日元持續升值正在外匯市場製造一場罕見的多空對峙。對沖基金競相佈局看漲期權，部分押注美元兌日元年內跌破150甚至低至140；與此同時，日本散戶投資者卻逆勢加倉空頭，堅持做多美元。兩種截然相反的倉位，折射出市場對日元走勢的深度分歧。
日元本月已對美元升值約4%，一度觸及153關口。對沖基金的押注正在升溫——芝加哥商業交易所數據顯示，周二最活躍的美元兌日元期權為11月到期、行權價142.86的看跌期權，年內到期的看跌期權總量是看漲期權的三倍以上。花旗集團G-10線性外匯交易全球主管Jerry Minier表示，"槓桿投資者對匯率機制性轉變的可能性反應積極"，押注年內美元兌日元跌破150的期權結構"頗受追捧"。
與此形成對比的是，日本散戶投資者仍在逆勢押空日元。據彭博彙編日本金融期貨協會及東京金融交易所數據，上周日本散戶持有的日元淨空頭頭寸約為3.61萬億日元（約合235億美元），較8月有所增加。瑞穗銀行高級策略師Masayuki Nakajima警告，若日元持續升值，這些投資者或將被迫平倉美元多頭，進而引發額外拋售，進一步放大日元漲勢。
日元升勢加速，155關口告破成關鍵轉折
日元近期的升值動力來自多個方向。日本央行行長植田和男及委員Hajime Takata的鷹派表態，以及市場對國內養老金可能調整資產配置的預期，共同推動了日元需求。美元兌日元跌穿155後觸發大量止損單，進一步加速跌勢，該貨幣對在截至上周二的一周內累計下跌近5%。
155是一個具有標誌性意義的支撐位。野村銀行新加坡高級外匯現貨交易員Graham Smallshaw指出，155曾是市場公認的支撐線，即便今年5月日本財務省直接干預匯市時也未能將其突破。此次跌破155，觸發了宏觀對沖基金大規模轉向，沽空頭寸顯著增加。
對沖基金加碼看漲期權，目標直指140
機構投資者的期權佈局正在向更激進的價位延伸。Smallshaw表示，宏觀社區目前的視野"高度集中於150至152的目標區間"，同時需求已延伸至12個月期權，部分交易者通過數字期權及其他期權組合押注低至140的水平。
Jerry Minier補充稱，上周美國強勁非農就業報告出爐後日元仍展現韌性，進一步堅定了投資者的看漲信心。渣打銀行全球外匯期權主管Saurabh Tandon表示，"大多數人傾向於通過直接的下行普通期權來操作"，並指出客戶對押注其他貨幣相對日元走弱的期權需求同樣強勁。
散戶逆勢加倉，持倉或成放大器
日本散戶的逆向操作有其歷史傳統——日元升值時買入美元，日元貶值時賣出美元。
SBI Liquidity Market執行董事Ryo Suzuki表示，散戶最初在美元兌日元從160下跌時逢低買入，但跌破155後態度趨於謹慎，買賣方向趨於混雜。
不過，散戶的持倉信心正出現鬆動跡象。Suzuki指出，與過去相比，交易者現在更傾向於主動止損，而非等待被強制平倉。7月日元淨空頭頭寸一度高達4.41萬億日元，為2015年以來最高，當前3.61萬億的規模依然龐大。瑞穗銀行的Masayuki Nakajima警告，一旦日元繼續走強迫使散戶集中平倉，美元拋售可能形成共振，令日元漲勢進一步放大。
華爾街策略師分歧明顯，日本央行與聯儲局成關鍵變量
圍繞日元能否延續漲勢，華爾街策略師意見不一。
富國銀行策略師Erik Nelson認為，日本央行難以超越市場已定價的加息路徑，日元進一步上漲空間因此受限。摩根大通全球外匯策略聯席主管Meera Chandan則指出，日元過強同樣不符合日本當局利益，"當美元兌日元接近150低位區間，尤其在聯儲局偏鷹的環境下，上漲門檻將更高"。
美國銀行策略師Alex Cohen持相對樂觀立場，認為"日本央行加速加息是日元升值的前提條件"，並指出若日元維持在當前較低水平，日本出口商或開始迴流資金，構成新的催化劑。Manulife Investment Management多資產解決方案首席投資官Nathan Thooft表示，若日本央行政策制定者確認進一步緊縮仍在考慮之中，日元將持續獲得支撐。花旗集團策略師則在報告中指出，聯儲局下周的決策將是方向性關鍵，"當前下行動能或將美元兌日元壓至152附近"。
政策信號強化，市場博弈進入關鍵窗口
據彭博報道，日本央行傾向於本月加息25個點子，以應對不斷升溫的通脹壓力。與此同時，美國財政部長斯科特·貝森特周二公開向交易員喊話，表示自己"現在就是莊家"，暗示美方對日元升值持支持態度，進一步強化了市場對日元多頭的信心。
多空雙方的最終勝負，將在很大程度上取決於日本央行能否兌現加息預期，以及聯儲局政策路徑如何演繹。在此之前，超過3.6萬億日元的散戶空頭頭寸，既是潛在的平倉風險，也是一旦逆轉便可能形成的額外上行動力。