當前市場對聯儲局下周加息已基本形成共識，但真正牽動投資者神經的問題在於：加息周期將走多遠，以及持續收緊的貨幣政策會在哪些市場環節引發最大壓力?

9月11日，據MarketWatch報道，BMO資本市場美國利率策略主管Ian Lyngen預計，聯儲局本月加息25個點子後，將在10月和12月會議上繼續各加息一次，合計三次加息將把聯邦基金利率目標區間推回至4.25%至4.5%，實質上抹去前聯儲局主席鮑威爾主導的2025年降息成果。先鋒集團(Vanguard)高級美國經濟學家Josh Hirt也表示，三次加息是評估聯儲局路徑的"相當合理的起點"，但他同時指出，可能的加息次數區間寬達一至六次。

在市場脆弱性方面，分析人士已鎖定兩大潛在風險敞口：人工智能支出熱潮背後的樂觀情緒，以及保險行業對私人信貸的大規模持倉。與此同時，美國財政赤字持續擴大帶來的隱憂也在升溫，若10年期美債收益率觸及5%，市場或面臨新一輪拋售壓力。

"連加三次"：歷史規律與當前預期

經濟學家普遍指出，聯儲局歷史上鮮少滿足於僅加息一次。

據報道，Monetary Policy Analytics政策經濟學家Derek Tang表示，一旦啓動加息，政策慣性往往推動多次連續行動。

Ian Lyngen的基準預測是7月、10月、12月各加息25個點子。若該路徑成真，聯邦基金利率將回到4.25%至4.5%區間——這一水平與2024年底降息前的高點相當，意味着過去一年多的寬鬆操作將被全面逆轉。

Josh Hirt則為市場提供了更寬泛的情景框架。他表示，加息次數的合理區間為一至六次，三次只是思考起點，最終路徑取決於通脹數據的演變節奏。

值得注意的是，歷史上也存在例外：1997年聯儲局僅加息一次，此後18個月內未再行動，直至轉向降息。

AI支出熱潮：高利率環境下的最大壓力點之一

Derek Tang明確點出，人工智能支出周期所依賴的樂觀預期，是當前貨幣收緊環境下最值得警惕的脆弱環節之一。

Allianz Investment Management高級投資組合經理Charlie Ripley闡釋了傳導機制：AI"超大規模"科技企業(hyperscalers)未來數年每年資本支出估計高達1萬億美元，這些企業高度依賴債務孖展。長端利率上升將直接推高借貸成本，壓縮投資回報空間。

報道稱，Rockefeller International主席Ruchir Sharma近期在《金融時報》撰文表達了類似擔憂：當美國政府債券收益率升至5%，大型科技企業將不得不與政府在債務市場上直接競爭，部分企業可能因此被擠出孖展渠道，AI繁榮周期存在被高借貸成本提前終結的風險。

Charlie Ripley也認同，10年期美債收益率一旦觸及5%，可能成為觸發市場拋售的臨界點。

私人信貸與保險業：被忽視的系統性隱患

Derek Tang指出的第二個脆弱環節，是保險行業對私人信貸的大規模配置。

國際貨幣基金組織(IMF)此前已就此發出警告：部分或全部由私募股權公司持有的保險公司，透明度不足，且傾向於配置風險更高的固定收益資產。一旦利率環境劇烈波動引發損失，風險可能通過保險業向銀行體系蔓延，形成跨行業的系統性傳導。

Tang表示，"這是我認為市場參與者應當給予更多關注的領域。"

此輪加息與歷史危機的關鍵差異

儘管風險點明確，Vanguard的Hirt認為，此輪潛在加息周期與歷史上引發重大金融危機的加息周期存在本質區別，不宜簡單類比。

他指出，2023年硅谷銀行倒閉和1994年加州橙縣市政破產，均發生在聯儲局驟然逆轉市場預期的背景下——彼時利率從低位快速拉升，市場猝不及防。而當前情況截然不同：

聯儲局在2022年至2024年間已經歷一輪大幅加息周期，利率整體仍處於高位，市場對政策方向並不陌生。此次若再度加息，更多是在尋找對通脹施加下行壓力的合適利率水平，而非顛覆市場敘事。

報道指出，這一判斷為市場提供了一定的緩衝邏輯，但分析人士普遍強調，AI孖展鏈條和私人信貸領域的結構性脆弱性，仍需持續跟蹤。

本文轉自「華爾街見聞」，作者：董靜，智通財經編輯：李程