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作者 徐凱文

路透上海9月8日 - 厄爾尼諾現象影響全球氣溫和降雨模式，中國亦未能倖免。強降水、台風等極端天氣以及暖冬概率增加，為中國消費行業下半年的經營表現增添不確定性，特別是服飾、餐飲、啤酒、酒店和旅遊等依賴線下客流及季節性需求的行業。

中國官媒新華社上周五報導，國家氣候中心首席預報員顧薇表示，受厄爾尼諾快速發展影響，今年夏季中國氣候異常，東部呈南北兩條多雨帶，暴雨過程面廣點強、落區重疊且致災複合。同時，台風活躍、強度強，風雨影響久；預計冬季氣溫總體偏暖，但階段性冷空氣活動較為頻繁，冷暖起伏比較明顯。

投資研究機構晨星股票研究總監蘇汝哲表示，異常天氣可能在下半年繼續對部分消費行業構成壓力。洪澇和高於平均水平的降雨量已在上半年擾亂線下客流，並抑制了非必需消費需求，尤其影響服裝和餐飲。

他續稱，服裝、鞋類、餐飲及其他線下可選消費行業受到的影響更大，因為其需求取決於消費者出行、季節性產品銷售以及正價銷售表現。相比之下，必需消費品和線上業務佔比較高的企業應更具韌性。

有企業呼籲不要過度解讀短期天氣和高頻數據波動，而應把注意力放在企業自身能夠掌控的長期經營能力上。中國酒店集團--亞朵集團ATAT.O聯席首席財務官吳健鋒8月20日在業績電話會上談論台風暴雨等天氣因素時呼籲，「希望市場能從這種高頻的數據跳出來，更加去關注行業正向的調整的趨勢和優勢品牌抗周期的能力。」

類似的，在7月30日的業績電話會上被問及中國近期的水災和暴雨對6-7月啤酒銷量影響時，跨國啤酒生產商百威英博ABI.BR在港股分拆上市的亞太業務--百威亞太1876.HK的首席執行官兼董事會聯席主席程衍俊稱，「不管經濟變化還是天氣變化，這都是我們不可控的，我們應該去聚焦更多可控的東西。」

對於消費股的投資策略，蘇汝哲認為，儘管短期風險依然存在，目前仍是選擇性佈局消費股的較好時機。行業估值偏低，部分公司具備有吸引力的股息收益率，而且市場預期在很大程度上已反映厄爾尼諾相關天氣擾動的潛在影響。

華東一位消費研究員亦指，異常天氣預計將對中國消費股第三季業績帶來一定擾動，配置的重點是三季度經營明確修復，或自身Alpha比較強的公司，即能憑藉自身競爭優勢取得超出行業平均表現的公司。

赤道中東太平洋海溫5月進入厄爾尼諾狀態，即該區域海表溫度持續偏高，並引發大氣環流異常。聯合國世界氣象組織(WMO)上周四預計厄爾尼諾氣象現象將持續增強至2027年，並可能成為有史以來最強的一次。

**衣、食--服飾、餐飲和啤酒**

蘇汝哲指出，若冬季氣溫高於常年水平，羽絨服及其他禦寒品類的需求也將面臨額外風險，影響Fila、波司登3998.HK和迪桑特等品牌的銷售。

美國投行富瑞五周前在關於中國運動服飾的報告中提到，7月的渠道調研顯示，行業零售銷售按年增速繼續放緩。不利天氣對多個地區的門店客流造成負面影響，同時促銷力度較6月進一步加大。

花旗七周前在報告中稱，安踏體育2020.HK管理層表示，雖然Fila品牌上半年銷售表現優於預期，且安踏主品牌在下半年面臨較低的按年基數，但下半年仍存在多項不確定性，包括第三季行業競爭和折扣力度加劇、極端天氣（洪水和台風）對7月銷售的負面影響，以及第四季可能出現暖冬的風險。因此，管理層維持2026年全年業績指引不變。

除擾動服飾換季節奏外，異常天氣還會影響線下客流和戶外消費場景，進而對餐飲、啤酒等行業形成壓力。「不利天氣明顯拖累了第三季度的啤酒和餐飲需求，」富瑞上周二在關於中國消費的報告中稱，中國餐飲市場未能復甦，也進一步加劇了啤酒需求的疲軟。

富瑞在報告中稱，華潤啤酒0291.HK管理層承認，7-8月，天氣因素已對多個重點市場造成擾動，包括福建、浙江、長江流域，甚至遼寧地區；重慶啤酒600132.SS管理層預計在下半年，尤其是第三季，現場消費（on-trade consumption）將保持疲軟，因6月餐飲銷售數據不佳，及7月出現極端天氣。

至於餐飲，肯德基中國連鎖店的運營商--百勝中國9987.HKYUMC.N首席執行官屈翠容在7月30日的業績電話會上表示，7月出現了一些極端天氣，但影響是暫時性的，且僅影響部分地區；首席財務官丁曉稱，公司努力在第三季度維持正向同店銷售增長。但富瑞在報告中對此點評稱，8月惡劣天氣和2025年第三季度平台補貼帶來的高比較基數構成逆風。

**住、行--酒店和旅遊**

滙豐銀行上周四在報告中表示，將在線旅遊平台--攜程集團美股TCOM.O的目標價由60美元下調至48美元，評級由「買入」下調至「持有」。航班和酒店數據均顯示，由於天氣擾動和消費者信心疲弱，第三季旅遊旺季需求正在走弱。

攜程的同行--同程旅行0780.HK首席財務官範磊在兩周前的業績電話會上亦稱，暑期旅行旺季開局略低於預期，主要由於主要旅遊目的地遭遇極端天氣，尤其是在7月中旬。得益於燃油附加費下調後機票價格下降，需求在8月第一周顯現改善跡象。但至8月第二周，極端惡劣天氣導致大範圍航班取消，暫時擾亂了出行需求。

「考慮到當前環境，預計第三季核心在線旅遊平台業務的增長將較第二季放緩。對於住宿業務，預計受極端天氣對出行需求的影響，間夜量（room nights sold，即入住房間數與入住天數的乘積）短期將面臨一定的按年壓力，」範磊並指，不過部分被推遲的出行需求有望在即將到來的國慶假期得到釋放。

至於酒店行業，華住集團1179.HKHTHT.O首席執行官金輝在三周前的業績電話會上亦稱，7月某些地區的極端天氣的確對經營產生了很大的影響，導致部分市場暑期上半段的業績表現低於預期，當然也部分受到春假平移的影響。

他續指，但8月整體趨勢回暖，考慮到整個外部環境的變化和不確定性，對整體需求保持謹慎樂觀的態度。所以對2026年全年，維持RevPAR（平均可出租客房收入）微增的目標不變。