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　　來源：國際金融報

　　中金公司「三合一」重組迎來關鍵里程碑。

　　9月7日晚間，中金公司、信達證券、東興證券同步發布公告，中金公司換股吸收合併東興證券、信達證券的事項獲得中國證監會覈准批覆。

　　根據公告安排，三家公司A股股票自2026年9月15日開市起連續停牌。其中，東興證券、信達證券停牌後不再復牌，將於現金選擇權申報截止日的次一交易日向上交所提交主動終止上市申請，不進入退市整理期；中金公司A股同樣自9月15日起停牌，將於刊登A股異議股東收購請求權申報結果公告當日復牌。

　　這意味着，9月14日將是東興證券、信達證券在A股的最後一個交易日，兩家上市券商主體即將退出A股資本市場。

　　監管批覆落地

　　根據公告，證監會9月7日出具相關批覆，同意中金公司以新增31.04億股吸收合併東興證券、信達證券的註冊申請。吸收合併完成後，東興證券、信達證券依法解散，原東興證券、信達證券分支機構變更為中金公司分支機構。

　　證監會同步覈准了東方資產與信達資產成為中金公司的主要股東。其中，東方資產將依法取得中金公司6.37億股股份（佔中金公司發行後股份總數8.03%）；信達資產依法取得中金公司13.29億股股份（佔中金公司發行後股份總數16.76%）。

　　此外，證監會覈准中金公司取得兩家基金公司、兩家期貨公司的主要股東資格。具體來看，中金公司將依法承接東興基金2億元出資（佔註冊資本比例100%）、依法承接信達澳亞基金5400萬元出資（佔註冊資本比例54%）。東興期貨、信達期貨的控股股東也將變更為中金公司。

　　對於後續整合事宜，證監會明確多項剛性監管要求。中金公司與東興證券、信達證券應當有序推進吸收合併工作，落實相關業務、客戶及員工銜接安置方案，確保客戶合法權益不受損害，妥善安置員工，維護社會穩定。同時，中金公司應當按照報送的初步整合方案確定方向，在一年內製定並上報具體整合方案，明確時間表，妥善有序推進整合工作。在整合工作完成前，中金公司應當切實做好與東興證券、信達證券及其子公司的風險隔離，嚴格規範關聯交易，嚴防利益衝突和輸送風險。中金公司應當根據本批覆修改公司章程，並將變更後的公司章程報公司住所地證監局備案。

　　證監會還指出，東興證券、信達證券應當自該批覆下發之日起三年內完成工商註銷登記工作，中金公司、原東興證券分支機構、原信達證券分支機構應當自本批覆下發之日起一年內完成工商變更登記工作。三家券商同時需按照境外子公司所在地法律法規，依法做好境外子公司股東變更、業務整合剝離等工作。

　　重組賦能增效

　　為確保異議股東收購請求權、現金選擇權的實施順利進行，三家券商股票將自9月15日開市起連續停牌。

　　值得注意的是，東興證券和信達證券將停牌直至終止上市，不再復牌，而中金公司將於刊登A股異議股東收購請求權申報結果公告當日復牌。也就是說，9月14日為東興證券和信達證券的最後一個交易日。

　　現金選擇權方面，9月7日，信達證券股票收盤價為17.05元/股，異議股東現金選擇權行權價格為17.75元/股；東興證券股票收盤價為14元/股，異議股東現金選擇權行權價格為13.04元/股。如東興證券和信達證券A股異議股東行使現金選擇權，將不再持有申報行權的這兩家公司股份，否則將轉換為中金公司的A股股票。

　　換股價格方面，中金公司A股換股價格為36.68元/股，東興證券為16.05元/股，信達證券為19.11元/股。據此計算，東興證券與中金公司的換股比例為1：0.4376；信達證券與中金公司的換股比例為1：0.521。

　　收購請求權方面，9月7日中金公司A股股票收盤價為33.45元/股，A股異議股東收購請求權行權價格為34.57元/股。成功申報行使收購請求權的A股股東將以34.57元/股的行權價格獲得現金對價。

　　談及本次合併帶來的影響，中金公司表示，本次交易有助於中金公司提升綜合實力，實現優勢互補，優化業務佈局，有效提升公司在客戶資源、資本實力、資源協同和綜合服務能力等方面的核心競爭力，順應金融行業高質量發展要求，打造具有國際競爭力的一流投資銀行。

　　從綜合實力來看，根據備考合併財務報表及模擬測算的合併後公司主要風險控制指標，合併後中金公司2025年度營業收入由285億元增加至372億元，行業排名由第五位提升至第三位；2025年末母公司淨資本由481億元增加至1033億元，行業排名由第十二位提升至第四位，為長期高質量發展打下堅實基礎。

　　重組穩步推進之際，中金公司上半年業績亦大幅躍升。根據半年報，中金公司2026年上半年實現營業收入193.02億元，按年增長50.47%；實現歸母淨利潤81.99億元，按年增長89.35%，創歷史同期最佳水平。

　　另外兩家標的券商經營同樣保持穩健盈利。

　　2026年上半年，東興證券營業收入25.06億元，按年增長11.4%；歸母淨利潤10.25億元，按年增長25.13%。同期，信達證券營業收入24.35億元，按年增長19.53%；歸母淨利潤10.97億元，按年增長7.15%。

　　基於2026年半年報數據簡單合併計算，截至2026年6月末，中金公司「三合一」後營收為242.43億元，歸母淨利潤為103.21億元。

　　項目高效落地

　　回顧本次重組全過程，項目推進節奏平穩有序，整體歷時約九個半月。

　　2025年11月，中金公司、東興證券、信達證券同步發布停牌公告，官宣籌劃重大資產重組；同年12月，三方發布交易預案；2026年5月披露重組報告書草案。8月27日，上交所併購重組審核委員會會議審核通過本次交易。9月7日，中國證監會出具同意註冊及覈准批覆。

　　不過拿到批文僅僅是項目的開端，後續整合能否真正落地見效纔是關鍵考驗。

　　作為券業首例「三合一」併購案例，業內人士向記者表示，本次重組的整合路徑與傳統「1+1」併購模式區別較大，整體實施複雜度更高。交易結構方面，本次一次性吸收兩家上市主體，全部採用換股支付，不消耗資本金，同步實現兩家標的公司終止上市；而傳統併購多為兩家主體對接，架構相對簡單。在協同邏輯上，本次重組既發揮中金的跨境投行優勢，又吸納兩家標的券商在零售業務、AMC（金孖展產管理公司）領域的資源優勢，屬於國有金融體系內部的系統性佈局，並非單純做規模擴張。整合實施層面，項目需要同步對接兩套股東體系、IT系統、組織架構與企業文化，人員安置、網點優化、歷史遺留合規事項處置等工作的實施難度明顯加大。

　　針對本次重組的審批效率，格上基金研究員焦冰表示，監管層對中金「三合一」項目的高效審批，意味着國內券商併購審核進入制度性提速的常態化通道，釋放出明確的行業整合信號。一方面，鼓勵併購不是停留在表態層面，而是通過壓縮審批時間、簡化退市流程等具體安排降低整合的制度性成本，為後續案例立標杆。另一方面，監管希望整合「既快又穩」。批覆同步對客戶銜接、員工安置、風險隔離、關聯交易規範提出剛性要求，異議股東收購請求權和現金選擇權機制也保障了少數股東的退出通道，實現「加速整合與投資者保護並重」。

　　行業影響層面，安爵資產董事長劉巖表示，本次整合將推動中金躋身全能型頭部梯隊，行業第一梯隊或轉向「四強並立」格局，「馬太效應」進一步加劇。同時，本次交易打通了多方同步整合的合規路徑，為國資體系內券商批量整合提供可複製範本，標誌行業併購從被動風險出清進入主動塑造格局的新階段，也為行業探索「券商+AMC」綜合金融新模式提供了參考樣本。

　　行業洗牌加速

　　本次中金公司「三合一」重組並非行業孤例，而是2026年證券業加速整合、格局重塑的典型縮影。今年以來，券商併購重組案例密集落地，行業正式告別粗放式規模增長，全面邁入存量競爭、優勝劣汰的深度調整周期。

　　3月，東吳證券籌劃收購東海證券控制權，誕生年度首單券商併購案，也是行業首例同省本土券商合併案例；5月，「東方證券+上海證券」合併預案出爐，上海國資券商整合迎來新進展；同期，湘財股份吸收合併大智慧項目審核重啓，行業整合節奏持續加快。

　　排排網財富研究員張鵬遠分析表示，券業併購提速令馬太效應持續深化，中小券商發展路徑明顯分化，行業存量洗牌特徵凸顯，但整體梯隊格局尚未完全固化。

　　張鵬遠認為，資本實力薄弱、業務缺乏特色的中小券商，未來生存空間或進一步收窄，部分機構或將被併購整合；具備專業服務能力的券商，可深耕區域投行、資產管理、金融科技等細分賽道，走精品化發展路線，搭建差異化競爭壁壘；少數地方國資背景券商，可依託本土資源優勢，通過參與區域內行業整合，進一步強化自身核心競爭力。與此同時，頭部券商持續通過併購擴張資本規模、拓寬業務邊界，行業資源不斷向大型綜合投行集聚，行業集中度穩步提升。

　　「差異化賽道仍為中小券商保留一定發展空間，並非所有中小券商均面臨出清壓力。」張鵬遠指出，未來行業或逐步形成「航母級全能投行+精品特色券商+區域型券商」的三層梯隊發展格局。

　　在焦冰看來，本輪券商整合是政策驅動下的市場化整合，且多為同一國資體系內部推進，談判成本低、落地確定性高。未來券商整合將沿着頭部強強聯合、區域國資重組、民營股東退出三條線索繼續推進。行業的競爭門檻在被系統性抬高，券業正從「靠牌照和通道生存」走向「靠資本、能力和戰略定位生存」的新階段。

　　黑崎資本研究所所長賈小龍指出，頭部券商憑藉資本實力在衍生品、場外業務、機構做市等重資本賽道上已建立起難以逾越的壁壘，行業集中度持續抬升是統計學上的必然。但這絕不意味着中小券商「沒有活路」，而是活法的根本改變。一類是「特色化突圍」，在投行細分賽道、財富管理、區域深耕上建立單點優勢，做「小而美」的精品；一類是「被整合者」，通過主動擁抱國資或頭部股東，實現價值重估；還有一類是「生態參與者」，綁定產業資本，成為特定產業鏈的金融服務商。

　　總的來看，賈小龍認為，行業存量競爭不是內卷，而是把分散的低效產能轉化為高質量發展的動能。居民財富向頭部機構集中的趨勢不可逆，但監管同時也在引導差異化牌照與功能定位，給中小機構留出了「專精特新」的政策窗口。未來五到十年，預計券業將呈現「啞鈴型」格局——頭部大而強，腰部專而精，中間層加速消亡。

　　記者 陸怡雯