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出品：新浪財經上市公司研究院
作者：昊
近日，地平線機器人（以下稱「地平線」）發布2026年中報。今年上半年，公司實現營業收入20.55億元，按年增長32.9%，淨利潤37.84億元，較上年同期-52.33億元實現扭虧。
由於公允價值變動等貢獻，上半年地平線淨利甚至反超同期營收，而扣除相關一次性收益後，公司核心經營虧損實際仍在擴大。其中，毛利率達90%的授權收入佔比繼續上升，但受產品解決方案業務毛利潤下滑拖累，公司整體毛利率幾乎持平，產品結構升級不及預期。
除主業持續虧損外，地平線經營現金流長期淨流出，應收款項和應收賬款周轉天數雙雙攀升，回款持續惡化。2024年以來，地平線通過IPO、配售和可轉債等，直接孖展已達150億港元，此外為進一步減負，還在進行債轉股置換。
公司CEO餘凱表示，預計2028年實現盈虧平衡。由此看來，地平線業績和資金承壓困境短期內難以扭轉。
核心經營虧損仍在擴大 毛利率持平產品結構升級不及預期
地平線是國內乘用車高級輔助駕駛（ADAS）和高階自動駕駛（AD）解決方案供應商。上半年，地平線實現營業收入20.55億元，按年增長32.9%，淨利潤37.84億元，較上年同期-52.33億元實現賬面扭虧。
值得注意的是，地平線上半年37億的淨利甚至高於同期20億的營收規模。原因是公司淨利潤主要來自向大衆CARIAD發行的可轉換借款因股價波動產生的公允價值變動收益52.406億元，以及子公司D-Robotics（地瓜機器人）終止合併入賬帶來的一次性收益21.69億元。上述兩項收益均與經營能力無關。
剔除這些非經常性項目後，2026年上半年地平線經調整虧損淨額達16.71億元，較上年同期的13.33億元擴大25.4%，持續經營業務經營虧損由上年同期的15.04億元擴大至16.72億元。營收增長32.9%，但核心經營虧損不降反升，綜合毛利率維持在65%左右，與上年同期持平。
分業務來看，地平線授權及服務收入11.29億元，按年增長52.7%，佔總收入55%，首次超越硬件業務成為第一大收入來源，這是地平線創立以來最顯著的一次結構性變化。
然而，產品解決方案業務毛利率已從上年同期的44.2%降至36.2%，下降8個百分點。產品解決方案收入9.26億元，按年增長僅14.8%。
根據財報推算，地平線上半年芯片出貨單價約417元，按年僅微增2.4%。高單價的旗艦芯片征程6P尚未實現大規模出貨，出貨主力仍依賴以Mono系列為代表的中低階芯片。產品結構升級的節奏明顯慢於市場預期，ASP增長接近停滯。上半年產品解決方案毛利潤3.35億元，按年反而下降6%。在智駕芯片價格戰日趨激烈的背景下，單價增長乏力意味着公司難以通過產品升級實現盈利改善。
毛利率達90%的授權收入佔比繼續上升，但整體毛利率在2025年大幅下滑後幾乎持平，地平線產品結構升級實際上並不及市場預期。
經營現金流長期為負回款快速惡化 直接孖展超150億港元仍在債轉股
除主業持續虧損外，地平線資金鍊也面臨不小的壓力。
2025年，地平線經營現金流為-21.06億，近5年來累計淨流出達65億，今年上半年應收款項合計29.81億，按年增長36.5%，應收賬款周轉天數183.5天，按年大增80.3%，回款狀況持續惡化。
2026年上半年國內乘用車零售銷量按年下降20.2%，車企自身的資金壓力不可避免地傳導至上游供應商。考慮到地平線客戶以車企為主，公司經營承壓明顯。
2026年上半年，地平線研發開支高達27.55億元，按年增長21.9%，相當於同期收入的134%。過去四年半累計研發投入已接近150億元。如此高強度的研發投入，疊加行政開支3.28億元、銷售及營銷開支3.54億元，使得公司「入不敷出」的局面持續加劇。
2024年10月，地平線在港交所上市，至今不足兩年，已連續進行多輪大規模孖展。
2025年6月，地平線通過配售6.81億股，募資47.19億港元；同年10月，公司再次配售6.39億股，募資63.84億港元。
2026年7月，公司宣佈通過發行4.5億美元零息可轉換債券孖展，債券於2027年7月27日到期。
從IPO到公開配售，再到可轉債，短短兩年不到的時間內，地平線直接孖展合計超150億港元，頻次之高、節奏之密集，在港股上市公司中頗為罕見。這不僅反映出公司對資金的極度渴求，更讓市場對其「自我造血」能力產生嚴重質疑。每一次孖展公告發布後，地平線股價均出現不同程度的下挫，市場對公司持續孖展輸血的行為已產生明顯牴觸情緒。
就在上個月，地平線向大衆CARIAD發行13.02億股新B類普通股份，發行價3.99港元/股，再次通過債轉股的形式，為債務減負。
值得一提的是，地平線CEO餘凱在今年業績溝通會上表示，預計公司2028年左右才能實現盈虧平衡。這意味着在未來兩年多的時間裏，地平線仍需依靠外部孖展維持運營，這對一家上市不足兩年的公司而言，無疑是一個危險的信號。