傑克遜霍爾會議之前一周，US30Y已經來到了5.3%，貝森特突然來了個反手回購，美國財政部宣佈，9月9日起把10年至30年期國債的流動性回購規模至少翻倍。

然後市場開始覺得Warsh後面要鴿起來了，要不然這回購沒意義，保不住美債啊，直接開始拉黃金。

等到了傑克遜霍爾會議當天，鴿派預期都已經發酵了一星期了，然後Warsh上去框框幾句話把話說得很硬，說現在通脹還高，勞動力市場也扛得住，聯儲局如果不能確信通脹正以足夠快的速度回到2%，就還有活要幹。

市場聽懂了，這裏的指的活就是加息。

直接掀翻了之前貝森特回購美債帶來的流動性利好，同時讓市場認為他們兩在政策路徑上不對付，保住了Warsh和聯儲的獨立性的信譽，這場講話讓大家對Warsh樹立了不錯的形象。

然後再過了兩天，G20會議，上兩人有說有笑，連發言稿的內容都相當類似——核心講的是靠增長化債，你說這兩個人能多有分歧？

然後周一周二美債下跌之後，周四突然來個沃勒突然放鴿，呵呵，其實他一直是偏鴿派的，可以看下聯儲現在的鷹派鴿派分佈：

市場直接給沃勒一個輿論大報道，這已經屬於純屬輿論操作了，然後9月4日，美國8月非農就業人數增加16.2萬，市場預期只有五萬多人。

數據一出來，美債先跌，股票也跟着收了腳。CME FedWatch顯示，9月加息25個點子的概率升到60.4%，前一天還是跌到了49.4%。

就這樣來回折騰，9月的加息概率就完美被控制在50%-70%。

其實這些所有事情的起點，是美國罕見地和日本一起買入日元，就是8月的事情，貝森特還故意給了記者拍照片的機會，9月又在G20會場見了日本央行行長植田和男，讓他日本加息保日元，不讓日本賣美債。

記得一個時間點，9月9日起，美國財政部把10年至30年期國債的流動性回購規模至少翻倍，也就是下周出CPI之前，反正意思就是說，回購的錢已經備好了，你空頭砸我就買，已經提醒你們了。

這是敘事控制的一堂大師課，完全的節奏大師，沃什被塑造成那個毫不妥協的鷹派，試圖買通央行最大市場信譽。

現在貝森特和沃什兩個人明顯就是一個唱紅臉，一個唱白臉，每次都先鴿後鷹，再鴿再鷹，就是不讓金融市場波動太大，你指望從這兩個人裏面聽點實話是不可能的。

網傳的一些段子可以參考下：

美國三大仙人都有自己的操作標的，特朗普就是在布油70-90美元之間做T，到70美元了就打一下伊朗，90美元了再taco。

貝森特就是看美債收益率，30年期美債收益率到5.2%了，就發動嘴炮。

沃什就是看9月加息概率，加息概率掉到30%了就硬一下，漲到70%了就阿巴阿巴一下。三大仙人各玩各的，彼此又獨立又相互干擾。

其實沃什是不需要鴿的，會有人幫他鴿，他現在角色是當好鷹頭。沃什負責把利率預期往上拽，貝森特負責看着長債和日元，免得市場真被勒斷。明顯加息有劇本，不加息也有劇本。

01、加息就是鷹派嗎？

下周馬上就CPI了， 基本上9月加不加息也清晰了，也不會有啥太大爭議了。

問題是，即使加息，就是鷹派嗎？——一個現實問題就是，留給WARSH的可選路徑並不多。

第一種最好的劇本，就是一直不加息，不降息，然後等着PCE慢慢降，因為下半年開始到明年上半年PCE都是慢慢往下的，只是回落速度快慢不確定。

第二種就是CPI的確高， 得加1-2次，明年維持或者找機會降回去，除非的確是真的降不回去。

這裏面核心都是沃什自己在傑克遜霍爾會議表現出來的一種「有條件加息」的態度，看你更看重「有條件」，還是更看重「加息」。

沃什的講話有兩層。擺在明面上的那層很鷹。他說2%的PCE通脹目標是固定目標，過去12個月裏，PCE籃子中仍有54%的商品和服務漲價超過3%。在他看來，最近幾個讀數好一點，還不足以證明通脹趨勢已經改了。

他還特意講了貨幣和金融條件。企業資本開支增長很快，標普500公司的利潤按年增幅超過20%，勞動力市場接近充分就業。換到交易語言就是，經濟有承受一次25個點子加息的餘量，聯儲局沒必要急着照顧股市。

可他最後留了一個口子。沃什說自己承諾的是紀律，沒提前承諾某個決定。這句話很關鍵。鷹派姿態先把金融條件收緊，真正的利率動作可以晚一點，真要動也可以給市場安撫，畢竟再鷹也沒人預期會連續加息。

02、貝森特負責把長債的水管接好，日元干預纔是隱藏線

7月31日，美國和日本罕見地聯合買入日元。美國動用了外匯穩定基金裏的外幣資產，日元一度從接近164反彈到155附近。

貝森特後來在給國會的信中解釋，失序的日元會引發套利交易強制平倉，衝擊全球市場，最後抬高美國家庭和企業的孖展成本。

這段話把日元和美國利率直接接上了。過去幾年，大量資金借低息日元去買美債、美股和各類高收益資產。

沃什一旦加息，美元和日元的利差重新拉大，日元可能再弱。弱到一定程度，日本資金就會賣海外資產或被迫減倉，長債收益率跟着抬頭。聯儲局只加25個點子，市場水位卻可能掉得更多。

8月30日，貝森特在G20會議期間見了植田和男。美國財政部的官方通稿很少見地寫明，貝森特支持日本為應對日元明顯低估而採取果斷的市場和貨幣政策行動。翻成市場話，華盛頓接受日本托住日元，也接受日本央行在必要時收緊。

所以日元這條線很關鍵，美國現在的數據降息不能隨意降，但加息空間也不是隨便往上加的，加息前的美債環境要先保持穩定啊，日元是這次美國能不能平穩加息的保險絲，所以給Warsh的政策空間上下都不多，主要靠嘴管理預期。

03、真加息了怎麼辦？市場怎麼走？

加息版本里，沃什加25個點子，把反通脹信譽拿回來。貝森特提前擴大長債回購，壓住流動性溢價。美國和日本繼續守着日元，避免套利盤連環平倉。短端更緊，長端別亂，股市可以跌一點，但金融系統不能出事，在加息場景裏面保持市場不要有太波動就不錯，但波動也主要就是在9月。

不加息版本里，沃什先用傑克遜霍爾講話把加息概率推到高位，市場利率和美元已經替聯儲局幹了一部分活。如果9月CPI降溫，FOMC維持利率，同時保留後續加息的威脅。貝森特照常回購長債，日元干預劃出紅線，所有資產都好。

兩個版本的目標相同，壓住通脹預期，也壓住長債和日元的尾部風險。沃什管價格信譽，貝森特管國債、美股和國際資金流不出大問題，這個分工本來就是制度職責的一部分，只是加息場景裏面市場壓力會階段大點，但沒啥流動性問題也就還好。

04、不同加息場景會怎樣傳到各類資產

對美股來說，加息最容易受傷的還是久期長、利潤遠、估值貴的公司。一次25個點子並不會把盈利打下來多少，卻會提高折現率。

房地產和耐用品消費更直接，按揭、車貸、信用卡都貴一點，需求會慢慢降溫。加息真正要壓的，就是這部分還沒冷下來的需求，現金流好的大公司可能更多就是當回調。

而對黃金、大餅、港A資產，別簡單照搬美股反應，這些對美元流動性和外資倉位更敏感，短期波動放大，短期加息還是要壓制些走勢，但中期來說人民幣資產內部大概率還是在高股息、資源品和AI之間的輪動，跌了反而是機會。

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