來源：華泰期貨
作者： 康遠寧
市場要聞與重要數據
1、 截至 9 月 11 日收盤，紐約商品交易所 10 月交貨的輕質原油期貨價格上漲 6.43 美元，收於每桶 102.48 美元，漲幅為 6.69%；11 月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格上漲 6.42 美元，收於每桶 107.63 美元，漲幅為 6.34%。截至 9 月 11 日 2：30 收盤，SC 原油主力合約收漲 6.19%，報 816 元 / 桶。（來源：Bloomberg）
2、 油輪難覓疊加胡塞武裝威脅，沙特阿美紅海煉油廠成出口主力。維多集團首席執行官Russell Hardy和本周在新加坡出席會議的多位交易員表示，通過霍爾木茲海峽的成品油出口正在緩慢恢復，但速度不足以阻止燃油價格飆升，這正擠壓全球消費者。該地區目前每天通過這條爭議水道運輸至少100萬桶成品油。油輪追蹤機構Vortexa的數據顯示類似水平，而戰前運輸量約為每天400萬桶（不含液化石油氣）。據新加坡會議上的交易員稱，該地區燃料運輸復甦較慢的部分原因是難以找到油輪裝貨。儘管存在襲擊風險，一些船東仍願意通過霍爾木茲運輸原油，因為超大型油輪運費飆升使航行有利可圖。但成品油通常由較小船隻運輸，需要更多航次，風險更大。（來源：Bloomberg）
3、 特朗普力推對委石油投資，傳統企業謹慎，「門外漢」搶抓機遇。據報道，億萬富翁、Coinbase聯合創始人弗雷德·埃爾薩姆（Fred Ehrsam）曾在加拉加斯一家豪華酒店住了數月，期間廣泛建立人脈，希望以一個勝算不高的計劃躋身委內瑞拉最大石油生產商之列。這位38歲的企業家此前沒有石油和天然氣行業從業經歷，但如今卻意外成為美國總統特朗普推動重振委內瑞拉石油產業過程中一名出人意料的競爭者。埃爾薩姆今年早些時候聯合創辦的Primavera上周與委內瑞拉國營石油巨頭委內瑞拉石油公司簽署了產量分成合同，從而在當地站穩了腳跟。特朗普一直敦促埃克森美孚、康菲石油以及石油億萬富翁哈羅德·哈姆旗下的大陸資源公司等企業投入1000億美元，重振委內瑞拉的油田。然而，在美國俘虜委內瑞拉總統馬杜羅八個月後，這些企業目前仍處於觀望狀態，至少暫時如此，而Primavera則是少數已經參與其中的美國企業之一。（來源：Bloomberg）
4、 委內瑞拉石油鑽探商原油擬增產逾一倍至50萬桶。特朗普政府支持的委內瑞拉石油鑽探商北美藍色能源夥伴公司（NABEP）計劃在兩年多一點的時間內將原油產量提高一倍以上。NABEP的目標是到2028年底將日產量從目前的約20萬桶提高至50萬桶。該公司表示，迄今供應增長一直由內部現金流提供資金，任何外部投資都將有助於加速增長。NABEP近幾周聲名鵲起，因特朗普政府簽署了其所稱的世界史上最大石油交易。根據協議條款，NABEP獲得了17個油田的100年特許開採權，這些油田估計擁有650億桶已探明儲量。該公司表示，與美國政府的協議只是加速了NABEP增長計劃的軌跡。（來源：Bloomberg）
5、 石油輸出國組織（OPEC）連續第五次下調石油需求增長預期。石油輸出國組織（OPEC）月報顯示，石油輸出國組織（OPEC）將2026年全球石油需求增長預測下調至每日38萬桶，這是連續第五次下調。但該產油國組織仍認為伊朗戰爭爆發以來對消費的衝擊小於國際能源署等其他預測機構——後者預計2026年需求將下降。這份報告還顯示，石油輸出國組織（OPEC）雖然下調了今年的石油需求增長預期，但其上調了2027年石油需求增長預測。石油輸出國組織（OPEC）將2027年全球石油需求增長預測上調至236萬桶/日（之前預測為216萬桶/日）。將2026年全球石油需求增長預測下調至38萬桶/日（之前預測為58萬桶/日）。（來源：Bloomberg）
6、 曼德海峽若遇阻，或推高全球運輸成本。據分析報道，曼德海峽是全球海運商品和貨物運輸最重要的航線之
一，尤其是亞洲至歐洲、經由蘇伊士運河的航線。該海峽對於埃及紅海沿岸的蘇伊士—地中海輸油管道運輸同樣至
關重要，同時也是包括俄羅斯石油在內、運往亞洲的商品運輸的重要通道。一旦曼德海峽航運受到干擾，船隻就不
得不繞行非洲南部的好望角。這將使原本相對直接的航程增加數周，並顯著推高運輸成本。（來源：Bloomberg）
投資邏輯
本輪油價上漲與今年3到4月份的區別在於，伊朗原油出口同樣大幅下降，且俄羅斯ESPO原油被主營與大煉化分流，這導致地煉低價制裁油供應來源基本消失，必須採購合規油原料，而近期高油價、高貼水以及高運費特徵對中國乃至亞太煉廠利潤形成壓制，原料漲幅遠超新加坡成品油漲幅，未來亞太煉廠將會減產降負，從而對價格形成負反饋，雖然地緣依然在推升油價，但反轉已經開始醞釀。
策略
地緣與情緒可能進一步推動油價短期上漲，但需求負反饋無法支撐高油價，考慮逢高布空，同時買看漲期權進行
頭寸保護
風險
下行風險：中東戰爭緩和，海峽恢復通航、全球經濟危機
上行風險：中國需求復甦超預期，紅海、中東局勢進一步惡化
投資諮詢業務資格： 證監許可【2011】1289號
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