智通財經APP獲悉，國泰海通發布研報稱，判斷2028年券商在中國香港業務空間超3500億港元，看好內資券商在香港市場滲透率提升，帶動國際業務加速成長。預計2028年香港券商國際業務空間3544億港元/25-28年複合增速12%;若內資券商國際子市佔率達到47%，對應國際業務收入25-28年複合增速31%，淨利潤複合增速50%。投資建議方面，更看好頭部券商成長性，推薦國際業務佈局領先券商。

國泰海通主要觀點如下：

券商國際業務的星辰大海有多遼闊?

該行判斷2028年券商在中國香港業務空間超3500億港元。中國香港作為內資券商國際業務開展橋頭堡，近年來券商在香港市場業務邊界持續拓寬，看好後續內資券商在香港市場滲透率提升，帶動國際業務加速成長。預計2028年香港券商國際業務空間3544億港元/25-28年複合增速12%;若內資券商國際子市佔率達到47%，對應國際業務收入25-28年複合增速31%，淨利潤複合增速50%。

輕資產業務持續受益於港股市場高景氣，投行優勢有望鞏固，經紀、資管市佔率仍有提升空間

1)經紀業務方面，近年來港股交投回暖、海外交易需求增長及產品擴容，助力香港經紀業務高速成長，預計2028年香港經紀業務市場空間達535億港元/25-28年CAGR 6%;而近年來內資券商境外子公司港股成交市佔率在5%-7%震盪，尚未形成持續上升趨勢。2)投行業務方面，內資券商在港股IPO市場主導地位穩固、市佔率超60%，並逐步拓展再孖展及亞洲債券承銷業務，目前市佔率分別34%、11%;看好後續港股股權孖展景氣度維持高位，預計2028年香港券商投行業務市場空間228億港元/25-28年CAGR 6%。3)資管業務方面，隨着海內外居民全球資產配置需求釋放，中國香港作為跨境財富中心地位穩固，預計2028年香港券商資管業務空間達635億港元/25-28年CAGR 9%;目前香港資管與財富市場由大型資管機構主導，中資機構市佔率僅9%。

穩健擴表+業務邊界拓寬，重資本業務成為券商國際化成長重要支柱

1)信用業務方面，近年來港股市場回暖、風險偏好改善，看好2028年香港信用市場空間達281億港元，內資券商對香港信用業務從收縮轉向拓展，當前孖展市佔率28%，仍有提升空間。2)場內衍生品業務方面，受益於產品擴容、交投活躍，預計2028年香港場內衍生品業務空間達95億港元/25-28年CAGR 6%;目前我國頭部券商在部分產品做市方面已有佈局，牛熊證、衍生權證發行市佔率10%、25%。3)場外衍生品業務方面，隨着海外資產配置需求增長，看好香港場外衍生品市場擴容，預計2028年內資券商跨境場外衍生品業務空間達到267億港元，而香港場外衍生品業務收入空間達629億港元/25-28年CAGR 11%;目前內資券商主要發力跨境業務，香港本土場外衍生品滲透率較低。4)FICC業務方面，中國香港債券市場體量廣闊，互聯互通及人民幣國際化持續創造債券、外匯交易機會，預計2028年香港FICC市場空間達206億港元/25-28年CAGR8%，目前內資券商參與度有限、相關業務仍在探索。

投資建議：國際業務藍海空間廣闊，更看好頭部券商成長性。推薦國際業務佈局領先的中信證券、廣發證券、中金公司H、華泰證券。

風險提示：測算假設存在誤差;資本市場大幅波動;地緣政治風險。