出品 | 子彈財經 段楠楠 

8月25日，國內鐵礦龍頭企業海南礦業發布了2026年半年報，得益於油氣價格上漲、鋰礦石價格上漲及銷量增加，海南礦業利潤表現較為亮眼，2026年上半年公司扣非後利潤增長超70%。

由於國內鋼鐵需求低迷，公司昔日第一大業務鐵礦石業務銷量及價格雙雙下滑，一定程度上拖累了公司整體業績表現。

為了進一步豐富旗下業務，近兩年海南礦業也在持續對外併購，如近期公司便計劃斥資13.43億元收購豐瑞氟業69.90%控股權。

作為資源類企業，利用資本市場孖展優勢，加大對外併購是公司持續擴大經營規模的重要手段，如紫金礦業、洛陽鉬業便是通過對外併購纔有瞭如今的規模。

但對於併購企業而言，在併購時注意併購價格及自身財務水平是否健康，是公司在併購後能夠穿越周期的重要前提。海南礦業的接連併購，又能否使公司整體經營規模再上一層樓？

1、油氣價格大漲，鋰資源放量拉動利潤上升

在地緣政治影響下，國際油氣價格持續上漲，以布倫特原油為例，2026年上半年，布倫特原油現有價格為92.8美元/桶，均價按年增長29%。

在油氣價格上漲帶動下，國內油氣開採企業業績表現極為亮眼。海南礦業也不例外，據悉公司油氣業務主要由旗下子公司洛克石油負責經營。

洛克石油油氣資格主要位於南海北部灣、四川盆地、馬來西亞、阿曼等地。2026年上半年，洛克石油實現淨利潤2.8億元，較2025年上半年的1.51億元增長超85%。但由於旗下原油及天然氣銷量下滑，洛克石油營業收入從2025年上半年的13.83億元下降至12.94億元。

除油氣資產表現出色外，海南礦業併購而來的鋰資源業務表現同樣出色。過去一年在儲能電池銷量爆發帶動下，碳酸鋰價格開始大幅上漲。

上海有色網披露的數據顯示，2026年上半年6%鋰輝石（CIF）均價為2288.1美元/噸，國產氫氧化鋰56.5%現貨價為15.3萬元/噸，分別按年上漲196.2%、126.8%。

加之2026年公司鋰資源產能開始釋放，海南礦業鋰資源收入開始爆發。公司半年報披露的數據顯示，2026年上半年鋰鹽銷量為0.61萬噸，去年同期則沒有銷量。

在銷量爆發及價格上漲雙重推動下，2026年上半年海南礦業鋰礦業務收入實現7.48億元，一躍成為公司收入僅次於油氣開採的第二大業務，該業務也為海南礦業帶來了3.55億元的主營利潤。

在油氣業務及鋰資源業務業績利潤爆發帶動下，2026年上半年海南礦業實現營業收入27.19億元，按年增長12.58%，實現扣非後淨利潤4.22億元，按年增長70.14%。

雖然公司整體業績表現出色，但昔日第一大業務鐵礦石業務整體表現並不理想。由於房地產整體開發投資並不景氣，國內粗鋼產量出現下滑。

國家統計局披露的數據顯示，2026年上半年全國粗鋼產量為49995萬噸，按年下降3.0%。

作為鋼鐵主要原材料，在下游需求下滑影響下，鐵礦石量價齊跌。青島港公司62.5%PB塊2026年上半年均價為898元/噸，按年下降0.7%。同期，海南礦業成品礦銷量為82.45萬噸，按年下降29.06%。

在此影響下，2026年上半年海南礦業鐵礦石業務實現收入6.22億元，2025年同期則為9.73億元。

2、持續對外併購，擬作價13億元收購螢石礦企業控股權

海南礦業的業績增長離不開持續不斷的對外併購，2019年以前公司只是一家鐵礦石開採、銷售企業，業務高度單一。

2019年6月，公司斥資2.29億美元收購了洛克石油51%的股權，業務從單一鐵礦變為「鐵礦石+油氣」雙主業；為了擴大油氣資源權益佔比，2023年公司再度斥資1.63億美元收購了洛克石油剩餘的49%股權。

在海南礦業支持下，洛克石油也在持續加大對外併購力度，以便擁有更多可開採的油氣資源。如2021年，洛克石油收購四川八角場氣田；2024年9月，洛克石油計劃以13.02億元對Tethys Oil AB進行全面要約收購，該企業主要從事石油勘探和生產。

在持續不斷地對外併購帶動下，海南礦業業績也在持續提升。2018年，海南礦業營業收入為25.15億元，歸母淨利潤虧損6.35億元，且公司主營業務收入絕大部分來源於鐵礦石開採及貿易。

完成對洛克石油的併購後，2023年海南礦業營業收入及歸母淨利潤分別增長至46.79億元、6.25億元，其中僅洛克石油便為公司帶來了17.55億元營收及3.85億元淨利潤。

品嚐到對外併購帶來的好處後，海南礦業繼續斥巨資對外併購，如2023年旗下子公司斥資1775萬美元認購英國上市公司Kodal Minerals（簡稱「KOD」）增發股份，取得其約14.81%股權；此後公司又向項目主體KMUK（KOD子公司）增資9434萬美元拿到其51%股權，並提供566萬美元股東借款用於項目建設。

根據海南礦業官網披露的消息，目前馬里布谷尼鋰礦擴產資源量為4737萬噸，氧化鋰平均品位為1.14%，目前該鋰礦一期工程已在2025年投產，鋰精礦產能為12萬噸/年。2026年上半年，海南礦業鋰資源收入達7.48億元，很大程度上抵消了鐵礦石收入下滑帶來的影響。

除佈局鋰資源外，海南礦業還計劃佈局氟化工產業鏈。2026年2月，海南礦業發布公告計劃通過發行股份和支付現金的方式，收購洛陽豐瑞氟業原股東持有的69.90%股權，對價14.54億元，後交易作價調整為13.43億元。

據悉，洛陽豐瑞氟業主要資產是8個螢石採礦權，而螢石是氟產業鏈最上游戰略礦產，是生產無水氟化氫的重要原材料，目前，該收購方案仍在推進當中。

由於持續對外投資，不少人把海南礦業類比通過併購而做大、做強的紫金礦業及洛陽鉬業。

但與紫金礦業和洛陽鉬業不同，海南礦業各大業務的協同性並不強，如紫金礦業、洛陽鉬業併購的資產依然是固體礦產，在管理模式、經營模式上存在較大的趨同。

而海南礦業併購的資產與原有業務並不能形成一體化經營，如公司油氣資產與鋰礦以及即將併購的螢石礦是兩種運營模式，在開採及經營上存在較大差別，業務協同性並不高。

（圖 / 海南礦業官網）

且各大業務如鋰礦、鐵石礦、油氣等資產周期也並不相同，經常會出現油氣資產價格上升、其他資產價格下跌的情形，公司利潤也很難像紫金礦業一樣實現爆發式增長。

因此，海南礦業持續併購後，業績能否持續釋放還要看鋰、螢石的一體化協同能不能真正落地兌現利潤，「油氣+國家多礦種」的投後整合、風險管控能不能持續跑通，而這恰好考驗着海南礦業管理層的水平。

3、控股股東復星高科持有4億股被質押，復星國際一年虧損220億元

作為復星國際旗下的資產，海南礦業與復星國際發展類似，均是通過外延式併購擴大經營規模。不同的是，海南礦業通過併購其經營業績不斷提升，但復星卻因為持續對外併購導致債務壓力較大。

為了籌措資金，其不得不高比例質押持有海南礦業的股權來獲取資金。據悉，公司控股股東為上海復星高科技（集團）有限公司（以下簡稱「復星高科」），截至2026年6月30日，公司控股股東復星高科持有海南礦業9.49億股，佔公司股份總比例為47.82%。

而復星高科則是復星國際100%控股的企業，作為大型企業集團，復星國際業務十分廣泛，企業產業涉及醫藥、保險、文旅、鋼鐵、礦產、消費服飾幾十個賽道，管理半徑巨大。

而復星國際旗下很多企業都是舉債併購而來，集團負債規模一度高達兩三千億元、資產負債率巔峯時期超75%。

2022年，由於聯儲局持續加息，美國評級機構擔心利率的上升風險偏好下降，舊債到期，新債很難發出來，借新還舊鏈條受阻，因此下調了復星國際的信用評級。

為了應對集中到期的債務，復星國際也在通過各種渠道籌措資金。如在2023年以超135億元的總價轉讓了南京南鋼60%股權，此後又以150億港元的價格出售了青島啤酒H股股權。

據不完全統計，自2022年債務危機爆發以來複星國際通過各種方式出售了至少400億元資產。

此前，而其通過全資子公司復星高科持有的海南礦業股權雖未被轉讓，但也通過質押股權的方式來獲取資金。

Wind數據顯示，截至2026年8月25日，復星高科質押了海南礦業4億股，佔其所持有股份比例42.15%。

而在8月25日之前，其股權質押總數還高達6.25億股，質押比例超65%，因為質押時間即將到期，其持有2.25億股解除了質押。

目前，復星國際自身經營狀況依舊不太理想，2025年其年度綜合虧損超220億元，總債務規模超2000億元，資產負債率仍在75%以上，居高不下。

鑑於復星國際債務壓力較大，後續是否還會加大質押比例或者是通過其他渠道變現，外界不得而知。對此，「子彈財經」試圖向海南礦業了解，截至發稿，未獲得海南礦業回覆。

對於海南礦業而言，在鋰資源業務放量的背景下，即便公司鐵礦業務收入持續下滑，仍能維持整體經營業績提升。在此背景下，海南礦業仍計劃通過對外併購的方式，讓公司業務更加多元。但由於各自業務協同性並不強，各大產品之間的周期高低點也不相同，公司持續對外併購能否讓公司利潤持續增長還需要時間驗證。