智通財經APP獲悉，中金公司發布研究報告稱，綜合來看，2026二季度上游原材料領域產能周期推進較為明顯，製造業板塊雖有衆多行業實現深度產能出清，但企穩回升有待內需活躍，新興產業仍是景氣度的重要支撐。從產能周期視角，主要建議關注的機會包括：建議關注油氣細分行業(油服、油運、煉化)、化工細分行業(農化、化學制品)、醫療服務、電池、工程機械、工業金屬、小金屬、消費電子、通信設備、農業細分(養殖、飼料、種植業)、白色家電，以及不適用產能周期框架，但處於景氣擴張狀態的AI產業鏈和電網設備等。 　　行業產能周期脈絡跟蹤：二季度A股資本開支延續正增長，新興產業資本開支增速提升。A股非金融企業資本開支自4Q25轉為按年正增長，從2026年中報看，2026年上半年資本開支按年增速為3.8%，較1Q26的3.6%進一步提升，且新興行業和傳統行業內部增速也均呈現上行態勢(圖表1)。籌資現金流/營業收入可視為資本開支的領先指標，該指標自1Q25以來企穩回升，反映企業孖展狀態改善，2Q26該指標繼續小幅回升，預計2026年後續資本開支增速回升仍有支撐(圖表2)。結構上，2026年上半年新興產業資本開支按年大幅增長5.7%，較一季度增速進一步抬升，傳統行業的資本開支增速自1Q26轉正後，2Q26進一步提升至2.2%，其中AI產業鏈的資本開支增速表現突出，2026年上半年資本開支增速達33.7%(圖表3)。本文我們基於2026年中報表現，繼續挖掘分析各大類行業和細分行業的產能周期位置，並據此尋找潛在的投資機會。 　　圖表1：2Q26非金孖展本開支增速繼續上行 　　資料來源：Wind，中金公司研究部 　　圖表2：作為資本開支的領先指標，籌資現金流/營收跌幅持續收窄 　　資料來源：Wind，中金公司研究部 　　圖表3：AI產業鏈資本開支增速進一步提升 　　資料來源：Wind，中金公司研究部 　　行業產能周期分析框架 　　各行業總體產能出清持續推進。我們統計二級行業資本開支增速超過10%的佔比從2025年年底的19.2%提升至2026年上半年的33.6%(圖表4)，資本開支/折舊攤銷達到1.5以下的行業佔比從2025年底的58.0%上升至2Q26的66%(圖表5)，在建工程按年負增長的行業佔比也進一步提升至71.3%(圖表6)，我們預計未來接近產能周期改善的行業或將持續增多。 　　圖表4：資本開支增速超過10%的行業佔比提升至30%以上 　　資料來源：Wind，中金公司研究部 　　圖表5：資本開支/折舊攤銷降至1.5以下的行業比例提升至66% 　　資料來源：Wind，中金公司研究部 　　圖表6：約71%的行業在建工程增速轉負 　　資料來源：Wind，中金公司研究部 　　產能周期的階段劃分。典型的產能周期分為六個階段：1)供需失衡期：行業需求放緩導致供需失衡，產能利用率階段性下降，行業投入意願下降，具體體現在資本開支增速回落，毛利率和ROE等經營指標開始下滑；2)去產能初期：供過於求明顯，供給側持續收縮，具體體現在行業資本開支轉為負增長，資本開支/(固定資產+無形資產)指標明顯下降，各類經營指標低迷；3)去產能深化期：行業資本開支下滑傳遞至在建工程的放緩，供給收縮初見成效，具體體現在資本開支維持下滑狀態，在建工程增速放緩或者負增長，企業在建工程加速轉固，經營指標未見好轉；4)充分出清期：通常體現為資本開支/折舊攤銷接近1倍，但不同行業閾值和磨底時間存在差別，若需求未改善則該階段可能甚至長達數年；5)企穩回升期：新一輪產能周期開啓，具體通常體現為行業資本開支率先轉為正增長，產能利用率回升，行業經營指標有望改善；6)擴張期：資本開支相關指標大幅增長，資本開支/折舊攤銷回到2倍以上，經營指標處於較好狀態，後續基本面持續好轉有賴於需求持續增長。其中我們重點關注處於四、五階段的行業有望出現資產價格的明顯改善。需要注意的是，並非所有行業都適用該分析框架，適用範圍主要包括與固定資產投資相關的製造業，以及少量的非製造業；部分需求長期高增長的行業，在大部分時間可能均處於產能擴張狀態，並不會經歷明顯的產能周期。 　　2Q26細分行業產能周期位置 　　我們按照上述產能周期六個階段的框架考量細分行業的產能周期位置。供給端重點觀察資本開支增速、資本開支/折舊攤銷以及在建工程增速等指標，需求端則結合財務指標和高頻景氣指標進行綜合判斷。 　　能源原材料：能源原材料行業較多細分領域產能階段有所推進，但整體來看仍處於持續修復的過程中。結合最新數據：1)企穩回升期(階段五)：除了此前已經進入該階段的小金屬、工業金屬外，二季度油服工程、農化製品、玻纖也進入了企穩回升期，主要受到海外供給不確定性和部分新興產業需求增長影響，營收和資本開支增速明顯修復。2)充分出清期(階段四)：除上期已進入該階段的特鋼外，二季度焦炭、化學纖維、化學制品也進入充分出清期。這些行業近三年資本開支、在建工程已經歷較長時間的負增長，資本開支/折舊攤銷充分下探，但受限於需求端，部分行業資本開支仍未重回正增長，部分行業淨利潤增速仍為負、存貨周轉率有待改善，還需一定時間的磨底。3)去產能深化期(階段三)：化學原料、塑料、橡膠、非金屬材料、冶鋼原料、金屬新材料仍處於去產能深化期，資本開支和在建工程持續收縮。普鋼、水泥受制於房地產需求弱勢，雖然供給端已明顯收縮，但尚不屬於典型的充分出清階段。4)擴張期(階段六)：貴金屬板塊已基本進入擴張期，資本開支增速轉正，資本開支/折舊攤銷恢復到較高水平；但行業受外部因素影響較大，隨着價格波動利潤有所下滑，資產表現不適用於產能周期。5)供需失衡去產能期(階段一/二)：煤炭開採資本開支和在建工程增速仍較高，仍處於去產能的偏早期階段，但其資產表現受油價影響較大。 　　圖表7：能源原材料板塊產能周期位置梳理 　　資料來源：Wind，中金公司研究部 　　高端製造：高端製造板塊各行業產能周期位置與一季度較為相似，總體而言產能周期處於後半程的細分領域較多。結合最新數據：1)企穩回升期(階段五)：能源金屬、電池、消費電子、醫療服務、通信設備處於企穩回升期，與一季度基本一致，在以AI產業為首的新興產業需求拉動下，資本開支和盈利增速均提升較快，但現金流和存貨周轉率有待改善。2)充分出清期(階段四)：汽車零部件、專用設備、計算機設備、航天裝備、特種電子仍處於充分出清期，資本開支/折舊攤銷降至1.5以下，但需求側仍待改善，資本開支和在建工程增速仍未企穩回正，尤其是計算機設備和航天裝備當前存貨周轉率均處於歷史低位。3)去產能深化期(階段三)：光伏設備、風電設備、生物製品、醫療器械、航空裝備等前期供需失衡行業，資本開支收縮幅度較大，正在逐步傳導至在建工程，資本開支/折舊攤銷仍呈現下滑趨勢。4)擴張期(階段六)：元件板塊資本開支已回升到較高水平，資本開支/折舊攤銷接近3，收入和盈利指標也較高。5)供需失衡去產能期(階段一/二)：乘用車前期資本開支增速過高，當前資本開支按年增速已轉負，但尚未傳導至在建工程，仍處於產能出清的早期階段，利潤指標偏弱。 　　圖表8：高端製造板塊產能周期位置梳理 　　資料來源：Wind，中金公司研究部 　　傳統制造：許多傳統制造板塊已處於產能調整的中後期，產能出清程度較深，但在內需偏弱背景下，實現企穩回升的行業仍相對有限。結合最新數據：1)企穩回升期(階段五)：光學光電子、工程機械二季度進入企穩回升期，受益於海外需求拉動，產能利用率回升，ROE和毛利率均企穩回升。2)充分出清期(階段四)：處於這一階段的細分領域包括商用車、白色家電、服裝家紡、食品加工等。3)擴張期(階段六)：航海裝備板塊近幾個季度資本開支快速增長，同時目前需求側和業績指標均較為健康，景氣度較高。4)去產能深化期(階段三)：通用設備、紡織製造、酒類、裝修建材等處於階段三，其中調味發酵品和裝修建材資本開支以及資本開支/折舊攤銷仍在快速下行，其他幾個細分行業降速有所放緩，但存貨和盈利側數據仍較弱。5)供需失衡去產能期(階段一/二)：小家電、家居用品等處於供需失衡去產能的階段。 　　圖表9：傳統制造板塊產能周期位置梳理 　　資料來源：Wind，中金公司研究部 　　非製造業：非製造業大多數行業不適用產能周期分析框架。對於少數適用於產能周期框架的細分領域，養殖業資本開支增速已轉正，資本開支/折舊攤銷低於1，存貨周轉率也相對企穩；但業績層面，毛利率、營收和利潤增速、現金流均偏弱，或可等待左側機會。 　　圖表10：部分非製造業板塊產能周期位置梳理 　　資料來源：Wind，中金公司研究部 　　新興產業：新興產業是當前A股市場資本開支的重要支柱。2026年上半年新興產業資本開支按年大幅增長5.7%，明顯高於傳統行業的2.2%。其中，作為當前新興產業重點發展趨勢，AI產業鏈與非AI產業鏈的資本開支增速分化明顯。硬件層面，國內外AI基建需求持續高增，科創芯片/存儲器/CPO/PCB/液冷服務器板塊資本開支2Q26按年增長13.9%/87.3%/112.2%/131.9%/22.1%(圖表11)。其他受市場關注度較高的新興領域，機器人2Q26資本開支按年增長13.2%，衛星互聯網和儲能則有所收縮(圖表12)。 　　圖表11：部分AI相關領域資本開支增速 　　資料來源：Wind，中金公司研究部 　　圖表12：其他新興行業資本開支增速 　　資料來源：Wind，中金公司研究部