金吾財訊 | 國信證券發布研報指，智譜（02513）2026年上半年實現收入9.54億元人民幣，按年增長399%，主要受開放平台及API收入大幅增長推動；毛利2.52億元，按年增長163.7%，毛利率26.4%，按年下降23.3個百分點，因收入結構切換。期內虧損20.72億元，按年收窄12.1%；經調整淨虧損19.64億元，對應虧損率-205.9%，較上年同期-917.3%顯著收窄；毛利已初步覆蓋銷售及管理費用，業務開始反哺研發投入。

開放平台及API方面，8月末MaaS平台Token調用量較年初增長超40倍，Coding Plan增長超23倍，API平均價格提升約101%；MaaS用戶超740萬，較年初增長144%，付費DAU增長603%，前十大收入客戶日均調用量較年初增長98倍。預計8月ARR達16億美元，較7月10億美元大幅提升，線性外推年底有望達24億美元。該業務毛利率由上年同期-0.4%提升至24.6%，較2025年全年18.9%提升5.7個百分點。

本地化部署收入1.30億元，按年約下降20%，其中企業級智能體收入按年增長304.4%，企業級通用大模型收入按年下降54.6%，反映主動收縮通用軟件授權並向高價值持續調用型業務遷移。

技術與展望方面，GLM-5.3沿用同一基座，通過擴大後訓練規模使複雜任務端到端完成率提升超50%；已實現10萬卡級國產芯片規模化推理，單位Token推理成本較年初下降80%。

國信證券調整2026-2028年收入預測為62/155/344億元人民幣，調整幅度為+102%/81%/69%；調整歸母淨利潤至-36/-30/5億元，對應2026年PS約82倍，維持「優於大市」評級。

風險提示主要有AI商業化落地不及預期風險。