來源：中信建投證券

　　宏觀、政策環境

　　國內經濟延續弱修復、結構性K型分化格局，一來，內需承壓，外需成關鍵支撐。商品零售增速放緩，居民消費意願有待提振，但上半年出口按年增長13.4%；二來，舊動能承壓，以AI為代表的新動能貢獻效率高。新動能對經濟增長的貢獻超過40%；三來，一二產業承壓，服務業貢獻提升。服務業對經濟增長貢獻率超60%。整體看，上半年GDP按年增長4.7%，符合全年4.5%-5.0%目標區間，因此今年剩餘時間進行大規模經濟刺激的概率不大，預計財政增持方面將以「補進度」為抓手，穩投資、擴內需，聚焦「六張網」建設等重大項目，補齊基礎設施短板。國內貨幣政策仍存在寬鬆空間，但受海外貨幣環境偏緊約束，降息降準等操作仍需等待外部約束緩解或國內內需進一步變化的信號。

　　海外方面，地緣政治仍有反覆，滯脹風險繼續上行，全球貨幣環境仍然趨緊，全球資產仍在高波動預期中。

　　A股：繼續中性，繼續均衡，管控風險

　　上月觀點提到的8月反彈如期而至，上證綜指單月上漲4.02%，漲幅大於創業板指及科創50。預期的市場熱點多元化也如期兌現，能源、有色、醫藥、金融均有一定表現，「中等倉位、均衡佈局」的策略取得一定收效。

　　展望9月份，外部不確定性風險仍然不小，聯儲局加息概率仍然不低，中東衝突反覆推升全球避險情緒，中美關係仍存變數，投資仍不可過於激進。另一方面，AI個股的估值和擁擠度風險都得到一定釋放，市場熱點也在進一步擴散之中，更多低位板塊得到資金的關注，市場延續8月份的溫和輪動的概率仍然比較高。繼續保持中性倉位、均衡佈局、管控風險，仍然是可以繼續採用的策略。

　　（從WIND全A指數10年風險溢價水平值60.76%看，當前A股市場整體估值屬於中等略偏低水平，數據來源WIND，20260831；歷史不代表未來，市場有風險，投資需謹慎）

　　可關注領域

　　真成長（精選配置，關注分化）：AI產業趨勢仍在，真成長需要耐心陪伴，算力、半導體、通信等方向被持續看好；應用端關注模型廠商、雲廠商、金融科技等方向的配置機會，需緊密觀測基本面變化，科技領域風險與波動較大，需做好風險控制。

　　真復甦（錯殺佈局，左側配置）：創新藥、有色、消費、非銀金融、能源等板塊經過前期持續調整與8月份修復，仍可能有逢低佈局的左側機會。

　　真紅利（性價比回落，仍處配置區間）：紅利板塊較上月有所上漲，性價比有所下降，但仍具備配置價值。8 月《保險公司資產負債管理辦法》出台，在淨投資收益覆蓋率的約束下，保險資金長期增配紅利類資產的趨勢已經基本確立。

　　港股：流動性有一定反覆，仍可堅持適量左側配置

　　港股流動性仍受亞洲區域配置資金的擾動。7月韓、日、中國台灣市場波動幅度較大，8月部分資金自港股流出，轉向上述市場進行低位回補，港股再度面臨資金分流的壓力。展望未來，資金分流是階段性擾動，並非長期趨勢，港股龍頭企業現金流整體穩健，估值仍處於歷史中等偏低分位，在AI產業變革中具備一定卡位優勢，擁有全球維度的比較優勢，其中長期戰略配置價值依然存在。

　　中國債券：票息持有為主，部分轉債資產價值提升

　　10年期國債利率8月下探至1.7%以下，地產、消費數據疲軟為債市提供底部支撐，但長端利率下行過快、交易已較擁擠。十年國債1.7%以下不建議追漲，但大方向上債市尚無大的風險。

　　短債：維持中性持有，以獲取穩定票息為核心，降低收益預期。

　　長債：區間震盪，持有為主。長債更多應關注對權益資產的對沖價值，利率越向下可逐步止盈。

　　可轉債：中性。部分傳統產業的轉債估值已迴歸合理區間，具有一定配置價值，部分「固收+」基金配置價值提升。

　　海外資產：美股震盪持續，但配置價值仍在

　　美股：美債長端利率維持高位，持續對科技股估值形成壓制。美股科技板塊同時承受估值、盈利預期雙重約束，市場整體震盪有所加劇。但與此同時，市場熱點開始向外擴散，部分低位行業獲得資金青睞；疊加 AI 產業邏輯尚未終結，美股 AI 龍頭動態估值仍具備合理性，板塊仍存在一定配置價值。需提示，投資者不宜以過高溢價佈局相關場內交易型基金。

　　其他海外市場股票資產：受美元流動性壓制，印度、越南市場依舊承壓，或可等待基本面與流動性雙重轉機；日韓AI資產經過巨幅調整配置價值有一定提升，如果出現場內交易品種溢價平復，或可少量配置；巴西則更多關聯貴金屬與石油價格，或可保持一定關注；歐洲市場的估值相較美國有一定折讓，配置相關傳統資產或有一定估值優勢。再次提醒投資者切勿以高溢價買入場內交易的基金。

　　海外美元債：當前美債收益率處於歷史高位，短久期美債適合作為衛星資產進行常態化配置；長久期美債的投資價值也在逐步得到關注，對美元資金而言，已顯現中長期左側佈局的可能性。若後續地緣衝突緩和帶動油價下行，有望迎來加息預期降溫帶來的交易性機會。人民幣計價的投資者則需要兼顧考量匯率波動風險與鎖匯成本。

　　商品市場：存在結構性機會

　　全球貨幣政策波動放大商品震盪，降低單邊上漲預期，分品種差異化佈局：

　　貴金屬：在實際利率下行、全球央行低位持續加量增持黃金、疊加美財政部大幅擴大長期國債回購規模等因素的共同驅動下，8月黃金價格顯著上行；月末受沃什鷹派表態影響，漲幅有所收斂。短期來看，金價或進入震盪整理階段，若要進一步打開上行空間，仍需新的催化因素。中長期維度，全球主要經濟體財政赤字維持高位，債務壓力仍舊突出，存在美國財政部進一步發力或者聯儲局貨幣政策放鬆的可能，黃金的中長期配置價值依舊突出。但黃金更適合小比例定額分批佈局，不宜重倉博弈。

　　有色：庫存出現積極因素，成本與供給剛性提供支撐，AI數據中心拉動銅等金屬增量需求；但地緣衝突壓制傳統消費需求，還需要關注美國對銅的關稅政策變化。

　　能源化工：地緣衝突的持續性和烈度決定油價走向，或呈現高位寬幅震盪，在地緣衝突緊張油價衝高時適當減倉，在地緣衝突階段緩和油價大幅下跌時少量建倉，堅持高拋低吸或是適合當前的操作策略。

　　農產品：關注厄爾尼諾天氣可能帶來的供給擾動機會。

　　私募策略：指增、CTA等策略仍存機會

　　指數增強：市場整體估值中等，AI行情擴散至全市場，量化分散選股優勢得到一定修復，投資者需在控制風險的前提下，選擇抗風險能力強的品種。

　　CTA策略：盈利環境邊際改善。地緣衝突與供應擾動為能源化工提供短期交易驅動；國內黑色建材、農產品近遠月矛盾突出；貴金屬資金持續流入是波動率上升的前兆，對CTA策略相對利好。整體維持標配，機會較8月增多。

　　中性策略：超額修復，可以擇基差合適的時點配置。

　　主觀多頭：基本面選股、具備行業輪動能力的主觀多頭，及部分特定策略的主觀多頭，有望在未來勝出。

　　在「鷹派聯儲局+地緣升級+油價衝高+美債高位」的四重壓力下，9月全球市場仍然存在較大不確定性。建議投資者「繼續中性倉位，繼續風格均衡」，捕捉科技成長、復甦、紅利中的結構性機會，堅持多資產、多策略搭配，選擇與自身風險承受能力匹配的資產，嚴格評估組合收益與回撤風險。