智通財經APP獲悉，東方證券發布研報稱，1H26保險行業基本面延續改善，壽險NBV、CSM及內含價值持續增長，派息險轉型、渠道費用治理推動新增業務負債成本下行;財險綜合成本率改善，承保利潤貢獻提升;權益市場改善釋放投資端利潤彈性。短期3Q26淨利潤和壽險保費規模、NBV均面臨較高基數，但負債成本下降、價值增長及財險承保盈利改善趨勢仍在延續。低利率環境下，高股息提供估值支撐，壽險價值修復與投資收益改善共同支撐估值中樞提升。建議持續關注資產負債兩端經營穩健、負債成本持續改善且股東回報較高的保險行業。

東方證券主要觀點如下：

權益市場改善釋放利潤彈性，高股息繼續夯實保險股估值底部

1H26主要上市險企歸母淨利潤普遍高增，中國人壽/中國平安/中國太保/新華保險/中國人保/中國太平/陽光保險分別按年+228.6% / +36.1% / +10.4% / +54.0% / +38.5% / +90.4% /+38.3%，投資端是盈利增長的主要來源。FVTPL權益資產公允價值變動以及股票、基金處置收益增加，推動利潤對權益市場上漲充分釋放彈性;不同險企利潤增速分化主要取決於權益倉位、股票會計分類和投資策略。與此同時，上市險企持續提高現金回報，A股五家險企均已實施中期派息，高股息在低利率環境下進一步強化保險股配置屬性，壽險價值修復與投資收益改善共同支撐估值中樞抬升。

壽險規模增速趨穩，價值增長和負債成本下降成為更重要的經營主線

1H26主要上市險企NBV均實現正增長，期交佔比提升、銀保躉交壓降和渠道費用改善推動新單規模與價值表現進一步分化;CSM及內含價值同步增長，壽險價值積累繼續改善。產品端派息險轉型明顯加快，六家披露公司派息險保費合計佔比由2025年的19.1%升至1H26的36.1%，疊加較低預定利率水平和渠道費用治理，新增業務剛性負債成本繼續下降。渠道端個險核心人力和人均產能提升，銀保則在65號文約束下進一步由規模競爭轉向價值經營，負債端改善的質量和持續性均較前期增強。

財險規模增長放緩，綜合成本率改善推動承保利潤重要性進一步提升

1H26主要上市財險公司保費收入多數維持低個位數增長，車險基本進入低增長階段，非車險成為主要增量來源;隨着頭部公司保費基數持續擴大，繼續追求規模擴張對盈利的邊際貢獻下降。同期人保財險/平安產險/太保產險/陽光財險/太平財險綜合成本率分別為94.5% / 95.1% / 95.0% / 98.7% / 98.0%，均低於100%，承保盈利明顯改善。近年綜合成本率下降主要來自車險「報行合一「、渠道費用治理和銷售線上化推動的費用率下行，賠付率中樞並未同步下降，當前盈利改善更多體現經營效率和業務結構優化。

淨投資收益率仍受再投資壓力影響，權益配置承擔更多長期收益和ROE提升功能

1H26主要險企年化淨投資收益率繼續下行，新增債券收益率低於存量資產、歷史高收益債券和非標持續到期，資產端再投資壓力仍將延續;權益市場改善顯著推升總投資收益率，多數公司總投資收益明顯好於去年同期。資產配置分工進一步明確：長久期債券用於匹配負債現金流和利率風險，高股息權益補充經常性收益，其他權益資產提升總投資收益彈性。與此同時，FVOCI股票佔比整體提升，長期配置型股票更多配置於FVOCI賬戶，在提高權益配置中樞的同時降低短期市場波動對利潤表的直接影響，險企資產端正在逐步適應低利率環境。

風險提示

長端利率下行超預期;權益市場大幅波動;壽險改革成效不及預期;產品結構轉型不及預期;財險綜合成本率上行超預期;居民收入不及預期;監管政策變化風險;精算假設調整風險。