智通財經APP獲悉，Pivotal Research Group周二首次覆蓋SpaceX(SPCX.US)，給予「買入」評級，並給出2027年底220美元的目標價。以SpaceX 9月4日147.95美元的收盤價計算，該目標價意味着約49%的上漲空間。Pivotal認為，SpaceX未來估值能否進一步打開，關鍵在於Starship能否真正實現低成本、高頻率重複使用；一旦這一技術得到驗證，衛星通信、商業發射乃至太空AI基礎設施的成本結構都可能被徹底改變。

該行首席分析師Jeffrey Wlodarczak表示，其投資邏輯最核心的假設，是SpaceX能夠證明每艘Starship在經過成本較低的翻修後，可以快速重新投入使用，並完成20至50次飛行。

Pivotal預計，如果Starship成功實現這一水平的重複使用，SpaceX的發射成本有望降低90%以上。大幅下降的運輸成本不僅可以幫助公司以更低成本擴建Starlink衛星網絡，還可能使軌道數據中心等在現有發射成本下缺乏經濟可行性的業務成為現實。

在這一假設下，Pivotal對SpaceX未來增長給出了相當激進的預測。該機構預計，SpaceX年營收將從2026年的466億美元增至2027年的1182億美元；調整後EBITDA則預計從2026年的112億美元增長至2027年的223億美元，接近翻倍。

隨着Starship逐漸承擔更多發射任務，Pivotal預計，由Starship支持的發射次數將從2027年的約110次增加至2035年的超過3200次。

與此同時，SpaceX送入軌道的貨物總量預計將從2026年的2360噸增長至2035年的超過50萬噸。隨着規模效應逐漸顯現，客戶每噸貨物的發射收入預計將從750萬美元大幅下降至約60萬美元。

更低的發射成本也將為Starlink擴張提供更大的空間。Pivotal預計，到2037年，Starlink自助式連接服務客戶數量可能達到1.7億。與此同時，隨着SpaceX通過降低價格擴大用戶規模，平均每月用戶收入預計將從2026年的74美元下降至2035年的約40美元。

分析師認為，從更長期來看，企業和政府連接業務的規模甚至可能超過消費者訂閱業務。值得注意的是，這一預測並沒有假設SpaceX在移動通信市場取得巨大份額，也沒有假設公司最終部署接近其潛在規劃規模的10萬顆衛星，這意味着Pivotal的Starlink預測並未完全計入這些潛在增長機會。

除衛星通信外，AI基礎設施成為Pivotal給予SpaceX高估值的另一項核心支柱。Pivotal預計，SpaceX的計算能力可能從2026年的2.2吉瓦增長至2035年的110吉瓦，其中最終約80%的計算能力將在太空運行。該機構認為，通過降低發射成本、採用新型數據中心設計，以及擬議中的Terafab半導體綜合設施帶來的製造效率提升，SpaceX有望將每吉瓦AI計算能力所需的資本支出降低約75%。

這意味着，如果Starship真正把進入太空的運輸成本大幅壓低，SpaceX未來可能不僅是一家火箭和衛星互聯網公司，還可能逐漸成為AI算力基礎設施的重要參與者。

不過，實現如此龐大的商業藍圖需要鉅額資金支持。Pivotal估計，SpaceX未來十年可能需要籌集約1萬億美元資金，其中僅2027年下半年就可能需要750億美元，隨後直至2032年，每年的資金需求可能達到約1250億美元。客戶預付款、債務孖展以及股票發行都可能成為SpaceX籌集資金的渠道，但Pivotal同時警告，如果公司需要在股價低迷時期大量發行新股，將給現有股東帶來明顯的股權稀釋風險。

從估值來看，Pivotal給出的220美元目標價基於現金流折現模型，採用13%的折現率，並按照SpaceX預計2037年調整後EBITDA的16倍進行估值。該機構為基本情景賦予65%的概率，對應220美元目標價；悲觀情景概率為20%，對應每股75美元；樂觀情景概率為15%，對應每股420美元。

不過，Pivotal也強調，SpaceX仍然是一項高風險、長周期投資。當前估值中的相當一部分價值來自十多年以後纔可能產生的現金流，因此任何Starship研發和商業化延遲、成本超出預期或孖展困難，都可能對公司估值產生顯著影響。

短期來看，投資者可以關注Starship後續試飛、Starlink用戶持續增長、SpaceX地面AI計算業務獲得的新合同，以及SpaceX或特斯拉(TSLA.US)相關技術進展。

主要風險則包括Starship進度延遲、長期負自由現金流、對馬斯克的高度依賴、行業競爭、監管審查，以及IPO前股東限售期陸續結束後可能出現的額外拋售壓力。