率時，其他低風險投資所能獲得的回報率往往也會隨之上升。這會使現有債券的吸引力下降，推動其價格下跌，並帶動收益率上升。市場對未來進一步加息的預期也會產生同樣的影響。
近期政策制定者釋放的信號進一步強化了這種預期。日本央行最鷹派的理事之一高田創最近沒有排除大幅加息以及連續加息的可能性，這表明日本央行可能會更快收緊政策。美國財政部長斯科特·貝森特也進一步公開施壓日本提高利率。
2、日本央行退出債券市場
日本央行長期以來一直是日本政府債券的主導買家。多年來，大規模購買債券一直是日本央行刺激經濟、擺脫長期通縮努力的關鍵組成部分——購買大量債券會推高債券價格並壓低收益率，從而降低借貸成本，鼓勵整個經濟中的消費和投資。從2010年前後開始，日本央行逐步擴大債券購買規模，到2023年，其持有的日本政府債券約佔全部未償還日本國債的54%。
日本央行仍主導日本債券市場
但如今，隨着日本擺脫通縮、也不再專注於通過購買債券來支持經濟，日本央行開始縮減其在債券市場中的存在。此舉部分目的是在經歷多年大規模購買壓低收益率、並減少其他投資者交易活動之後，恢復市場功能。截至7月，日本央行持有的日本國債較一年前減少了47.8萬億日元，是自1997年有數據記錄以來最大的降幅。
日本央行債券持倉以創紀錄速度下降
但日本央行的退出在市場中留下了一個巨大的空缺，而商業銀行和壽險公司等私人投資者一直不願填補這一空缺，使需求持續疲弱。儘管日本央行表示，從明年4月開始將停止進一步縮減債券購買規模，但這並不意味着其龐大的債券持倉將停止下降。隨着其已經持有的債券到期，即使日本央行停止主動減少對新發行債券的購買，其持倉仍將繼續縮減。
3、對日本債務規模的擔憂
對日本政府財政方面的擔憂也正在打壓日本國債。這個債台高築的政府已經公布了一份日本經濟發展路線圖，計劃在截至2041年的14年期間進行超過370萬億日元(2.3萬億美元)的投資。儘管目前尚不清楚其中有多少將涉及新增政府支出，但這一計劃本身在規模和範圍上都是前所未有的。
日本政府國債未償債務持續增長
政府支出增加的前景令一些投資者感到不安，因為新增支出和減稅措施如果沒有其他資金來源，通常意味着政府需要通過發行更多債券來借入更多資金。當債券供應增加時，其價格通常會下跌——而投資者不希望被套在可能貶值的資產上，這導致他們拋售債券，進一步打壓債券市場。
未來還將有更多政府支出。日本首相高市早苗計劃將該國食品銷售稅下調兩年，但尚未說明這項措施將如何獲得資金支持。日本防衛省希望在4月開始的財年中支出約560億美元，而隨着高市早苗準備在今年晚些時候啓動新的軍事擴張計劃，最終支出規模可能會大幅增加。
4、全球債券拋售潮
由於擔心能源驅動的通脹以及政府支出增加，投資者一直在拋售全球其他地區的政府債券。這輪拋售已將多個主要經濟體的借貸成本推升至多年高位。在英國，10年期國債收益率已經升至2008年以來的水平，30年期收益率則觸及1998年以來最高水平。德國10年期國債收益率升至2011年以來最高水平。美國10年期國債收益率也觸及2025年1月以來未見的高點。
長期政府借貸成本上升
由於投資者會比較不同國家政府債務所能提供的回報率，其他主要債券市場收益率的上升也可能給日本收益率帶來上行壓力。例如，如果美國國債突然提供更高的回報率，那麼按照現有收益率計算的日本國債對投資者而言就會相對缺乏吸引力，從而對日本國債價格形成下行壓力，並推動收益率走高。
有理由認為，全球債券市場面臨的壓力可能會持續。交易員也越來越押注，一些央行今年將加息、或者推遲原本預期的降息，這可能令債券價格繼續承壓，並使全球借貸成本維持在較高水平。