近期，有色金屬市場呈現出明顯的商品和權益端的背離：商品價格屢創新高，而股票端卻明顯較弱。中國央行連續第22個月增持黃金，LME銅創歷史新高，滬銅站上11萬元/噸。然而，近期權益端表現明顯弱於商品，核心在於9月聯儲局加息預期擾動。
往後看，9月11日（本周五）美國CPI通脹數據預計出爐，或將直接影響下周（9月15-16日）聯儲局9月議息會議的決策，進而影響有色金屬金融屬性的壓制是否減弱。
站在當前時點，我們不妨做一個行情邏輯推演（前提假設本輪加息是溫和加息預期）。
一、跟着宏觀節奏走：有色板塊的五個關鍵窗口
第一階段（本周五美國通脹數據公布前）：市場圍繞聯儲局9月是否加息反覆博弈。有色板塊下方有支撐，但缺少向上突破的強驅動，大概率維持震盪。
第二階段（通脹數據公布後，聯儲局9月議息會議前）：①若美國8月CPI通脹數據符合預期或不及預期，9月加息預期回擺，有色板塊向上修復；②若美國8月通脹數據超預期，9月加息概率上升，有色板塊或將承壓回落。
第三階段（9月議息會議後，11月美國中期選舉前）：聯儲局加息與否，這個階段的有色都會維持偏強格局：①若聯儲局根據第二階段通脹數據指引加息，在議息會議前已經出現回調去計價加息預期，因此這種情形下，9月加息落地解讀成「利空落地」更合適；②若不加息，10月議息會議臨近中期選舉加息概率更小，則中期選舉之前或是有色板塊的順風期，貴金屬有望或突破震盪區間。
第四階段（美國11月中期選舉後，直至2027年3-4月）：①若特朗普贏下中期選舉，對內財政擴張與去監管延續，對外政策更趨強硬，經濟結構趨於分化，對有色金屬整體偏利好；②若特朗普未贏下中期選舉，對內/對外皆受掣肘，財政政策趨於中性，屆時需關注貨幣政策變化。
第五階段（2027年3-4月之後）：2026年3/4月WTI原油結算價分別為91、98美元/桶，美國通脹數據面臨高基數或按年表現走弱，降息預期或重新抬頭。同時，AI投資向上遊傳導，將拉動有色金屬需求。
二、對比2022年加息周期：本輪供給更緊，需求更硬！
歷史不會簡單重複，但邏輯可以借鑑。
回看2022年加息周期可以發現，2022年3月溫和加息對有色的影響偏小，2022年5月開始的激進加息才引起市場恐慌，導致銅價大幅回調。
這一輪與2022年最大的不同在於供給端。2020-2023年，全球有色金屬資本開支近乎停擺。而銅礦從資本開支到實際產出需要4-6年，按平均5年計算，正好對應2025-2028年的供給增量受限——這三年供給偏緊相對明確。需求端則受益於AI產業鏈投資，供需整體維持偏緊格局。
可以類比2022年下半年：當時地產需求見頂，但銅價因新能源滲透率提升仍維持偏強運行。當前也是類似邏輯——傳統需求走弱，但AI投資強度，足以拉動有色金屬偏強運行。
三、銅關稅的兩種情景演繹，都指向銅價偏強
美國銅關稅是另一個關鍵變量。分為兩種可能性：
1、若美國加徵銅關稅：當前銅價或仍處於起漲點，向上空間可期；
2、若美國不加徵銅關稅：銅價如果短期回調，能夠降低電力基建的銅金屬成本，有望觸發中國電力投資加速，銅價企穩反彈，銅價或仍將偏強運行。
也就是說，無論美國銅關稅落地與否，銅的中期方向都傾向於向上。
四、站在終點回頭看：回調或是加倉機會
華寶基金認為，站在更長的時間周期看，加息、降息的炒作只是增加了有色板塊的波動，影響偏短期。以配置思路來看，有色板塊的每一次回調，都可能是加倉窗口。商品已經用價格證明了供需的緊張，而權益端的滯漲，可能更多是情緒層面的錯殺。當宏觀擾動逐漸落地，基本面終將重新主導定價。
業績層面，有色板塊盈利表現亮眼。有色ETF華寶（159876）成份股已盡數披露2026年中報業績，數據顯示，60只成份股全部實現盈利，從歸母淨利潤來看，紫金礦業、洛陽鉬業、中國鋁業實現歸母淨利潤391.7億元、161.52億元、118.71億元居於前列；從歸母淨利按年增速來看，近半數成份股（28股）歸母淨利按年增速超1倍，最高的天齊鋰業歸母淨利按年大增近50倍，中礦資源歸母淨利按年增長超11倍，增幅居前。
【算力時代，有色築基】
不同的有色金屬，景氣度、節奏與驅動點不一致，分化在所難免，如果看好有色金屬，一個比較輕鬆的思路是通過全覆蓋來更好地把握整個板塊的貝塔行情。
有色ETF華寶（159876）及其聯接基金（A類：017140、C類：017141）標的指數全面覆蓋銅、鋁、稀土、黃金、鋰、鎢、鉬、錫等行業，貴金屬+工業金屬+能源金屬+戰略小金屬全品類覆蓋，能夠更好把握整個板塊的貝塔行情，權重股包含紫金礦業、洛陽鉬業、北方稀土、赤峰黃金、中國鋁業等行業龍頭。同時，該ETF是孖展沽空標的，是一鍵佈局有色金屬板塊的高效工具。
來源：滬深交易所等，截至2026.9.8。
注：本文提及的個股，均是有色ETF華寶（159876）標的指數成份股，截至8月底，權重佔比分別為：紫金礦業，11.14%；洛陽鉬業，7.12%；北方稀土：4.4%；赤峰黃金、3.33%；中國鋁業，3.31%。本文中指數成份股僅作展示，個股描述不作為任何形式的投資建議，也不代表管理人旗下任何基金的持倉信息和交易動向。
ETF費用說明：投資者在申購或贖回基金份額時，申購贖回代理機構可按照不超過0.5%的標準收取佣金。場內交易費用以證券公司實際收取為準。ETF不收取銷售服務費。
聯接基金費用說明：華寶中證有色金屬ETF發起式聯接基金（A類）申購費率為申購金額200萬元（含）以上時1000元/筆，100萬元（含）~200萬元時0.6%，100萬元以下時1%；贖回費率為持有天數7日以下時1.5%，持有天數7日（含）以上時0%，不收取銷售服務費。華寶中證有色金屬ETF發起式聯接基金（C類）不收取申購費，贖回費率為持有天數7日以下時1.5%，持有天數7日（含）以上時0%；銷售服務費為0.3%。
風險提示：有色ETF華寶被動跟蹤中證有色金屬指數，該指數基日為2013.12.31，發布於2015.7.13，指數成份股構成根據該指數編制規則適時調整，其回測歷史業績不預示指數未來表現。基金管理人評估的該基金風險等級為R3-中風險，適宜平衡型（C3）及以上的投資者，適當性匹配意見請以銷售機構為準。任何在本文出現的信息（包括但不限於個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閱讀者任何形式的投資建議，亦不對因使用本文內容所引發的直接或間接損失負任何責任。基金投資有風險，基金的過往業績並不代表其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證，基金投資須謹慎。