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　　來源：上市之家

　　9月8日，存儲模組龍頭江波龍（301308.SZ，09976.HK）正式在港交所主板掛牌上市，成為國內首家實現「A+H」兩地上市的獨立半導體存儲器企業。

　　然而，即便H股發行價較A股折讓約四成，上市首日股價仍跌破發行價，市場反應不及預期。

　　01 發行定價較A股折價約44%

　　江波龍於9月4日晚間公告，確定本次H股發行的最終價格為每股236港元。公司此次全球發售2607.78萬股H股，其中香港公開發售260.78萬股、國際發售2347萬股，另設超額配股權。以236港元/股的發行價計算，此次上市預計募集資金近62億港元（約合人民幣53億元）。

　　值得關注的是，H股發行價與A股之間存在顯著價差。以9月7日A股收盤價358.22元（約合418港元）計算，236港元的H股發行價較A股折價約44%。236港元摺合人民幣約202元，相當於A股現價的約56.5%。

　　更大的反差在於，就在一個多月前，江波龍啱啱完成一筆37億元的A股定增，以560元/股的價格向21名投資者發行660.71萬股。彼時的發行價格較發行當天386.60元的收盤價高出約45%。對比之下，港股發行價僅為A股增發價的36%。同一家公司的股權，在兩個多月裏出現了三種截然不同的定價。

　　02 開盤即破發

　　9月8日，江波龍H股以236港元發行價開盤，隨後股價持續走弱。盤中最低探至232.4港元，跌幅一度達1.44%。截至午間休盤，股價報234.4港元，較發行價下跌0.68%，成交額約9.12億港元，公司總市值約1068億港元。

　　從認購數據來看，香港公開發售獲40.32倍認購，一手50股的中籤率為2.85%；國際發售獲3.88倍認購。為保障發行成功，江波龍引入了傳音控股、聯想集團、藍思科技、TCL科技、北京君正、七彩虹科技等14家基石投資者，合計認購約1.51億美元（約11.85億港元），佔發售股份的約18.89%。所有基石股份均設有6個月禁售期。

　　與H股的疲弱表現相比，江波龍A股當日早盤一度走高，午後轉跌。截至下午，A股報355.97元/股，H股較A股仍折價約四成。

　　03 業績高增與隱憂並存

　　從基本面來看，江波龍2026年上半年業績表現極為亮眼。財報顯示，公司實現營業收入240.88億元，按年增長136.26%；歸母淨利潤105.77億元，按年暴增逾715倍。毛利率從上年同期的11.0%升至58.2%。公司將此歸因於AI基礎設施投資激增導致市場需求超過供應、存儲產品價格上漲，以及早前以較低成本購入的存貨。

　　然而，亮眼業績背後亦存在隱憂。截至2026年6月30日，公司存貨高達257.77億元，佔總資產的60.12%。上半年經營活動現金淨流出31.51億元，賬面利潤並未轉化為真金白銀。與此同時，行業的通用DRAM合約價按月漲幅已從一季度的90%以上收窄到三季度的13%至18%。

　　江波龍表示，本次募集資金將主要投向AI高端存儲器研發、主控芯片及高端封測三大方向。在存儲行業周期高點完成「A+H」兩地上市後，這家千億市值的存儲龍頭能否將孖展轉化為穿越周期的能力，仍有待市場進一步檢驗。

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