智通財經APP獲悉，招商證券發布研究報告稱，本周市場的核心矛盾集中在海外利率再定價與國內產業景氣分化。美國非農就業超預期，市場關注點轉向通脹，美債利率和美元短期仍有上行壓力。國內二季度A股盈利延續改善，但行業分化明顯。能源供應風險推動原油及化工品上漲，反映供給衝擊而非需求全面復甦。AI產業利潤加快由硬件向軟件和應用端遷移。配置上建議均衡結構性成長與紅利，重點關注AI算力、出海及低估值改善方向。

招商證券主要觀點如下：

觀策·論市

海外利率再定價，後續如何佈局?海外方面，美國8月非農顯著超預期，失業率維持4.1%，市場關注點由就業轉向通脹，美債利率和美元短期仍存在上行壓力，全球權益市場或延續震盪;後續拐點取決於通脹數據、9月議息會議及美伊局勢。同時，近期能源供應風險推動大宗商品結構性上漲，原油成為核心錨，漲價向化工中間品擴散，貴金屬、光伏材料材料承壓。國內方面，二季度A股收入與利潤增速加快，海外收入佔比繼續提升，但行業分化仍然明顯。產業趨勢方面，海外大模型密集更新，A股市場科技擁擠度持續下行，市場還在交易「硬切軟」的邏輯，科技整體敘事空間並沒有上修，但產業鏈可能發生利潤再分配。配置上建議保持「結構性成長+紅利」的均衡組合，重點圍繞AI算力鏈、出海鏈和低估值改善方向，關注半導體、海外算力、化工、農業和機器人等邊際改善賽道。

覆盤·內觀

本周A股市場震盪調整，主要原因包括：(1)海外流動性壓力上升，美債收益率快速走高，全球債券市場出現調整，美國10年期國債收益率一度接近4.8%，30年期美債收益率升至5.28%左右，疊加美國債務規模、通脹預期以及能源價格上漲擔憂，壓制全球風險資產估值。(2)AI硬件交易進入分化階段，前期高景氣方向繼續出現資金兌現，但AI應用端仍受產業催化支撐，傳媒、短劇、AI視頻等方向承接部分資金。(3)市場熱點快速輪動，農業、軍工等低位方向階段性走強，其中生豬養殖受能繁母豬去化和豬價修復預期推動，軍工受市場避險情緒影響成為調整期間的重要資金承接方向，但成交額持續回落，指數缺乏持續上行動能。

中觀·景氣

8月製造業PMI按月上行，豬肉價格上漲。本周景氣改善的領域主要有：1)資源品中煤炭、原油和多數化工品價格上漲;2)TMT延續高景氣，DDRM價格持續上漲，7月北美PCB出貨量、訂單量三個月滾動按年增幅擴大;3)生豬價格改善，蔬菜價格上漲。推薦景氣較高或有改善的煤炭、化工、化學制藥、農林牧漁、半導體、銀行等。

資金·衆寡

ETF淨申購，孖展淨流出，基金發行回落。孖展資金前四個交易日合計淨流出27.1億元;新成立偏股類公募基金49.9億份，較前期下降7.4億份;ETF淨申購，對應淨流入108.7億元。孖展資金淨買入機械設備、基礎化工、建築材料等;信息技術ETF申購較多，券商ETF贖回較多。重要股東淨減持規模縮小，計劃減持規模下降。

主題·風向

OpenAI、Anthropic、谷歌接連發布最新模型。本周海外大模型競爭再度明顯升溫：OpenAI於9月4日發布GPT-6 Astra，Anthropic於9月2日推出Claude Fable 5.1與Claude Mythos 5.1，谷歌在同日發布Gemini 3.8 Flash，三家頭部廠商在極短時間內完成新一輪旗艦或主力模型更新。從三個模型的共性趨勢看，實際生產效率成為衡量前沿模型價值的重要標準，科研能力是旗艦模型最關注的細分方向之一。與此同時，不同廠商的產品路線也進一步分化：OpenAI強化計算機操作能力，Anthropic繼續深耕Agent，谷歌則依靠Flash系列強化性能、速度與成本之間的平衡。

數據·估值

本周整體A股估值水平較上周下行，萬得全A指數PE(TTM)為17.2，較上周下行0.5，處於歷史估值水平的63.4%分位數。本周指數估值大多下跌，其中，輕工製造、建築裝飾、傳媒漲幅居前，電子、建築材料和軍工跌幅居前。

風險提示：經濟數據不及預期，政策理解不全面，海外政策超預期收緊。