近期公布的經濟數據，整體來看是偏弱的。特別是消費增速比較低，然後PMI呢，也在50%以下。雖然8月份製造業PMI有所回升，但還是在50%以下，說明製造業整體還是處於收縮區間，沒有到上升區間。所以呢，大家也能感受到，經濟基本面並不強勁。那這時候呢，就需要逆周期調節——包括財政政策、貨幣政策，都要通過逆周期調節來推動經濟回暖。所以市場也預期政策後面會繼續發力。

　　那我們先來說一下8月份的官方PMI數據。8月製造業PMI是49.8%，前值是49.2%，按月回升了0.6個百分點。雖然還在收縮區間，但邊際上出現改善。具體來看：生產指數50.4%，比上個月回升0.5個百分點；新訂單指數50.6%，回升了2.1個百分點，需求回暖比較明顯。分企業規模看，分化還是在延續：大型企業PMI是50.6%；中型企業是41.4%；小型企業是47.9%。大企業明顯好於中小企業，最差的是小型企業，這個和大家直觀感受也是一致的。亮點方面，高技術製造業PMI是52.9%，裝備製造業是51.4%，都還在擴張區間。再來看非製造業。非製造業商務活動指數是49.0%，和前值持平。綜合PMI產出指數是49.5%，前值是49.3%，略微回升了0.2個百分點。所以8月份無論是製造業還是非製造業，PMI都低於50%，說明都在收縮區間。

　　簡單總結就是：8月份供需同步出現一定回升，新訂單反彈幅度最大，內需邊際修復，高端製造持續景氣。但中小企業經營困難依然存在，消費也比較弱。所以在政策上需要逆周期調節。什麼叫逆周期調節？就是經濟需求弱，企業不敢擴產，老百姓不願意花錢，政府就出手反向對沖，不讓經濟掉得太厲害——這叫逆周期調節。反過來，經濟過熱的時候就要收緊。那現在經濟數據回落，消費、投資增速都比較差，但出口還保持兩位數增長，說明我們企業國際競爭力很強。很多企業國內找不到機會，開始出海，國內卷不動了就捲到海外。但反過來呢，也會造成某些產品在海外被抵制，這也是我們面臨的問題。

　　那下半年逆周期調節不是簡單的大水漫灌，核心就是兩件事：

　　第一，財政多花錢。 專項債、特別國債儘快花出去，項目趕緊落地，把錢變成工地、設備、訂單，造出真實需求。比如今年國家要投六七萬億，建「六張網」——水網、新型電網、算力網、通信網、城市地下管網、物聯網。上半年我專門去北京參加央視財經的節目，金融街會客廳，也分析過這個事。下半年要儘快落地。

　　第二，貨幣政策要把資金成本壓下去。 市場錢要給夠，利率往下走，讓企業、地方拿貸款更容易，配合財政花錢。但不是單純放水刺激地產，不走老路。

　　所以下半年貨幣政策會保持低利率、寬流動性的環境，這樣有利於推動市場出現一定回升。

　　上半年財政花錢進度偏慢，下半年要趕進度，集中花錢，落地更多項目。這次財政政策不再大把砸給傳統地產，更多偏向產業升級。地方政府的資金做引子，撬動民間資本一起投項目。中央重大工程項目、企業設備更新、技改、城市更新、新基建六張網，都要大量落地投資，穩住經濟增長基本盤。同時適度託底消費，以舊換新力度加大，還要化解地方債風險，給地方政府騰挪出更多資金來提升消費。

　　貨幣政策方面，降息降準還是選項，但當前政策利率已經比較低了，大幅下降的可能性不大。現在信貸增速有所下降，但結構上，傳統地產鏈在收縮，新產業貸相對好一些。再看社會孖展規模。當前社融增速也比較低，說明企業貸款需求低迷，需要通過有效措施提振信心。社融規模大了，說明企業願意擴大再生產，所以社融是一個大家很關注的指標。一句話定義：社融就是實體經濟從金融體系拿到的全部新增資金，是國內信用的「總分」。通常和PMI、CPI一起看——PMI看生產需求，社融看資金供給，也就是實體借錢的意願。

　　社融包括幾個分項：人民幣貸款——最大項，包括企業貸、居民房貸、消費貸；政府債券——國債、地方專項債，是近年社融最主要拉動項；企業直接孖展——企業債、IPO、股權孖展；非標孖展——信託、委託貸款、未貼現銀票等。那2026年8月央行公布的社融數據，新增社融是3.12萬億，預期是2.69萬億，大幅好於預期。新增人民幣貸款1.36萬億，預期1.25萬億，也高了。M2增速10.6%，前值10.7%；M1按年增速2.2%。

　　簡單解讀一下：金融數據總量超預期，主要來自政府債發力加企業信貸回暖，這是好消息。但M1小幅回落，企業活期存款活化偏弱，說明企業拿到錢之後擴產意願還是比較謹慎。居民房貸還是偏弱，地產鏈條孖展需求沒有明顯回暖。對照8月份PMI 49.8%來看，就是現在資金投放已經在發力了，但實體需求修復慢於資金投放——屬於「資金先行，需求滯後」。

　　對國內股市的影響，M1增速比較低，M1被稱為「萬能指標」，M1增速越高往往是股市走強的信號。現在M1增速只有2.2%，前值2.3%，比7月份還回落了一點，說明股市不具備大幅上漲機會，大概率是修復性行情。什麼時候看到M1增速開始往上走，股市往往會有比較好的表現。人民幣匯率方面，國內信用邊際改善，減輕了人民幣貶值壓力。大宗商品方面，利好工業金屬，但由於地產需求弱，上漲更多是情緒驅動，不是強基本面驅動。債市方面，信用回暖，市場對強降息預期下調，長端利率易上難下，債市承壓。以上就是針對央行公布的社融數據做的分析。

　　那未來投資呢，大家還是要關注資金流向。一個是「六張網」，這是今年國家發力的重點，裏面會有一些機會。第二個是新質生產力，就是AI加高端製造，包括人工智能、人形機器人、半導體、工業母機、航空航天、生物醫藥等等，這些都是中長線機會。那現在我們多看少動，保持一個合理倉位，等這一波調整完之後，人工智能加製造業的方向仍然是未來方向。還有設備更新、製造業技改、綠色低碳產業鏈、消費等領域，未來也會出政策刺激。這樣的話，這輪政策推動的板塊輪動有可能會延續，出現一波反彈機會。所以大家對後市一定要保持信心和耐心。