FX168財經報社訊 美國聯邦債務已突破40萬億美元，財政赤字仍接近國內生產總值（GDP）的6%，長期借貸成本維持高位，但比特幣卻仍在8萬美元附近交易，較去年創下的歷史高點低約37%。這讓市場重新審視比特幣最經典的宏觀敘事之一：當債務上升、法幣購買力承壓時，稀缺資產是否理應更受追捧。

BloFin分析師認為，問題不在於「貨幣貶值交易」失效，而在於這筆交易正在進入「第二階段」。在這一階段，投資者不再只盯着政府擴張資產負債表或增加貨幣供給，而是開始同樣密切關注政府是否會設法壓低借貸成本、以及政策是否會向更寬鬆方向轉變。

債務高企 但比特幣先行回落

所謂「貨幣貶值交易」，核心邏輯並不複雜：大規模財政赤字最終會對更寬鬆的貨幣政策形成壓力，因為政府不可能長期容忍借貸成本持續上升。於是，投資者往往轉向黃金、比特幣等稀缺資產，以對沖法幣貶值風險。

但這一邏輯在2026年初一度明顯失靈。彼時，比特幣跌破6.2萬美元，黃金和白銀也從高位大幅回落。BloFin將這輪迴撤與凱文·沃什（Kevin Warsh）被提名為聯儲局主席聯繫起來，認為市場當時解讀為，沃什不太可能通過激進擴表來吸收財政壓力。

換言之，儘管財政赤字和債務規模依然龐大，但投資者對未來更寬鬆貨幣政策的預期變得不那麼確定，導致「貨幣貶值交易」失去支撐。

債市異動觸發新一輪定價

轉折出現在8月。8月18日，美國30年期國債收益率升至2007年以來最高水平。一天後，美國財政部表示，將把部分10年至30年期國債的流動性支持回購操作規模上限至少翻倍，從每次20億美元提高至至少40億美元。

這一時間點被市場視為關鍵。長期收益率飆升後，財政部迅速擴大回購規模，意味着政策制定者可能正變得不願意繼續容忍更高的借貸成本。BloFin指出，正是在這一背景下，比特幣8月上漲約25%，黃金上漲約15%。

從市場傳導看，債市壓力上升會強化投資者對政策干預的預期，而一旦市場開始相信政府會採取措施壓低孖展成本，稀缺資產往往會重新獲得配置需求。比特幣與黃金的聯動也因此受到關注，BloFin稱兩者相關性已升至50%以上。

回購不是量化寬鬆

不過，BloFin同時強調，美國財政部的回購操作並不等同於聯儲局量化寬鬆（QE）。財政部不能憑空「印鈔」，回購資金必須來自現金、稅收收入或新增借款，因此其機制與聯儲局直接創造準備金併購買國債有本質區別。

在QE框架下，聯儲局通過擴表直接增加金融體系流動性；而財政部回購更多只是改變政府負債結構。BloFin認為，儘管如此，市場可能更在意政策方向本身，而非短期流動性效應。該機構在報告中直言：「財政部回購不是QE。」

對比特幣而言，這意味着其「貨幣貶值交易」邏輯並未消失，但驅動因素已從單純的債務膨脹，轉向債市壓力、政策反應以及政府是否願意接受更高孖展成本的綜合博弈。隨着美國債務繼續攀升，相關交易邏輯是否會進一步強化，仍將取決於財政與貨幣政策的後續互動。