來源：安不忘危乎

　　9月9日中午，海底撈的投資者們經歷了一場「黑色星期二」。

　　港股開盤後，股價直接跳空暴跌，盤中最低觸及10.00港元，跌幅一度超過12%，創下四年半以來的新低。全天成交額飆升至33億港元，量比高達50倍——這不是正常的市場波動，而是一場由創始人家族鉅額套現引發的「地震」。

　　而真正讓市場脊背發涼的，不是暴跌本身，而是這筆交易背後那個刺眼的時間差——

　　丈夫5月剛增持，妻子9月就折價甩賣。

　　27.5億港元，一夜之間流出了海底撈

　　9月9日開盤前，海底撈的市前競價時段出現了16筆大額成交，合計約2.59億股，成交價統一為每股10.62港元，總金額高達27.5億港元。

　　這筆交易的折價幅度約為6.7%——也就是說，賣方寧願比前一天收盤價便宜將近7%，也要急着把手裏的股票甩出去。

　　2.59億股是什麼概念？

　　相當於海底撈總股本的4.65%，自由流通量的12%。這不是小股東的零散減持，而是核心創始人親屬的「大撤退」。

　　摩根士丹利隨後確認：減持方正是海底撈創始人兼CEO張勇的妻子——舒萍。

　　海底撈方面的回應只有八個字：股東個人財務安排。

　　但市場顯然沒有買賬。

　　真正刺痛市場的，是那個「時間差」

　　如果只是大股東減持，市場未必反應如此劇烈。畢竟，股東套現在港股市場並不罕見。

　　真正讓投資者情緒崩盤的，是三個「意外」。

　　第一，時機太巧。

　　就在今年5月，張勇啱啱以每股13.39港元的價格增持了約1135萬股，向市場傳遞「對公司充滿信心」的信號。

　　短短四個月後，他的妻子就以比丈夫買入價低了近20%的價格，拋售了規模大20多倍的股份。

　　從「買買買」到「賣賣賣」，這個急轉彎，讓所有人都想問同一個問題：創始人夫婦到底看到了什麼？

　　第二，規模太大。

　　27.5億港元，約相當於張勇夫婦自公司上市以來所收取股息的31%。換言之，這一次套現，幾乎等於他們多年來從公司拿到的全部股息的三分之一。

　　第三，背景太敏感。

　　這筆減持發生的時間點，距離海底撈發布2026年中期業績還不到半個月。而那份財報，並不好看。

　　財報裏的「剪刀差」：營收漲了，利潤沒動

　　8月25日，海底撈交出了2026年上半年的成績單：

　　營業收入223.37億元，按年增長7.9%

　　歸母淨利潤17.67億元，按年僅增長0.47%

　　核心經營利潤25.13億元，按年增長4.4%

　　收入漲了8%，利潤只漲了0.5%。

　　這個「剪刀差」纔是真正讓投資者不安的東西。

　　拆開來看，原因很清楚：

　　主品牌在失血。 上半年海底撈餐廳經營收入178.37億元，按年下降4%。自營門店從1322家縮減至1290家，淨減少32家。新開店僅24家，而去年同期是79家，降幅接近七成。

　　新業務在燒錢。 外賣業務收入20.51億元，按年增長121.2%；其他餐廳收入12.71億元，按年增長113.1%。增速很亮眼，但這些低毛利業務正在拉低整體利潤率——上半年毛利率按年下降1.77個百分點至58.41%。

　　客單價在下降。 顧客人均消費從97.9元降至97元。面對消費趨於理性的外部環境，海底撈選擇了「以價換量」，但利潤空間被進一步壓縮。

　　翻台率卡在及格線以下。 自營門店整體翻台率為3.9次/天，低於4.0次的盈虧平衡線。

　　一句話總結：舊引擎在熄火，新引擎還沒真正發動。

　　減持背後，可能還有一層「不得不賣」的原因

　　當然，也不能把所有解讀都指向「看空」。

　　摩根士丹利在研報中提到，此次減持可能與內地近期出台的離岸信託稅務新規有關——新規要求居民須在90日內申報及結清相關稅項。如果舒萍的持股涉及離岸信託架構，那麼這次減持可能是一次「合規性操作」，而非對公司前景的悲觀判斷。

　　大摩同時維持了對海底撈的「增持」評級，目標價16.5港元，認為基本面仍然穩健，上半年經營利潤按年增長12%。

　　但問題在於——

　　市場不怕利空，怕的是「不確定」。

　　減持的原因沒有明確披露，創始人夫婦「一買一賣」的矛盾信號沒有解釋，基本面「增收不增利」的趨勢沒有逆轉。當這三重不確定性疊加在一起，恐慌性拋售就成了最本能的反應。

　　寫在最後

　　截至9月9日午間，海底撈股價在10.30港元附近震盪，跌幅收窄至約9.5%，但年初至今累計跌幅已超過27%。

　　這場暴跌，表面上是一次減持引發的流動性衝擊，深層卻暴露了市場對海底撈轉型前景的集體焦慮——

　　當創始人家族在公司基本面承壓時選擇折價大舉套現，無論真實原因是什麼，傳遞出的信號都很難讓人安心。

　　畢竟，最了解一家公司的人，永遠是坐在最裏面那張桌子上的人。

　　而當他們開始起身離席的時候，外面的食客，難免會放下筷子。