債券遭拋售、匯率大幅波動已經讓全球金融市場承壓；未來數月，市場或將迎來更大波動，潛在風險包括央行加息、財政赤字擔憂加劇以及中東戰事持續發酵。

　　美國投資者周二結束勞動節假期迴歸市場交易，北半球傳統的夏季淡靜行情就此畫上句號。儘管有大量新聞報道提及日本政府幹預匯市託舉日元、壓制美債收益率，但上個月仍是歷史上交投最為平靜的月份之一：歐元錄得 2012 年以來最窄震盪區間；美債的波動幅度也創下 2008 金融危機之後所有 8 月份當中的最低水平。

　　債券與外匯投資者接下來將面對密集的事件日曆：聯儲局有可能加息，歐洲央行、日本央行也存在進一步加息空間；歐洲政治格局與財政支出優先級或將重塑；美國總統特朗普將迎來 11 月中期選舉這一關鍵大考；巴西也將舉行大選。

　　墨爾本 Jamieson Coote Bonds 公司首席投資官查理・傑米森表示：「市場局面會變得錯綜複雜。我們目前採取謹慎配置。特朗普政策與油價是貫穿全局的兩大變量，或許唯有市場高波動是確定無疑的事。」

　　年底前市場面臨的主要宏觀事件

　　央行政策

　　本周四的歐洲央行會議上，該行或將被市場預期裹挾陷入被動。投資者預計歐洲央行加息 25 個點子，市場幾乎已經定價年內還會再加息一次，其中 10 月加息概率約 25%。但更新後的經濟增長與通脹預測，可能會讓官員對釋放市場所期待的進一步緊縮信號持謹慎態度。

　　一周之後，聯儲局與日本央行接連公布政策決議，日元孖展套利交易將迎來兩年前劇烈平倉風波之後最大考驗。

　　聯儲局主席凱文・沃什 8 月末就通脹表態偏鷹派，但市場仍懷疑聯儲局是否會落地加息行動。互換市場交易員認為 9 月 16 日加息概率五五開；如果本周五美國 CPI 通脹數據偏弱，加息概率還會進一步下滑。

　　知情人士稱，日本央行將於次日開啓為期兩天的議息會議。面對上行的物價風險，官員傾向於本月加息 25 個點子，後續或加快緊縮節奏。

　　倘若聯儲局轉向偏鴿、日本央行轉向偏鷹，美元兌日元或將進一步下行，約 1030 億美元看空日元的頭寸將面臨風險。日元已經走強至 2 月以來高點，平倉跡象已經顯現。如果行情反轉幅度加大，波動會蔓延至股票、債券以及新興市場，日本或將成為全球市場風險的策源地。

　　財政困境

　　英國財政前景持續惡化，英鎊風險不斷抬升。10 月末預算案公布前數周，英國國債收益率大幅飆升。彭博經濟測算，借貸成本抬升疊加通脹，已經消耗掉英國政府 240 億英鎊財政緩衝空間當中的約 120 億英鎊。英國政府債務佔 GDP 約 95%，投資者期待看到一份可信的債務管控方案。

　　英國首相安迪・伯納姆承諾恪守財政規則，同時提出增加國防開支、擴大政府對經濟的介入。但他尚未說明上述支出如何籌措資金。如果預算案無法恢復充足財政緩衝，投資者就會對政策產生質疑，推升英國資產的風險溢價，進而打壓英鎊。

　　法國同樣面臨財政隱憂，明年 4‑5 月將舉行兩輪總統大選。若遲遲無法出台可信財政方案，公共財政壓力將進一步加劇。當前法國財政赤字突破 5%、債務利息上行，極右翼與極左翼候選人都主張擴大財政支出。市場已經開始定價相關風險：法德國債利差接近歐元債務危機以來峯值，法國股市、銀行信貸表現跑輸大盤。

　　各國選舉

　　隨着美國政客開啓 11 月中期選舉造勢，選舉帶來的擾動也將加劇，選舉結果會直接影響財政政策走向。民主黨奪回參議院的概率上升；一旦勝選，特朗普可能遭遇調查乃至彈劾，同時總統提名的法官、內閣官員確認流程將阻力重重。

　　這會加劇美債乃至全球債券市場震盪。美國公共債務規模已經達到 40 萬億美元，孖展成本處於數十年高位。

　　新西蘭 11 月 7 日大選選情膠着，工黨若上台，承諾恢復新西蘭央行 「物價穩定 + 充分就業」 雙重政策目標。政策轉向會引發市場對央行通脹應對路徑的疑問，給利率與債券市場增添不確定性。

　　距離巴西總統大選還有一個月，選情趨於膠着。受經濟放緩、其子腐敗指控的負面影響，左翼領導人盧拉的領先優勢不斷收窄。投資者愈發擔憂盧拉若當選之後的財政政策取向。

　　企業債券孖展

　　9 月曆來是一年當中債券新發行的高峯期：投資者與企業結束暑期休假，企業需要趕在財報靜默期到來之前完成孖展計劃。

　　受 AI 建設熱潮帶動，8 月美國企業發債規模已經創下歷史新高，連續第三個月刷新發行紀錄，企業債與國債爭奪市場資金。彭博非正式調研顯示，交易商預計美國高等級企業債發行規模約 2150 億美元，將超越去年 9 月曆史紀錄；華爾街部分機構預測發行規模最高可達 2500 億美元。

　　歐洲市場則提前走出夏季淡靜行情，8 月下旬企業發債節奏已經創下新高，不少企業選擇搶在孖展潮來臨之前完成發行。

　　地緣政治

　　美伊衝突升級推動布倫特原油逼近 100 美元 / 桶，加劇全球通脹擔憂。歐洲、日本高度依賴油氣進口，更深層次的能源衝擊會同時施壓歐元與日元匯率。

　　美國貿易摩擦再度升溫。最高法院推翻此前進口關祱政策之後，特朗普打算重啓保護主義貿易議程。

　　8 月 21 日美加貿易談判破裂，特朗普對價值 200 億美元加拿大商品徵收 50% 關祱；渥太華準備於 9 月 8 日實施新的對等反制關祱。貿易爭端推高通脹、壓制經濟增長，加元承壓。

　　新加坡 Brandywine 環球投資組合經理、高級研究分析師卡羅爾・萊伊表示：「油價衝擊疊加聯儲局、日本央行重啓緊縮、政治不確定性、企業信貸風險，多重因素共振，跨資產波動率或將抬升，風險資產存在下行壓力。」

　　季節性因素

　　摩根士丹利全球固收研究負責人安德魯・希茨認為，當前諸多市場（尤其外匯、利率市場）的預期波動率依舊處於異常低位。

　　他在播客中提到：「回顧百餘年市場歷史，9 月波動率通常高於月度均值。投資者結束暑期迴歸，資本市場交易全面重啓，行情往往會出現明顯變動。」