花旗最新大宗商品展望維持對黃金的看漲預期，將未來0至3個月目標價設定為4800美元/盎司，6至12個月目標價設定為5000美元/盎司，均明顯高於目前約4400美元的現貨金價。花旗認為，若霍爾木茲海峽在2026年第四季度恢復正常航運，能源價格回落將成為金價下一輪上漲的重要催化劑。

花旗預計，霍爾木茲海峽重新開放後，油價下跌將通過多重渠道利好黃金。一方面，能源成本下降有助於緩解通脹壓力，為聯儲局進一步轉向寬鬆政策提供空間；另一方面，美元走弱和實際利率下降將降低持有無息黃金的機會成本。能源價格回落也有望緩解新興市場的財政及外部收支壓力，釋放此前受到高油價壓制的實物黃金需求。

花旗同時認為，目前全球能源市場處於異常狀態。該行將2026年第三季度布倫特原油預測上調至86美元/桶，但維持第四季度70美元、2027年65美元的預測。儘管全球成品油綜合價格已經突破120美元/桶，原油本身仍未觸及2022年的歷史高位，真正異常的是煉油利潤率的大幅飆升。

花旗判斷，這種局面難以長期維持。伊朗面臨本幣貶值和石油出口收入銳減的雙重壓力，經濟層面存在緩解封鎖的動力；與此同時，高油價對美國經濟和金融市場造成的壓力不斷增加，11月中期選舉臨近也可能提高華盛頓推動局勢降溫的意願。

如果霍爾木茲海峽重新開放，全球原油市場可能迅速由緊平衡轉向供應過剩，過剩規模或達到每日300萬至400萬桶，從而明顯壓低油價。

花旗雖然看多黃金，但也提醒當前漲勢仍存在脆弱性。8月以來金價上漲主要由投機倉位和紙黃金交易推動，實物需求並未同步跟進。因此，若短期出現回調，該行反而將其視為增加倉位的機會。

即使霍爾木茲海峽長期關閉，花旗仍認為黃金下行空間有限、風險整體偏向上行，但若全球股市出現劇烈調整，投資者為彌補其他資產損失而拋售黃金，也可能造成階段性回撤。

高盛：牛市並未結束，而是處於一輪「延長的暫停」

高盛FICC及股票業務全球金屬交易主管託尼·金（Tony Kim）同樣看好黃金後市。他認為，今年金價自1月高點回落，並不意味着牛市結束，而是一輪「延長的暫停」。

在他看來，聯儲局新主席凱文·沃什（Kevin Warsh）的政策取向，以及伊朗戰爭對能源市場、通脹和全球儲備積累造成的擾動，共同延長了黃金的調整期。但真正仍在支撐市場的力量是全球央行持續購金。

金指出，全球黃金年產量約3500噸。俄烏衝突前，各國央行每年購買約400至500噸，如今已提高至約1000至1100噸。這意味着留給珠寶、ETF、金條和其他投資用途的黃金數量明顯減少，因此並不需要大量新增資金就可能推動金價顯著上漲。

他還強調，黃金與實際利率之間的傳統關係正在發生變化。長期來看，財政可持續性問題可能成為推動資金配置黃金的重要因素。金表示，4000美元/盎司是一個較為堅實的支撐位，主權資金和機構資金都在這一水平附近提供買盤。

瑞銀：財政風險正成為黃金新的長期驅動力

瑞銀也認為，本輪黃金牛市仍未結束。瑞銀首席策略師指出，2022年西方凍結俄羅斯央行外匯儲備後，全球儲備管理者開始重新思考什麼資產能夠真正充當貨幣。此後，新興市場央行及主權基金的黃金儲備佔比已從2022年的5%至7%升至目前約11%。

這一變化使黃金對實際利率的敏感度發生結構性改變。2022年至2023年，美國5年期實際收益率上升逾過4個百分點，按照歷史關係金價本應大跌約55%，實際卻上漲7%；隨後兩年，實際收益率下降不到1個百分點，金價卻上漲了110%。

瑞銀認為，除了實際利率，債券與股票相關性以及美國財政狀況惡化也正在成為黃金的重要支撐。美國公共債務未來十年預計還將繼續大幅增加，而美國財政赤字在充分就業狀態下仍約佔GDP的6%。

瑞銀警告，財政壓力正在越來越多地影響貨幣政策，「財政主導」跡象已在美國出現。隨着投資者重新評估全球主要經濟體的財政可持續性，黃金正在成為這一趨勢下最直接、最具投資吸引力的資產之一。