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來源 | 野馬財經
作者 | 賈紫聰
編輯 | 高巖
夫妻本是同林鳥，一買一賣為哪般？
老闆剛花1.5億港元（摺合1.3億人民幣）增持，老闆娘轉手又套現27.5億港元（摺合23.5億人民幣），這出一個唱紅臉一個唱白臉的戲，到底是給誰看的？
9月9日，海底撈（6862.HK）在港交所披露一份自願性公告稱，公司控股股東集團成員SP NP Ltd．於9月8日通過大宗交易，以每股10.62港元的價格出售2.59億股公司股份，佔總股本約4.65%，合計套現約27.5億港元。根據公告披露的股權結構，SP NP Ltd．由舒萍女士設立的Rose Trust全權信託實際控制，而舒萍正是海底撈創始人張勇的妻子。
圖源：海底撈
這筆交易像一塊石頭砸進池塘。9月9日開盤，海底撈股價突然大跌，盤中最低觸及最低觸及10.00港元，最大跌幅超12%，創下2022年3月以來新低。截至9月9日日收盤，海底撈報收於10.34港元/股，跌幅9.14%，總市值576.35億港元。
就在今年5月22日，張勇剛以13.39港元/股增持1135萬股、花掉約1.52億港元，當時的公告還寫着「對集團的整體發展前景及潛在增長充滿信心」。
一邊是老闆花小錢增持，一邊是老闆娘大筆打折套現，海底撈夫妻葫蘆裏賣的什麼藥？
截至9月11日收盤，海底撈報收於10.06港元/股，漲幅1.46%，總市值560.74億元。
夫妻本是同林鳥，投資方向卻不同
把前後的動作擺在一起看，這出戏的反差感才真正出來。
就在不到四個月前，張勇還高調出手，5月22日張勇的那次增持合計花掉約1.52億港元，彼時張勇剛在1月13日重新獲委任為海底撈首席執行官，卸任近四年後重新出山，那次增持也被外界解讀為給自己的迴歸站台。
不過，當時真金白銀的增持規模僅1.5億，相比這次舒萍27.5億的減持，分量較輕。
並且單看價格，舒萍的賣出價10.62港元，比張勇5月買入價13.39港元低了約20%。再看數量，舒萍賣掉的2.59億股，是張勇買入1135萬股的約23倍。
一個在台前喊信心，一個在台後提款機，這戲怎麼看都彆扭。
並且舒萍10.62港元的交易作價，較前一交易日11.38港元/股的收盤價折讓約6.7%，是名副其實的「打折甩賣」。
中國食品產業分析師朱丹蓬對媒體表示：「海底撈大股東熟悉資本市場，清楚減持會擾動股價，仍選擇出售股份，可能與新項目落地或其他資金需求有關，但真實原因目前尚無法確認，單從事件本身看屬於股東正常行為。」
摩根士丹利則評價這次減持為「令市場感動驚訝」。該行在研報中測算，舒萍此次減持所得，約相當於張勇及舒萍自公司上市以來所收取股息的31%。
圖源：罐頭圖庫
海底撈則表示，本次出售純粹出於SP NP Ltd．自身資金需要及財務安排，屬於股東層面的個人事項，與集團業務、營運、財務狀況及發展前景無關。
並且公告還顯示，控股股東對集團業務前景、增長潛力及長期價值依然充滿信心，並將繼續支持集團長期發展。
值得注意的是，這並非創始團隊第一次減持套現。據「騰訊新聞」報道，2025年5月，舒萍持有的SP NP Ltd．與施永宏夫婦持有的LHY NP Ltd．就曾以每股33.2港元配售4700萬股，套現約15.6億港元，當時公司的說法是「股東在公益等方面有資金安排」。
從33.2港元到10.62港元，減持的價格一降再降，套現的動作卻從未停過。當增持變成了象徵性的「小錢」，減持卻一次比一次實在，所謂的「充滿信心」，在真金白銀面前是否會顯得單薄呢？
時間卡在一張離岸信託稅單
市場為什麼會盯着這次減持不放，答案藏在時間節點裏。
今年7月24日，財政部、稅務總局聯合發布《關於離岸信託個人所得稅有關事項的公告》。這是我國首次針對離岸信託個稅出台的系統性規則，自發布之日起實施。根據新規，離岸信託被納入全鏈條個稅徵管，對於存量信託，公告設定了90日的過渡窗口，相關人員需要在今年10月22日之前申報並補繳自2023年以來轉入此類信託的資產所涉未繳稅款，逾期申報或未繳納的，可能會被加收滯納金。
所謂全鏈條個稅徵管，通俗地說，是把原本藏在離岸受託人背後的受益權人點亮，稅務部門穿透信託架構，直接向實際受益人就信託資產的收益和分配徵收個人所得稅。過去，部分高淨值人群通過離岸全權信託，把資產裝入境外受託人名下，在分配和收益環節存在徵稅盲區，新規正是要把這塊盲區補上。
近年來，越來越多內地企業家通過離岸全權信託持有上市公司股權，既能做財富傳承安排，也能在稅務和債務隔離上留出空間。也正因如此，當新規把穿透徵稅的網收緊，這類架構下的股東一舉一動，都會被市場拿放大鏡解讀。
圖源：罐頭圖庫
根據海底撈歷年財報披露，張勇家族長期並列着兩個信託，Apple Trust由張勇設立、受託人為瑞銀信託（英屬維爾京群島），受益人為張勇、舒萍，持股約47.84%；Rose Trust由舒萍設立並擔任保護人、同一受託人，受益人為舒萍、張勇及家族，持股約14.85%。這次出貨的SP NP Ltd．，正是掛靠在Rose Trust名下的持股平台，由瑞銀信託以受託人身份通過代名公司全資持有。紙面上，這批股份的主人寫的是信託，不是張勇夫婦本人。而兩人在2018年海底撈上市時就已取得新加坡國籍，一套標準的BVI信託加海外上市主體加新加坡平台的安排，恰好撞在了新規的槍口上。
舒萍這次減持發生在9月8日。往前看，是7月24日新規落地；往後看，是10月22日申報大限，這筆27.5億港元的交易，正好卡在過渡窗口的中段。
有市場分析稱，舒萍減持或與今年7月出台的離岸信託個人所得稅新規有關。據「騰訊新聞」援引機構測算，海底撈上市八年累計派息約140億元，張勇夫婦持股約五成，信託賬戶分得約70億元，若按20%稅率追溯補繳，對應稅款約14億元；疊加上本次減持套現約23.52億元（摺合人民幣）所對應的約5億元稅款，兩項合計補稅規模約19億元，與舒萍此次套現所得基本相當。數字未必精確，卻讓時間卡得巧的猜測，多了一層看得見摸得着的重量。
花旗集團經濟學家餘向榮曾對媒體表示，港股可能會成為受影響較明顯的資產類別，部分內地公司的創始人通過信託持有這些股票的股權。餘向榮表示：「追溯性的90 天窗口期，可能引發‘強制性或預警性的減持’，以籌措合規所需資金。」
歐亞集團高級分析師趙正威則預計，市場將面臨的是「一次性、陣發性的拋售壓力，而非持續性的市場崩盤」。
北京大成律師事務所高級合夥人黃利軍對媒體表示：「如動用信託資金本身來支付稅單，可能會觸發額外的稅負。」
當然，把這次減持和補稅直接畫等號，目前仍屬市場猜測，真實原因目前尚無法確認，但老闆娘的錢袋子，可能正面臨某種只有內部人才清楚的壓力。
「火鍋一哥」也有盈利焦慮？
這出減持風波，恰逢張勇重新出任海底撈CEO約8個月。
今年1月13日，海底撈公告，董事會主席兼執行董事張勇獲委任為公司首席執行官，自當日起生效。卸任CEO近四年後，海底撈創始人張勇再次出山。他回來接手的，是一個業績回暖但根基鬆動的海底撈。
火鍋賽道的牌桌早已變了。早年間海底撈靠服務「一招鮮喫遍天」，如今太二酸菜魚、慫火鍋、湊湊等細分品牌各佔山頭，平價火鍋和社區小鍋也在搶客。行業從增量競爭轉入存量廝殺，龍頭的領先優勢不再高不可攀。
2026年半年報顯示，上半年海底撈實現營業收入223.37億元，按年增長7.9%；核心經營利潤25.13億元，按年增長4.4%；翻台率從去年同期的3.8次/天回升至3.9次/天。
但利潤的增長遠比收入喫力。半年報顯示，上半年歸母淨利潤僅按年微增約0.5%，利潤增速跟不上營收；客單價從97.9元降至了97元。更扎眼的是主業的收縮，據半年報，海底撈餐廳經營收入按年下滑約4%，自營餐廳規模也在調整。缺口靠的是外賣等新業務來補，上半年外賣收入20.51億元，按年大漲121.2%，佔收入比重從4.5%升至9.2%；多品牌餐飲收入12.71億元，按年增長113.1%。
盤古智庫高級研究員江瀚指出，在過去，海底撈可以憑藉服務在火鍋賽道獨樹一幟，然而如今各細分火鍋品牌正在明顯分流客流，海底撈的差異化服務已難成絕對優勢。與此同時，上游食材成本波動、線下人力成本持續上漲，再加上外賣、預製菜等新業務的毛利一直上不去，多重擠壓之下，海底撈的整體盈利修復節奏比市場之前預期的要慢不少。
圖源：罐頭圖庫
支撐張勇「二次創業」的，是2024年8月啓動的「紅石榴計劃」，即通過廣撒網的方式批量孵化不同品類的新餐飲品牌。計劃推進到今天，已經從規模擴張轉向了效益提升。截至2026年6月底，海底撈其他品牌數增至21個，門店數卻降至183家，半年淨關門店24家。其中曾被寄予厚望、列為重點項目的焰請烤肉鋪子，如今已不再被財報重點提及。海底撈首席增長官周浩運此前表示，經過上半年對所有在營項目的系統性評估，海底撈正式從規模擴張轉向效益提升，集中資源扶持已得到市場驗證的潛力項目。
江瀚認為，「紅石榴計劃」本質上是海底撈從單一火鍋品牌向多品牌餐飲集團轉型的一次嘗試，目前來看它的成效較為有限，僅少數幾個子品牌勉強站穩腳跟。
而張勇本人的財富軌跡，也跟着海底撈這艘船一起沉浮，2019年、2020年他連續蟬聯新加坡首富，2021年胡潤全球榜身家還有2450億元人民幣、排全球第38位；到2026年3月，胡潤全球榜顯示其財富已降至635億元人民幣，排名滑落到全球第425位。
從首富到前首富，從卸任CEO到重新出山，如今張勇又回到了最熟悉也最棘手的戰場。老闆娘套現離場，老闆在台前喊信心，這樣的紅臉白臉，資本市場已經見過太多次。
真正決定海底撈能不能重回巔峯的，從來不是一次減持或一個口號，而是翻台率之外，那道始終沒能補上的盈利缺口，外賣和子品牌撐起的增速，能否填滿主品牌餐廳下滑的坑？張勇的「二次創業」，恐怕遠比一次減持要難收場。
你怎麼看海底撈老闆娘這27.5億港元套現？